Comenzó como suelen hacerlo estas cosas: una captura de pantalla, un círculo rojo, un número grande y una línea de tiempo que hace que tu estómago dé un pequeño vuelco.
El 29 de diciembre, la partida de recompra a un día de la Reserva Federal saltó a $16 mil millones después de imprimir cerca de cero la mayoría de los días.
Luego volvió a deslizarse hacia $2.0 mil millones al día siguiente. Puede verlo directamente en FRED, en la serie de operaciones temporales de mercado abierto de la Reserva Federal de Nueva York.
Si sólo nos fijamos en el pico, es fácil contarse una historia dramática: los bancos están desesperados, la Reserva Federal está “imprimiendo dinero” y Bitcoin está a punto de dispararse.
El problema es que el mercado de repos es la cañería de la Reserva Federal. Las tuberías pueden hacer ruido incluso cuando están funcionando.
¿Qué fueron realmente los 16.000 millones de dólares?
Este gráfico mide los acuerdos de recompra a un día en los que la Reserva Federal compra bonos del Tesoro y proporciona efectivo.
Es una operación a corto plazo diseñada para agregar temporalmente reservas al sistema bancario.
La serie las describe como “operaciones temporales de mercado abierto” destinadas a influir en las condiciones cotidianas en el mercado de fondos federales.
Entonces sí, es un aumento de liquidez. Y sí, puede aliviar la presión financiera.
También tiende a disiparse rápidamente porque, por definición, es de la noche a la mañana.
En este caso, la impresión cayó de 16.000 millones de dólares el 29 de diciembre a 2.000 millones de dólares el 30 de diciembre.
Esto es importante para Bitcoin porque los mercados responden de manera diferente a una liberación de presión de un día que a un cambio de varios meses en la cantidad de efectivo que circula por el sistema.
Lo más importante no es el aumento de los repos: es la postura de la Reserva Federal hacia fin de año
El salto de los repos se produjo en un momento más amplio en el que la Reserva Federal se ha centrado en mantener reservas lo suficientemente “amplias” para controlar las tasas de corto plazo.
El 10 de diciembre, la Nota de Implementación de la Reserva Federal ordenó a la Oficina de la Reserva Federal de Nueva York que aumentara las tenencias mediante la compra de letras del Tesoro y, si fuera necesario, otros títulos del Tesoro a corto plazo.
El objetivo declarado era mantener un amplio nivel de reservas.
La Reserva Federal de Nueva York siguió con preguntas frecuentes que las enmarcaban como compras de gestión de reservas, además de reinversión del capital de la agencia en letras del tesoro.
Según Reuters, las autoridades decidieron comenzar a comprar bonos gubernamentales a corto plazo después de que el personal considerara que los niveles de reservas habían alcanzado el rango “amplio”.
Reuters dijo que las compras comenzarían el 12 de diciembre con alrededor de 40.000 millones de dólares en letras del Tesoro, enmarcadas como operativas más que como un cambio en la postura de la política monetaria.
También informó que se esperaba que las compras se mantuvieran elevadas durante meses debido a la presión proyectada en torno a los pagos de impuestos de abril.
Ese contexto es el motivo por el que el repo de 16.000 millones de dólares llamó la atención.
Parecía otra migaja de pan en una historia que cada vez es más difícil de ignorar: la Reserva Federal quiere que los mercados monetarios se calmen y está dispuesta a suministrar reservas para que eso suceda.
¿Están los bancos “en problemas” o se trata de cálculos del balance de fin de año?
El final de año es cuando los mercados monetarios se vuelven extraños por razones que parecen aburridas, hasta que de repente cobran importancia.
Los bancos y los intermediarios a menudo abandonan los préstamos con repos para gestionar las restricciones regulatorias y de presentación de informes.
El resultado puede ser una breve escasez de efectivo justo cuando todos lo necesitan.
Eso puede hacer subir las tasas de financiación y también puede empujar a los participantes a recurrir a mecanismos de respaldo oficiales.
Según Reuters, los bancos aumentaron significativamente su uso de la línea de recompra permanente de la Reserva Federal en torno a las presiones de fin de año, endeudándose 25.950 millones de dólares el 29 de diciembre.
Reuters describió eso como el tercer nivel más alto desde que comenzó la herramienta en 2021 y hizo referencia a un récord de 50.350 millones de dólares el 31 de octubre.
También señaló que la Reserva Federal recientemente puso fin a la reducción del balance y comenzó a comprar bonos gubernamentales a corto plazo para respaldar la liquidez.
Por otra parte, el blog Teller Window de la Reserva Federal de Nueva York dijo que el FOMC eliminó el límite diario agregado de 500 mil millones de dólares sobre las operaciones de repo permanentes en la reunión de diciembre.
El propósito declarado era subrayar su papel en el mantenimiento de la tasa de los fondos federales dentro del rango.
Esas son fuertes señales de que los funcionarios quieren que el uso se sienta normal cuando los mercados están ajustados.
Puedes leer esto de dos maneras al mismo tiempo y ambas pueden ser ciertas.
- Los mercados monetarios están realizando su habitual danza de fin de año, la Reserva Federal está suavizando las cosas y nada se está rompiendo.
- El sistema se ha acercado a la zona donde las reservas sólo son “amplias” y la Reserva Federal está avanzando antes de lo que muchos esperaban para reconstruir sus reservas.
Si desea un número de puesta a tierra, los saldos de reserva siguen siendo enormes.
