El 3 de diciembre, el director ejecutivo de CryptoQuant, Ki Young Ju, hizo la temida afirmación de que “la mayoría de los indicadores en cadena de Bitcoin son bajistas”.
Y añadió: “Sin liquidez macro, entramos en un ciclo bajista”.
El director ejecutivo fue explícito. Vinculó su argumento a los tableros compuestos en cadena de su empresa y a un marco de liquidez global, enmarcando la reducción de noviembre no como una corrección saludable sino como el acto de apertura de una nueva tendencia bajista secular.
La pregunta es si los datos en cadena y el contexto de liquidez realmente respaldan una tesis del ciclo bajista, o si Ki está interpretando las señales de estrés en un mercado alcista como el comienzo del criptoinvierno.
El caso de un nuevo ciclo bajista
Las métricas de CryptoQuant, como Bull Score, MVRV, flujos de mineros y liquidez de las monedas estables, señalan un nuevo ciclo del mercado bajista. Las cifras se comparan con las del primer trimestre de 2022, que Glassnode también informó el 3 de diciembre.
Además, las elevadas pérdidas realizadas, la disminución de la liquidez y una ruptura por debajo de la base de costos para los tenedores a corto plazo se suman al escenario estresante.
Comenzando con MVRV (valor de mercado a valor realizado), que es una relación que compara la capitalización de mercado de Bitcoin con su capitalización realizada y pondera cada moneda por el precio al que se movió por última vez en la cadena.
Cuando el MVRV supera 3,5, el mercado se encuentra históricamente en territorio de euforia. Cuando cae por debajo de 1,0, el mercado cotiza por debajo de su base de coste agregado y normalmente se encuentra en el fondo del mercado bajista.
Al cierre de esta edición, MVRV se sitúa entre 1,8 y 2,0. Eso está muy lejos de los máximos eufóricos, pero también muy por encima de los niveles inferiores a 1,0 que marcaron los mínimos en 2018, 2020 y 2022.
Los partidarios del ciclo bajista interpretan esto como un mercado que se ha enfriado pero aún no ha alcanzado la zona de valor profundo. Si MVRV se comprime hacia 1,0, eso confirmaría una trayectoria bajista clásica.
El SOPR (índice de beneficio de producción gastada) cuenta una historia similar. SOPR mide si las monedas en cadena se venden con ganancias o pérdidas.
Cuando el SOPR es superior a 1,0, la moneda promedio vendida es rentable. Cuando cae por debajo de 1,0, la moneda promedio está bajo el agua.
La liquidación de noviembre empujó al SOPR por debajo de 1,0 por primera vez desde el verano, lo que indica que los tenedores a corto plazo estaban registrando pérdidas.
La profundidad y la duración hacen que algunos analistas lo comparen con principios de 2022, cuando el SOPR permaneció suprimido durante meses.
Las ondas RHODL (HODL de límite realizado) desglosan el límite realizado de Bitcoin por cohortes de edad. Cuando los tenedores a largo plazo comienzan a gastar a tasas elevadas, generalmente indica un techo.
Los datos recientes de RHODL muestran que la oferta de tenedores a largo plazo ha estado disminuyendo desde mediados de año, un patrón consistente con la distribución hacia la fortaleza.
La corrección de noviembre aceleró esa tendencia, con cohortes de mayor edad moviendo monedas en cadena a precios superiores a 90.000 dólares.
Los flujos mineros añaden otra capa. Los mineros tienen una posición estructuralmente larga en Bitcoin y tienden a mantenerse durante los mercados alcistas. Cuando las salidas de mineros aumentan, indica estrés.
Los datos de reservas de los mineros de CryptoQuant muestran que las reservas han ido disminuyendo desde octubre, y los saldos de las billeteras de los mineros alcanzaron mínimos de varios años a finales de noviembre.
Finalmente, la liquidez de las monedas estables. El campo del ciclo bajista señala la disminución del suministro de monedas estables en los intercambios como una señal de que el polvo seco está abandonando el sistema. La capitalización total del mercado de las monedas estables se ha mantenido estable o baja desde mediados de noviembre.
Sin liquidez fresca respaldada por dinero fiduciario lista para comprar caídas, Bitcoin carece de combustible para seguir subiendo.
El término medio: corrección profunda, no bajista secular
Otros ven el mismo estrés pero no llegan a considerar que el ciclo se ha completado.
SOPR, bandas de precios realizados y MVRV ya no se encuentran en una zona de euforia. Sin embargo, históricamente, los mínimos de los mercados bajistas clásicos ocurren mucho más cerca del precio agregado realizado que los niveles actuales.
