Las instituciones han aprendido a vivir con la volatilidad de Bitcoin porque la volatilidad es mensurable y, para muchas estrategias, manejable. Lo que todavía frena las grandes asignaciones es el riesgo de mover el mercado al entrar o salir.
Un fondo puede cubrir las oscilaciones de precios con opciones o futuros, pero no puede cubrir el costo de impulsar una cartera de pedidos delgada, ampliar los diferenciales y convertir un reequilibrio en un deslizamiento visible.
Por eso la liquidez importa más de lo que admiten la mayoría de los titulares. Liquidez no es lo mismo que volumen y es mucho más que una simple sensación general de que el mercado está “saludable”.
Dicho en la menor cantidad de palabras posible, la liquidez es la capacidad del mercado para absorber operaciones a costos predecibles.
La única forma de entenderlo claramente es tratarlo como una pila de capas mensurables: libros de órdenes al contado, posicionamiento de derivados, negociación de ETF y creaciones/reembolsos, y rieles de monedas estables que mueven efectivo y garantías entre plataformas.
Comience con el spot: márgenes, profundidad y qué tan rápido se recargan los libros
La primera capa es la ejecución puntual. El número más fácil de citar es el diferencial de oferta y demanda, la brecha entre los mejores precios de compra y venta. Si bien la extensión es útil, puede permanecer firme incluso cuando el libro detrás es delgado. La profundidad es más informativa porque muestra cuánto tamaño hay disponible cerca del precio actual, no solo en un solo nivel.
La investigación de Kaiko a menudo utiliza una profundidad de mercado del 1%, es decir, la liquidez total de compra y venta dentro del 1% del precio medio, como una forma práctica de medir cuánto puede absorber el mercado antes de que el precio se mueva materialmente.
Cuando la profundidad del 1% cae, el mismo tamaño de operación tiende a provocar mayores movimientos de precios y los costos de ejecución se vuelven mucho menos predecibles. Kaiko también ha advertido sobre la concentración de liquidez y cómo la profundidad puede disminuir en todos los lugares incluso cuando el volumen agregado parece fuerte.
Una segunda pieza que importa es la recarga. La profundidad no es estática y los libros pueden verse bien hasta que reciben un pedido grande. Lo que separa a los mercados resilientes de los frágiles es la rapidez con la que regresa la liquidez después de una barrida. Por eso es útil realizar un seguimiento de las mismas métricas a lo largo del tiempo en lugar de depender de una única instantánea.
La liquidez cambia cada hora, y eso implica más que 24 horas al día, 7 días a la semana.
Las criptomonedas se negocian todo el día, pero la liquidez institucional no está igualmente disponible todas las horas. La profundidad y los diferenciales pueden variar según la sesión, con diferencias notables entre los períodos de alta participación y los períodos en los que los creadores de mercado y los actores más grandes cotizan de manera menos agresiva.
El informe de Amberdata sobre patrones temporales en la profundidad del mercado muestra cómo los ritmos intradiarios y semanales afectan la cantidad de liquidez disponible en diferentes momentos. Esto significa que un mercado puede parecer líquido durante las horas hábiles superpuestas y notablemente más delgado en otros momentos, y eso afecta hasta dónde puede moverse el precio para un tamaño de operación determinado.
criptopizarra ha señalado este punto en su propia cartera de pedidos que informa sobre niveles de números redondos, señalando que una profundidad agregada más delgada puede hacer que los mercados sean más sensibles cerca de precios ampliamente observados. Un ejemplo hizo referencia a una caída de aproximadamente el 30 % en la profundidad agregada del 2 % desde los máximos anteriores, enmarcando el problema como una fragilidad mecánica en lugar de una llamada de precio.
Este es el tipo de estudio de caso que resulta útil porque muestra que la liquidez depende más del riesgo de ejecución que de las afirmaciones narrativas.
