El jefe de investigación de activos digitales de Vaneck, Matthew Sigel, tiene propuso la introducción de “BitBonds”, un instrumento de deuda híbrido que combina los bonos del Tesoro de los Estados Unidos con la exposición a Bitcoin (BTC), como una estrategia novedosa para administrar el inminente requisito de refinanciación de $ 14 billones del gobierno.
El concepto se presentó en la cumbre estratégica de la Reserva de Bitcoin y tiene como objetivo abordar las necesidades de financiación soberana y la demanda de los inversores para la protección de la inflación.
BitBonds se estructuraría como valores a 10 años que consisten en una exposición tradicional al Tesoro de los Estados Unidos y al 10% de Bitcoin, con el componente BTC financiado por los ingresos de la venta de bonos.
Al vencimiento, los inversores recibirían el valor total de la porción del Tesoro de EE. UU., Que sería de $ 90 con un bono de $ 100, más el valor de la asignación de bitcoin.
Además, los inversores capturarían el 100% de la ventaja de Bitcoin hasta que su rendimiento al vencimiento alcance el 4.5%. Los tenedores del gobierno y los bonos dividirían cualquier ganancia más allá de ese umbral.
Esta estructura tiene la intención de alinear los intereses de los inversores de bonos, que buscan cada vez más protección contra la degradación de dólar y la inflación de los activos, con la necesidad del Tesoro de refinanciar a tasas competitivas.
Sigel dijo que la propuesta era “una solución alineada para incentivos no coincidentes”.
Investor Breakeven
Según las proyecciones de Sigel, el inversor Breakevenen para BitBonds depende del cupón fijo del bono y la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del bono.
Para los bonos con un cupón del 4%, el Breakeven BTC CAGR es del 0%. Sin embargo, para versiones de menor rendimiento, los umbrales de equilibrio son más altos: 13.1% CAGR para un 2% de bonos de cupón y 16.6% para bonos de cupón del 1%.
Si Bitcoin CAGR permanece entre 30%y 50%, los rendimientos modelados aumentan bruscamente en todos los niveles de cupón, y las ganancias de los inversores alcanzan hasta el 282%.
Sigel dijo que Bitbonds sería una “apuesta convexa” para los inversores que creen en Bitcoin, ya que el instrumento ofrecería alza asimétrica al tiempo que conserva una capa base de rendimiento libre de riesgos. Sin embargo, su estructura significa que los inversores llevan la totalidad de la exposición a Bitcoin.
Los bonos de cupón más bajos podrían producir rendimientos negativos pronunciados en escenarios donde BTC pierde valor. Por ejemplo, un cupón del 1% BitBond perdería un 20% a 46%, dependiendo del bajo rendimiento de Bitcoin.
Beneficios del Tesoro
Desde la perspectiva del gobierno de los Estados Unidos, el beneficio central de BitBonds sería menor costo de endeudamiento. Incluso si Bitcoin se aprecia modestamente o no, el Tesoro ahorrará en los pagos de intereses en comparación con los bonos tradicionales de tasa fija del 4%.
Según el análisis de Sigel, la tasa de interés de equilibrio del gobierno es de aproximadamente el 2.6%. La emisión de bonos con cupones por debajo de ese nivel reduciría el servicio anual de la deuda, generando ahorros incluso en escenarios de bitcoin plano o en declive.
Sigel proyectó que emitir $ 100 mil millones en BitBonds con un cupón del 1% y ningún al lado de BTC le ahorraría al gobierno $ 13 mil millones sobre la vida del bono. Si Bitcoin alcanza una CAGR del 30%, la misma emisión podría producir más de $ 40 mil millones en valor adicional, principalmente de ganancias compartidas de bitcoin.
Sigel también señaló que este enfoque crearía una clase de bonos soberanos diferenciados, ofreciendo a la exposición asimétrica asimétrica de los Estados Unidos a Bitcoin al tiempo que reduce las obligaciones denominadas en dólares.
Añadió:
“BTC Upside simplemente endulza el trato. Peor caso: Financiación barata. Mejor caso: exposición a larga volumen al activo más difícil de la Tierra”.
El Breakeven BTC CAGR para el gobierno aumenta con cupones de bonos más altos, alcanzando el 14.3% para el 3% de cupón BitBonds y 16.3% para versiones de cupón del 4%. En escenarios adversos de BTC, el Tesoro perdería valor solo si emitía bonos de cupón más alto mientras BTC tenía un rendimiento inferior.
Compensaciones sobre la complejidad de la emisión y la asignación de riesgos
A pesar de los beneficios potenciales, la presentación de Vaneck reconoce las deficiencias de la estructura. Los inversores se enfrentan a la desventaja de Bitcoin sin una participación al alza completa, y los bonos de cupón inferior se vuelven poco atractivos a menos que Bitcoin funcione excepcionalmente bien.
Estructuralmente, el Tesoro también necesitaría emitir más deuda para compensar el 10% de los ingresos utilizados para comprar Bitcoin. Cada $ 100 mil millones en fondos requeriría un 11.1% adicional para compensar la asignación de BTC.
La propuesta sugiere posibles mejoras de diseño, incluida la protección a la baja para proteger a los inversores de BTC Sharp en parcialmente.
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