Bitcoin (BTC) camina hacia el cierre de 2025 con más de 112 mil millones de dólares bloqueados en ETF al contado de EE. UU., reservas de divisas en un mínimo histórico de 2,751 millones de BTC y un interés abierto de futuros perpetuos de casi 30 mil millones de dólares.
Cada uno de esos datos habría sonado constructivo en 2022. A finales de 2025, apuntan al mismo resultado: caída de precios entre 81.000 y 93.000 dólares, mientras que las narrativas siguen siendo alcistas y la volatilidad permanece suprimida.
La brecha entre lo que dicen las cifras y cómo opera el mercado define el estancamiento estructural. En este régimen, la liquidez existe pero no fluye, donde el capital es grande pero está fragmentado, y donde las tuberías no pueden traducir la demanda general en convicción direccional.
La noticia se produjo el 17 de diciembre, cuando Bitcoin liquidó 120 millones de dólares en posiciones cortas y 200 millones de dólares en posiciones largas en cuestión de horas, no porque el apalancamiento explotara sino porque los libros de órdenes no podían absorber el viaje de ida y vuelta sin sacudidas.
La profundidad al contado en los intercambios centralizados de primer nivel parece aceptable en el papel. El informe de CoinGecko de junio de 2025 fija la profundidad media del libro de pedidos de BTC entre 20 y 25 millones de dólares en cada lado, dentro de ±100 dólares del precio medio en ocho lugares principales.
Solo Binance proporciona aproximadamente $ 8 millones en oferta y demanda, lo que representa el 32% del total. Bitget tiene 4,6 millones de dólares, OKX 3,7 millones de dólares. Acércate a una banda de ±$10 y solo Binance liquida $1 millón en cada lado.
La mayoría de los otros intercambios se sitúan entre $100,000 y $500,000, con Kraken y Coinbase más cerca de los $100,000. Esa es una profundidad de grado institucional si los inversores cruzan unos pocos cientos de monedas.
Sin embargo, es papel mojado si un fondo de tamaño mediano decide reequilibrarse o si un evento macro obliga a una liquidación simultánea en todos los lugares.
La clasificación de liquidez de Kaiko de febrero de 2025 confirma la asimetría: la profundidad del mercado ha recuperado los niveles anteriores a FTX para Bitcoin, Ethereum, Solana y XRP, pero más de la mitad de los 50 tokens principales por capitalización de mercado aún no logran generar 200 millones de dólares en volumen diario promedio.
La liquidez más allá de las principales decae rápidamente, y Kaiko señala que cuando la actividad comercial se acelera en relación con la profundidad disponible, el impacto en los precios aumenta de manera no lineal. La arquitectura se ha recuperado; la capacidad no ha aumentado.
problema de flujo sanguíneo
Las bajas reservas de divisas se corresponden claramente con una dinámica de oferta alcista: menos monedas en los lugares significaban menos inventario disponible para vender.
Esa lógica se rompe cuando las monedas dejan de moverse entre los intercambios. El pulso de flujo entre intercambios (IFP) de CryptoQuant se ha debilitado a lo largo de 2025, lo que indica que los arbitrajistas y creadores de mercado son menos activos a la hora de mover Bitcoin entre lugares para explotar las irregularidades en los precios.
Un IFP más bajo reduce la cartera de pedidos agregada y hace que los precios sean más sensibles a los pedidos individuales, incluso los más pequeños. Cuando se combinan reservas históricamente bajas con una débil circulación entre divisas, la escasez se expresa como fragilidad más que como fuerza mecánica.
Binance complica aún más el panorama. Si bien la mayoría de los principales intercambios informan salidas netas de BTC, Binance ha registrado entradas netas, concentrando el inventario negociable en el único lugar donde se produce el descubrimiento de precios.
Esa centralización debilita el planteamiento de que “las bajas reservas equivalen a una tendencia alcista”, porque la oferta vendible se está acumulando exactamente donde la liquidez es más importante.
Si la profundidad es superficial en todas partes y se concentra en una plataforma, cualquier flujo grande, ya sea el rescate de ETF, la venta impulsada por macro o la liquidación de derivados, llega al mismo punto de estrangulamiento.
Los derivados se reinician sin convicción
El interés abierto de futuros perpetuos cayó desde máximos del ciclo cercanos a 50 mil millones de dólares a aproximadamente 28 mil millones de dólares a mediados de diciembre, según el informe reciente de Glassnode. Esto supone una reducción de casi el 50% en la capacidad del mercado para absorber apuestas direccionales.