Los derivados y los ETF pueden transmitir estrés al contado o reducirlo
Una vez que los libros al contado se reducen, los derivados comienzan a importar más porque los flujos forzados se vuelven más disruptivos. Los swaps y futuros perpetuos pueden concentrar el apalancamiento. Cuando las tasas de financiación aumentan o la base de los futuros se estira, a menudo significa que el posicionamiento está saturado y es más sensible a los movimientos de precios.
Si el mercado luego realiza liquidaciones, esas liquidaciones se ejecutan como órdenes de mercado. Cuando la liquidez es escasa, eso aumenta los deslizamientos y la posibilidad de que se produzcan brechas pronunciadas.
Los ETF importan por una razón diferente. Crean un segundo lugar para la liquidez: un mercado secundario donde se negocian las acciones y el mercado primario donde los participantes autorizados crean y canjean acciones. En condiciones normales, las creaciones y reembolsos ayudan a mantener un ETF cerca del valor de sus participaciones.
En el caso de Bitcoin, la fuerte liquidez del mercado secundario puede permitir a algunos inversores ajustar su exposición sin tener que aprobar inmediatamente los libros de intercambio al contado.
Por otro lado, los grandes flujos unidireccionales que resultan en fuertes creaciones o reembolsos pueden hacer que la actividad regrese al mercado subyacente, especialmente si la liquidez es menor en los lugares que los participantes utilizan para abastecerse o cubrirse.
El ferrocarril pasado por alto: monedas estables y dónde el efectivo puede moverse rápidamente
El último nivel es la movilidad del efectivo. Las instituciones necesitan algo más que liquidez en BTC; necesitan efectivo confiable y vías de garantía que puedan moverse entre lugares y ubicarse dentro de sistemas de margen. Las monedas estables son fundamentales para esto porque una gran parte de la actividad al contado y de derivados todavía se canaliza a través de pares de monedas estables y garantías de monedas estables.
El mercado ya está familiarizado con el efecto que tiene el comercio de monedas estables en las bolsas sobre la formación de precios. Los carriles regulados y la liquidez impulsada por las monedas estables se están volviendo más importantes a la hora de dar forma al funcionamiento de los criptomercados, lo que hace que la liquidez esté en parte moldeada por políticas en lugar de puramente creada por el mercado.
Esto es importante porque la liquidez puede ser abundante en lugares que algunas instituciones no pueden utilizar, y menor en los lugares que sí pueden. El resultado es un mercado que parece profundo en conjunto pero que aún genera costos de ejecución más altos para ciertos participantes.
Medir la liquidez sin conjeturas
Para ver si la liquidez está mejorando o deteriorándose, debemos centrarnos en algunas métricas.
La profundidad del 1% en las principales plazas, combinada con los diferenciales superiores contables y una lectura de deslizamiento estandarizada en tamaños fijos, puede indicarle si la liquidez se está expandiendo o contrayendo semana a semana.
La financiación del delincuente y la base de futuros pueden actuar como control de temperatura del posicionamiento. Cuando el apalancamiento se vuelve caro y saturado, las condiciones de escasez se vuelven más peligrosas porque los flujos forzados pueden mover los precios aún más.
Supervise la liquidez del mercado secundario de ETF con datos simples, como los diferenciales de acciones y el volumen negociado, y luego realice una verificación cruzada con las creaciones y reembolsos cuando esos datos estén disponibles.
Por último, hay que observar la liquidez de las monedas estables y dónde se concentra en los diferentes lugares, porque la movilidad del efectivo es un requisito previo para una ejecución confiable, especialmente cuando los mercados se mueven rápidamente.
Si esas capas mejoran juntas, resulta más fácil negociar el tamaño del mercado sin convertir los flujos en eventos de precios. Si se debilitan juntas, las instituciones aún pueden comprar Bitcoin, pero lo harán con más cautela, dependerán de envoltorios y coberturas, y tratarán las horas de poca actividad como un mayor riesgo de ejecución.
