Los datos del ETF de Bitcoin están haciendo esa cosa molesta que parece aterradora si solo lees el titular.
Grandes cantidades de compradores de ETF tienen pérdidas, y cada día de flujo rojo se presenta como el comienzo de una estampida.
Pero si miras de cerca los números, cuentan una historia diferente.
Las salidas son pequeñas en relación con la cantidad de activos en los fondos y siguen llegando al mismo tiempo que se reducen las posiciones de futuros y opciones. Eso es lo que se ve cuando los traders cierran apuestas estructuradas, no cuando los tenedores a largo plazo tiran la toalla.
Comencemos con el titular incómodo: el consenso es que el mercado se encuentra en la fase más estresada del ciclo hasta el momento.
Los inversores acumulan alrededor de 100.000 millones de dólares en pérdidas no realizadas, los mineros están reduciendo el hashrate y las acciones de las empresas del tesoro se cotizan por debajo de su valor contable en BTC.
La sensación general es que es un frío criptoinvierno.
De repente, todo el mundo sabe cuál es la “verdadera media del mercado”, que suele ser una señal de que la gente está intentando negociar con el gráfico.
Y, sin embargo, dentro de esa tensión, la cinta de la ETF no muestra pesimismo.
Los datos de Checkonchain muestran que, a pesar de que aproximadamente el 60% de las entradas de ETF se producen a precios más altos, el mercado ha visto sólo alrededor del 2,5% de los AUM denominados en BTC en salidas de ETF, alrededor de 4.500 millones de dólares.
Traducido: sí, muchos compradores de ETF tienen peores puntos de entrada que la pantalla actual, pero la puerta de salida en realidad no está atascada.
La parte más interesante es por qué no está atascado.
Esas salidas van acompañadas de caídas en el interés abierto en futuros de CME y opciones IBIT. Eso enmarca el flujo como una reducción de las operaciones de base o de volatilidad, no como una pérdida generalizada de convicción.
El recuento de acciones del ETF se está moviendo, y las coberturas que tienden a ubicarse junto a él también se están moviendo.
Relajación del comercio, no huida de los inversores: lectura del vídeo de esta semana
Los flujos de esta semana no fueron una secuencia clara de salida de dinero y caída de precios.
Eran entrecortados, bidireccionales y ruidosos, el tipo de flujo que se obtiene cuando se ajusta el posicionamiento en lugar de cuando una sola base de soporte se apresura hacia la salida.
Los flujos netos oscilaron entre rojo y verde, y la conclusión más útil es simplemente que el mercado no pudo sostener una fuga unidireccional.
Si se tratara de una verdadera racha de ETF, se esperaría un tono rojo más constante en sesiones consecutivas.
En cambio, la cinta de flujo siguió rompiéndose. Así es como se ven los desenvolvimientos del comercio: confusos en la superficie, pequeños en la red y llenos de falsas certezas si se leen día a día.
El precio de Bitcoin deja ese punto aún más claro.
Durante el mismo tramo, BTC se movió en ambas direcciones independientemente de si los flujos eran rojos o verdes. Ésa es una forma educada de decir que la historia de que “los flujos lo impulsan todo” no se sostiene.
Cuando el precio puede aumentar en salidas y caer en un día de entrada, generalmente estamos ante un mercado donde las creaciones y reembolsos de ETF son solo un canal y, a menudo, no es el dominante en el margen.
La capa de derivados es donde esta tesis cobra fuerza.
El interés abierto de futuros de CME se sitúa ahora en torno a los 10.940 millones de dólares, muy por debajo de la zona de principios de noviembre, cercana a los 16.000 millones de dólares. Eso sugiere que el lugar regulado ha estado eliminando riesgos durante semanas, sin cargar nuevo apalancamiento.
Esto coincide con el patrón: las salidas de capitales se están alineando con un posicionamiento cada vez menor de futuros y opciones. Es consistente con el cierre de estructuras de base o volatilidad en lugar de que los tenedores a largo plazo abandonen la operación.
Si se aleja un nivel más, el interés abierto total de futuros sigue siendo grande, alrededor de 59.240 millones de dólares, pero está dividido.
CME y Binance están esencialmente empatados cerca de $10,9 mil millones cada uno.
Eso es importante porque insinúa que hay dos multitudes diferentes tirando del mercado.
CME tiende a ser el lugar donde se ven coberturas y carry estructurados, mientras que los lugares extraterritoriales pueden responder más rápido a la financiación, la liquidez de fin de semana y los reflejos a corto plazo.