Las tasas de financiación se mantuvieron cerca de la línea de base del 0,01% durante la reciente liquidación, en lugar de dispararse en cualquier sentido, y la nota de financiación de Binance a finales de octubre muestra a BTC y a los principales delincuentes alternativos cerca de neutral con una desviación mínima.
El mercado no está pagando por estar largo o corto, ya que se ha eliminado el riesgo del posicionamiento, no se ha vuelto a apalancar.
Opciones de posicionamiento de capas en una segunda restricción. El mismo informe de Glassnode señaló que Bitcoin se topa con un “muro de suministro oculto” entre $ 93 000 y $ 120 000, donde la base de costos para el tenedor a corto plazo se sitúa en alrededor de $ 101 500 y aproximadamente 6,7 millones de BTC, el 23,7% del suministro circulante, se negocian bajo el agua.
Alrededor de 360.000 BTC de ventas recientes provinieron de tenedores que sufrieron pérdidas. Esa oferta que soporta pérdidas migra a la cohorte de tenedores a largo plazo, que históricamente precede a la capitulación o al corte extendido dentro del rango.
El 26 de diciembre marca el vencimiento de opciones más grande del año, con un fuerte posicionamiento gamma que fija el precio al contado en un rango de $ 81 000 a $ 93 000 hasta que esos contratos caduquen. Los derivados no impulsan la volatilidad, sino que la suprimen.
El ETF fluye como ruido, no como señal
Los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. contienen aproximadamente 1,3 millones de BTC, alrededor del 6,5% de la capitalización de mercado, y las entradas netas acumuladas ascienden a 57.500 millones de dólares al 18 de diciembre, según datos de Farside Investors.
Eso hace que el canal ETF sea estructuralmente importante, pero no direccionalmente confiable. El patrón de flujo de diciembre fue un latigazo: el 15 de diciembre se registraron 357,6 millones de dólares en salidas netas, el 16 de diciembre otros 277,2 millones de dólares, y luego el 17 de diciembre se revirtió con 457,3 millones de dólares en entradas netas, lideradas por el FBTC de Fidelity y el IBIT de BlackRock.
El 15 de diciembre, Bitcoin se mantuvo cerca de $87,000 incluso cuando los ETF perdieron más de $350 millones en un solo día, lo que enfatiza que los flujos de ETF ahora son lo suficientemente grandes como para cambiar el sentimiento intradiario, pero no se suman consistentemente al precio.
El vehículo es negociar con las expectativas macroeconómicas y la política de tasas, sin generar un impulso constante de “sólo al alza”.
Cómo se verá el estancamiento en el primer trimestre de 2026
El estancamiento estructural no es una señal bajista, sino simplemente un régimen de liquidez.
Los libros al contado en los principales intercambios centralizados se han recuperado a niveles anteriores a FTX para Bitcoin. Aún así, la liquidez cercana a media se mantiene en millones por lado de un solo dígito en la mayoría de los lugares y se concentra abrumadoramente en Binance.
Las reservas en bolsa se encuentran en mínimos históricos, pero los flujos entre divisas se han derrumbado, por lo que los libros reducidos se traducen en un deslizamiento más brusco y un mayor impacto en los precios para el mismo valor teórico.
El interés abierto perpetuo se reinicia, la financiación se mantiene neutral y las opciones más el suministro al contado general entre $93,000 y $120,000 fijan mecánicamente a Bitcoin en un rango hasta que nuevo capital o un macrocatalizador fuerce el reposicionamiento.
Los flujos de ETF oscilan en cientos de millones de dólares día a día, pero la señal cambia según los datos de tasas, las cifras de empleo y las orientaciones de la Reserva Federal en lugar de los fundamentos cripto-nativos.
A menos que cambie una de estas tres cosas, Bitcoin puede tener titulares alcistas, nuevos productos e infraestructura en expansión, mientras que la acción del precio se mantiene agitada y dentro de un rango limitado durante la primera mitad de 2026.
La liquidez existe, pero está estancada. La infraestructura es de nivel institucional, pero no está preparada para escalar. El capital es grande, pero está fragmentado en sedes, envoltorios y jurisdicciones.
Eso es lo que significa estancamiento estructural: no roto, no bajista, simplemente encerrado por sus propias tuberías hasta que algo fuerce el siguiente paso.
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