Además, las salidas de ETF y la reducción de la liquidez de las monedas estables ayudaron a provocar la peor caída en dos meses desde mediados de 2022. Sin embargo, el MVRV Z-Score de Glassnode todavía no se encuentra en territorio de sobreventa, y la acumulación de ballenas en torno a los 90.000 dólares sugiere que el mercado se encuentra en un punto de inflexión en lugar de claramente en una nueva tendencia bajista secular.
Este bando reconoce que los indicadores se han enfriado, pero argumenta que el mercado todavía es estructuralmente diferente de ciclos bajistas anteriores. Bitcoin no ha superado su precio agregado realizado, que se sitúa entre 50.000 y 55.000 dólares.
El interés abierto de los derivados se restableció de 46.000 millones de dólares a 28.000 millones de dólares, eliminando posiciones largas sobreapalancadas y preparando el escenario para un repunte más limpio si mejora la liquidez.
El mercado alcista restablece la tesis
Un resumen basado en Glassnode enmarcó la caída de finales de noviembre hasta los bajos $80,000 como “la zona de compra de BTC más fuerte de 2025”, señalando densos grupos de precios realizados donde los tenedores a largo plazo volvieron a agregar exposición después de liquidaciones forzadas y el interés abierto de los derivados desapareció.
La revisión mensual de Trakx del 28 de noviembre dice que la caída de noviembre “parece un retroceso normal del ciclo alcista, no un nuevo mercado bajista”, argumentando que mientras la liquidez global siga aumentando, la tendencia alcista más amplia de los activos digitales debería permanecer intacta.
Además, el interés abierto se ha restablecido y las entradas de ETF se reanudaron con una modesta entrada neta agregada de 50 millones de dólares para diciembre al 3 de diciembre.
En este contexto, una creciente oferta de monedas estables podría respaldar un retroceso a través de la zona de resistencia de $ 93 000 a $ 96 000 si la Reserva Federal cumple.
Liquidez neta global: la variable que falta
Aquí es donde gira el llamado de Ki. Sostiene que “sin liquidez macro, entramos en un ciclo bajista”, vinculando explícitamente el estrés en la cadena con un contexto de liquidez en deterioro.
Un artículo de Sahm Capital del 25 de noviembre destacó que, a diferencia de ciclos anteriores, la liquidez neta global ha estado cayendo durante años bajo el peso de la inflación, los aumentos de tasas y el ajuste cuantitativo, lo que ha “suprimido el flujo de dinero y el potencial alcista a lo largo de este ciclo”.
Beth Kindig, de I/O Fund, escribió esta semana que su modelo muestra un estancamiento de la liquidez global y “preparándose para una reversión”, un patrón que, según dicen, históricamente se alinea con los principales picos de Bitcoin y sugiere que estamos en el tramo final del alza de varios años en lugar de en las primeras entradas.
Por otro lado, las perspectivas de Bitwise de principios de diciembre sostienen que el crecimiento de la liquidez global “sigue siendo sólido” y que las valoraciones no muestran “ninguna evidencia de una fase de explosión”, usándolo explícitamente para rechazar una transición total al mercado bajista.
La nueva nota institucional de Glassnode para el cuarto trimestre con Fasanara añade una visión más neutral: Bitcoin ha retrocedido a medida que se ajusta la liquidez global, pero el informe se centra en cambiar la estructura del mercado en lugar de declarar un techo macroeconómico definitivo.
El veredicto: oso condicional, no confirmado
Los datos en cadena muestran estrés. MVRV se ha enfriado, SOPR ha caído por debajo de 1,0, los tenedores a largo plazo se han distribuido, los mineros han vendido reservas y la liquidez de las monedas estables se ha estancado.
Todo ello es coherente con la fase inicial de un mercado bajista.
Pero también son consistentes con una profunda corrección dentro de un mercado alcista, especialmente uno en el que el apalancamiento era alto y los flujos de ETF eran volátiles.
La diferencia clave es lo que sucederá después con la liquidez.
Si la liquidez neta global continúa contrayéndose y la Reserva Federal mantiene las tasas más altas por más tiempo, la tesis del ciclo bajista de Ki gana peso. Si la liquidez se estabiliza o se recupera y se reanudan las entradas de ETF, gana el campo del reinicio alcista.
En este momento, los datos sugieren que Bitcoin se encuentra en un punto de inflexión, no en un tope confirmado. Los indicadores en cadena parpadean en amarillo, no en rojo. Y el contexto de liquidez es controvertido, con voces creíbles en ambos lados.