En una semana como esta, esa división es exactamente lo que cabría esperar: menos “todos vendieron”, más “el mercado redistribuyó el riesgo entre lugares e instrumentos”.
Entonces, ¿cómo se ve una “desconexión técnica” en la vida real, sin la jerga del cosplay?
Un comerciante compra acciones de ETF porque quiere exposición al contado y luego vende futuros para obtener un diferencial.
O utilizan opciones en torno a la posición del ETF para monetizar la volatilidad. Mientras la operación sea rentable, la acción del ETF es sólo inventario.
Cuando el diferencial se comprime, o la cobertura se vuelve costosa, toda la estructura se aplana: se rescatan acciones de ETF, se cierran posiciones cortas en futuros y se reducen las posiciones en opciones.
El mercado ve salidas de capitales y asume miedo.
Por eso lo mejor no es que los flujos sean negativos.
Es que los flujos son negativos y las coberturas también se están reduciendo.
El mapa de las tres líneas: donde los flujos se vuelven emocionales
El mapa de precios de Checkonchain le ofrece tres niveles en los que la psicología tiende a convertirse en comportamiento.
El primero es $ 82 000, donde están la base del costo de entrada del ETF y la media real del mercado.
Con BTC cerca de los $ 80,000, este es el nivel más cercano que puede convertir un rebote débil en un argumento: reclamelo y los titulares comenzarán a pensar en oraciones nuevamente; Si falla, el mercado comenzará a tratar los repuntes como una tarea ardua.
En segundo lugar están los 74.500 dólares, la base de costes de la Estrategia y el tope del rango de 2024, que podría generar titulares muy ruidosos si se pone a prueba.
Este nivel tiene menos que ver con matemáticas y más con gravedad narrativa.
Los compradores de tesorería corporativa no comercian como turistas, pero viven en el mismo entorno mediático que todos los demás.
Si el precio se desplaza hacia el nivel que convierte las estrategias de tesorería de Bitcoin en una broma, podríamos ver una caída muy pronunciada en las manos de diamantes.
En tercer lugar está la bolsa de aire: entre 70.000 y 80.000 dólares, con el costo base promedio para los inversores desde 2023 cerca del extremo inferior, alrededor de 66.000 dólares.
Podemos esperar un pánico bajista en toda regla si BTC marca o supera los $70,000.
Esa es la zona donde veríamos un éxodo institucional masivo, porque el margen, los límites de reducción y la psicología de los comités comienzan a venderle a la gente.
La liquidez también es importante para comprender el estado actual del mercado.
La profundidad agregada del mercado del 1% parece irregular en torno a la caída de mediados de mes, con una profundidad que se adelgaza y retrocede en ráfagas en lugar de mantenerse estable.
En los mercados normales, la liquidez es aburrida. En mercados estresados, la liquidez es crucial.
Puede hacer que una salida moderada parezca una vela de crisis, y puede hacer que un día de gran entrada parezca nada en absoluto porque el otro lado ya estaba apoyado en la cinta.
Entonces, ¿qué hace que esto pase de la consolidación a la capitulación?
Un marco claro es estar atento a las salidas de capital que parezcan como si todos estuvieran abandonando una fiesta al mismo tiempo.
Las salidas de capitales que se alinean con un interés abierto cada vez menor parecen técnicas, por lo que una salida por convicción real rompería ese vínculo.
Si comienza a ver salidas de varios días que reducen los activos gestionados mientras el interés abierto se mantiene estable o aumenta, está viendo cómo se construye una nueva posición corta mientras la multitud vende posiciones largas.
Por ahora, todo esto parece una desgrosificación del mercado, a falta de un término mejor, no un abandono del mercado.
Los flujos suben y bajan, argumenta el precio, CME mantiene su riesgo más pequeño que a principios de noviembre, y la gran y aterradora estadística de los ETF sigue siendo lo que es: muchas entradas bajo el agua, pero no una carrera hacia la puerta.
Esa es la ventaja del fin de semana aquí.
Cuando aparezca el próximo titular de ±500 millones de dólares, no preguntemos primero si los inversores están entrando en pánico.
En lugar de ello, pregúntese: ¿se redujeron las coberturas con ello? ¿Dónde estamos en relación con los 82.000 dólares? ¿Parece que la cartera de órdenes puede absorber una rabieta sin convertirla en un teatro?