El 24 de diciembre, los saldos de reservas con los Bancos de la Reserva Federal eran de aproximadamente $2,956 billonessegún WRESBAL.
Una operación de 16.000 millones de dólares a un día es significativa en el margen. También se encuentra dentro de un sistema medido en billones.
Entonces, ¿qué significa esto para Bitcoin, en términos sencillos?
Bitcoin tiende a preocuparse por la liquidez de dos maneras distintas.
1) Liquidez como combustible, con rezago
Cuando la liquidez global aumenta, los activos de riesgo suelen tener viento de cola.
Bitcoin puede comportarse como un termómetro de contracción rápida para eso, especialmente cuando el posicionamiento ya se inclina alcista.
Coinbase Institutional ha sido explícito sobre este marco.
En una nota de investigación, describió un índice de liquidez global M2 personalizado que, según dice, tiende a liderar a Bitcoin en 90-110 días.
Ese retraso importa.
Una impresión de repo nocturna el lunes no se traduce automáticamente en un precio de Bitcoin más alto el martes, especialmente cuando el repo se cancela y el mercado avanza.
La pregunta más importante a futuro es si el programa de gestión de reservas de la Reserva Federal se convertirá en un goteo constante que impida que las reservas se ajusten.
También importa si las tensiones en los mercados monetarios se mantienen contenidas.
2) La liquidez como señal de estrés
A veces la parte más importante de una operación de liquidez no es el efectivo. Es lo que implica respecto de los mercados privados.
Si se utilizan los servicios oficiales porque la financiación privada está limitada, los mercados pueden ser los primeros en asumir riesgos.
Esa fase puede afectar a Bitcoin junto con las acciones y el crédito porque el desapalancamiento forzado es indiscriminado.
Luego viene la segunda fase, donde los operadores comienzan a fijar el precio de una política más favorable: más apoyo a la liquidez, menos accidentes y menos volatilidad en el financiamiento.
Bitcoin puede beneficiarse de la segunda fase.
El latigazo entre esas fases es la razón por la cual los titulares de “liquidez adicional de la Fed” son señales comerciales poco confiables por sí solas.
Un mapa de escenarios sencillo para las próximas 4 a 12 semanas
Aquí hay una manera limpia de modelarlo sin pretender que nadie tenga un dial mágico para Bitcoin.
Caso base: plomería de fin de año que se desvanece
El uso de repositorios nocturnos aumenta, el uso de repositorios permanentes aumenta, las tarifas se mantienen controladas y enero parece normal.
En este mundo, el motor macro de Bitcoin sigue siendo la historia más amplia del costo de capital, y la impresión de $16 mil millones se convierte en una nota a pie de página.
Caso constructivo: la gestión de reservas se convierte en un viento de cola constante
La Reserva Federal sigue adelante con compras significativas de billetes.
El mercado internaliza que las reservas se reconstruirán cuando se desvíen hacia el borde inferior de “amplias” y la volatilidad del financiamiento se mantiene silenciosa.
Aquí es donde los marcos de liquidez como el de Coinbase empiezan a importar más, porque la variable relevante pasa a ser la dirección y la persistencia de la liquidez.
El mercado tiende a fijar el precio con retraso.
Caso de riesgo: la plomería hace más ruido
El uso de las instalaciones aumenta aún más, la financiación privada se vuelve más activa y los activos de riesgo se tambalean.
Bitcoin puede caer con todo lo demás en la primera ola y luego estabilizarse si la respuesta política se vuelve más solidaria.
Lo que debe mirar a continuación, si es un comerciante de Bitcoin que intenta mantenerse cuerdo
Olvídese del pico de un día. Esté atento a la repetición y la perseverancia.
Si RPONTSYD sigue imprimiendo cifras elevadas durante varios días y el uso de las instalaciones se mantiene alto después de fin de año, eso insinúa algo estructural.
Si las compras de letras por parte de la Reserva Federal continúan a gran escala en el primer trimestre, respaldadas por las directrices de la Reserva Federal de Nueva York y la propia Nota de Implementación de la Reserva Federal, estamos ante un contexto de liquidez más duradero que el que un repo a un día puede ofrecer.
Para obtener una cifra de verificación de la realidad, mantenga los saldos de reserva en su pantalla. WRESBAL muestra cuánto efectivo tiene el sistema bancario en la Reserva Federal, semana tras semana.
La parte humana de esta historia.
La razón por la que la gente comparte un gráfico como este es simple: parece una puerta secreta.
Una línea que suele ser plana salta de repente y parece como si alguien detrás del escenario hubiera tirado de una palanca.
A veces, esa palanca es simplemente el equipo del escenario haciendo su trabajo, evitando que las luces parpadeen durante un espectáculo ajetreado.
La historia más interesante para Bitcoin es que la Reserva Federal está cada vez más dispuesta a ser ese equipo de escenario en público.
También está ajustando su conjunto de herramientas de gestión de reservas de manera que mantengan la calma en los mercados monetarios sin esperar a que algo rompa.
Eso puede reducir las probabilidades de un accidente repentino de liquidez.
Con el tiempo, también puede ayudar a reconstruir el tipo de condiciones de liquidez a las que históricamente ha respondido Bitcoin, a menudo con un retraso.
El repo de 16.000 millones de dólares a un día fue real. Fue de corta duración.
También fue lo suficientemente fuerte como para recordar a todos dónde están las manos de la Reserva Federal en este momento: en las tuberías.
