Bitcoin (BTC) cotiza a 101.328 dólares al momento de esta edición, borrando la recuperación del 2,3% que había llevado brevemente el precio a 103.885 dólares el día anterior.
El desglose confirma lo que los datos en cadena han estado telegrafiando sobre el desvanecimiento del impulso de la demanda, los tenedores a largo plazo vendiendo hasta debilitarse y el mercado probando los soportes estructurales vistos por última vez durante las correcciones de mitad de ciclo.
Las dos caídas consecutivas por debajo de los 100.000 dólares el 4 y 5 de noviembre se suman a lo que sugieren los datos en cadena.
Según un informe del 5 de noviembre de Glassnode, el camino de regreso a una posición alcista requiere dos reversiones claras.
En primer lugar, los flujos spot de ETF de Bitcoin de EE. UU. deben volverse netos positivos después de dos semanas de salidas diarias de entre 150 y 700 millones de dólares.
En segundo lugar, el precio debe recuperar la base del costo de los tenedores a corto plazo en $112,500 y mantenerlo como soporte.
Sin ambos cambios, Bitcoin corre el riesgo de deslizarse hacia el precio realizado de los inversores activos cerca de $ 88,500, un nivel que históricamente ha marcado fases correctivas más profundas.
Ruptura estructural
Bitcoin no ha logrado en repetidas ocasiones mantenerse por encima de los 112.500 dólares, el precio medio de adquisición de monedas mantenidas durante menos de 155 días. Ese umbral es importante porque cuando los precios se negocian por debajo de su base de costos, los tenedores a corto plazo acumulan pérdidas no realizadas y aumenta la presión de venta.
El descuento actual del 11% respecto de ese nivel es históricamente lo suficientemente profundo como para provocar mayores caídas si el apoyo no se materializa.
A 100.000 dólares, aproximadamente el 71% de la oferta circulante sigue siendo rentable, lo que sitúa al mercado cerca del límite inferior del rango de equilibrio del 70% al 90% típico durante las desaceleraciones de mitad de ciclo. Esta zona a menudo produce breves repuntes de alivio hacia la base de costos de los tenedores de corto plazo, pero las recuperaciones sostenidas requieren una consolidación prolongada y una demanda renovada.
Si las ventas empujan una mayor proporción de la oferta a la zona de pérdidas, el mercado corre el riesgo de pasar a una fase bajista más profunda.
La pérdida relativa no realizada, que representa las pérdidas totales no realizadas como porcentaje de la capitalización de mercado, se sitúa actualmente en el 3,1%, muy por debajo del umbral del 5% que normalmente se asocia con las liquidaciones impulsadas por el pánico.
El mercado bajista de 2022-2023 elevó esta métrica por encima del 10%. La lectura actual sugiere una revaluación ordenada, no una capitulación, pero el colchón es delgado.
Distribución silenciosa por parte de poseedores a largo plazo
La sorpresa ha sido el comportamiento de los tenedores a largo plazo. Desde julio de 2025, esta cohorte ha perdido aproximadamente 300.000 BTC, lo que redujo la oferta de 14,7 millones a 14,4 millones.
A diferencia de distribuciones anteriores en las que los inversores experimentados vendían con fuerza durante los repuntes, ahora están vendiendo con debilidad a medida que los precios bajan, un cambio de comportamiento que indica fatiga y menor convicción.
Cuando se tienen en cuenta las nuevas maduraciones, que son monedas con una antigüedad de más de 155 días, el gasto se vuelve más claro.
Los tenedores a largo plazo han gastado alrededor de 2,4 millones de BTC desde julio, y las nuevas maduraciones compensaron gran parte de la salida. Excluyendo las maduraciones, el gasto representa aproximadamente el 12% de la oferta circulante.
Se trata de una importante presión vendedora que opera bajo la superficie.
Los flujos de ETF se vuelven negativos, los derivados sugieren cautela
La demanda institucional se ha enfriado drásticamente. Los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. registraron salidas netas constantes durante las últimas dos semanas, lo que contrasta con las fuertes entradas durante septiembre y principios de octubre que respaldaron la resiliencia de los precios.
La tendencia reciente sugiere un cambio hacia la toma de ganancias y un menor apetito por nuevas exposiciones.
La actividad del mercado spot cuenta la misma historia. El sesgo delta del volumen acumulado se ha vuelto negativo en las principales bolsas. Binance y los CVD al contado agregados registraron 822 BTC y 917 BTC negativos, respectivamente, lo que indica una presión de venta neta sostenida.
Coinbase se mantiene neutral en 170 BTC positivos, lo que muestra poca absorción por parte de la compra. Este deterioro refleja la desaceleración de la ETF, lo que sugiere que los repuntes se topan con una rápida toma de ganancias.
En futuros perpetuos, la prima direccional ha disminuido de 338 millones de dólares mensuales en abril a alrededor de 118 millones de dólares. Este es el interés que pagan los operadores a largo plazo.
El movimiento indica una amplia relajación del posicionamiento especulativo, a medida que los operadores están reduciendo el apalancamiento direccional, favoreciendo la neutralidad sobre la exposición larga agresiva.
Los mercados de opciones refuerzan el tono defensivo. La demanda de opciones de venta sigue siendo elevada, y los operadores pagan precios superiores para protegerse contra nuevas caídas en lugar de posicionarse para una reversión.
La volatilidad implícita a corto plazo se disparó al 54% durante la liquidación antes de retroceder unos 10 puntos de volumen una vez que se formó el soporte.
Las primas de venta en el precio de ejercicio de 100.000 dólares aumentaron a medida que crecieron los temores de que el ciclo alcista pudiera estar terminando.
Incluso cuando Bitcoin se estabilizó, las primas siguen siendo elevadas. Los datos de flujo indican que la actividad de los receptores se caracteriza principalmente por un posicionamiento delta negativo, con compras de opciones de venta y ventas de opciones de compra. El entorno favorece la actitud defensiva frente a la asunción de riesgos, sin que se vea ningún catalizador claro de alza.
Se requieren los dos giros.
La ruptura de Bitcoin por debajo de la base de costos de los tenedores a corto plazo y la estabilización en torno a la marca de $100,000 es un cambio decisivo.
La corrección refleja desaceleraciones anteriores a mitad de ciclo, con la oferta aún siendo mayoritaria y las pérdidas no realizadas contenidas.
Sin embargo, la distribución sostenida de los tenedores a largo plazo y las continuas salidas de ETF subrayan un debilitamiento de la convicción.
El mercado permanece en un equilibrio frágil: sobrevendido pero sin pánico, cauteloso pero estructuralmente intacto. El próximo impulso direccional depende de si la demanda renovada puede absorber la distribución en curso y recuperar 112.500 dólares como soporte firme, o si los vendedores mantienen el control.
Hasta que los flujos de ETF se vuelvan netos positivos y el precio recupere los 112.500 dólares, los alcistas carecen de municiones para revertir la debilidad estructural. Esos dos cambios deciden si esta corrección termina o se profundiza.
