El jefe de investigaci贸n de activos digitales de Vaneck, Matthew Sigel, tiene propuso la introducci贸n de “BitBonds”, un instrumento de deuda h铆brido que combina los bonos del Tesoro de los Estados Unidos con la exposici贸n a Bitcoin (BTC), como una estrategia novedosa para administrar el inminente requisito de refinanciaci贸n de $ 14 billones del gobierno.
El concepto se present贸 en la cumbre estrat茅gica de la Reserva de Bitcoin y tiene como objetivo abordar las necesidades de financiaci贸n soberana y la demanda de los inversores para la protecci贸n de la inflaci贸n.
BitBonds se estructurar铆a como valores a 10 a帽os que consisten en una exposici贸n tradicional al Tesoro de los Estados Unidos y al 10% de Bitcoin, con el componente BTC financiado por los ingresos de la venta de bonos.
Al vencimiento, los inversores recibir铆an el valor total de la porci贸n del Tesoro de EE. UU., Que ser铆a de $ 90 con un bono de $ 100, m谩s el valor de la asignaci贸n de bitcoin.
Adem谩s, los inversores capturar铆an el 100% de la ventaja de Bitcoin hasta que su rendimiento al vencimiento alcance el 4.5%. Los tenedores del gobierno y los bonos dividir铆an cualquier ganancia m谩s all谩 de ese umbral.
Esta estructura tiene la intenci贸n de alinear los intereses de los inversores de bonos, que buscan cada vez m谩s protecci贸n contra la degradaci贸n de d贸lar y la inflaci贸n de los activos, con la necesidad del Tesoro de refinanciar a tasas competitivas.
Sigel dijo que la propuesta era “una soluci贸n alineada para incentivos no coincidentes”.
Investor Breakeven
Seg煤n las proyecciones de Sigel, el inversor Breakevenen para BitBonds depende del cup贸n fijo del bono y la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del bono.
Para los bonos con un cup贸n del 4%, el Breakeven BTC CAGR es del 0%. Sin embargo, para versiones de menor rendimiento, los umbrales de equilibrio son m谩s altos: 13.1% CAGR para un 2% de bonos de cup贸n y 16.6% para bonos de cup贸n del 1%.
Si Bitcoin CAGR permanece entre 30%y 50%, los rendimientos modelados aumentan bruscamente en todos los niveles de cup贸n, y las ganancias de los inversores alcanzan hasta el 282%.
Sigel dijo que Bitbonds ser铆a una “apuesta convexa” para los inversores que creen en Bitcoin, ya que el instrumento ofrecer铆a alza asim茅trica al tiempo que conserva una capa base de rendimiento libre de riesgos. Sin embargo, su estructura significa que los inversores llevan la totalidad de la exposici贸n a Bitcoin.
Los bonos de cup贸n m谩s bajos podr铆an producir rendimientos negativos pronunciados en escenarios donde BTC pierde valor. Por ejemplo, un cup贸n del 1% BitBond perder铆a un 20% a 46%, dependiendo del bajo rendimiento de Bitcoin.
Beneficios del Tesoro
Desde la perspectiva del gobierno de los Estados Unidos, el beneficio central de BitBonds ser铆a menor costo de endeudamiento. Incluso si Bitcoin se aprecia modestamente o no, el Tesoro ahorrar谩 en los pagos de intereses en comparaci贸n con los bonos tradicionales de tasa fija del 4%.
Seg煤n el an谩lisis de Sigel, la tasa de inter茅s de equilibrio del gobierno es de aproximadamente el 2.6%. La emisi贸n de bonos con cupones por debajo de ese nivel reducir铆a el servicio anual de la deuda, generando ahorros incluso en escenarios de bitcoin plano o en declive.
Sigel proyect贸 que emitir $ 100 mil millones en BitBonds con un cup贸n del 1% y ning煤n al lado de BTC le ahorrar铆a al gobierno $ 13 mil millones sobre la vida del bono. Si Bitcoin alcanza una CAGR del 30%, la misma emisi贸n podr铆a producir m谩s de $ 40 mil millones en valor adicional, principalmente de ganancias compartidas de bitcoin.
Sigel tambi茅n se帽al贸 que este enfoque crear铆a una clase de bonos soberanos diferenciados, ofreciendo a la exposici贸n asim茅trica asim茅trica de los Estados Unidos a Bitcoin al tiempo que reduce las obligaciones denominadas en d贸lares.
A帽adi贸:
“BTC Upside simplemente endulza el trato. Peor caso: Financiaci贸n barata. Mejor caso: exposici贸n a larga volumen al activo m谩s dif铆cil de la Tierra”.
El Breakeven BTC CAGR para el gobierno aumenta con cupones de bonos m谩s altos, alcanzando el 14.3% para el 3% de cup贸n BitBonds y 16.3% para versiones de cup贸n del 4%. En escenarios adversos de BTC, el Tesoro perder铆a valor solo si emit铆a bonos de cup贸n m谩s alto mientras BTC ten铆a un rendimiento inferior.
Compensaciones sobre la complejidad de la emisi贸n y la asignaci贸n de riesgos
A pesar de los beneficios potenciales, la presentaci贸n de Vaneck reconoce las deficiencias de la estructura. Los inversores se enfrentan a la desventaja de Bitcoin sin una participaci贸n al alza completa, y los bonos de cup贸n inferior se vuelven poco atractivos a menos que Bitcoin funcione excepcionalmente bien.
Estructuralmente, el Tesoro tambi茅n necesitar铆a emitir m谩s deuda para compensar el 10% de los ingresos utilizados para comprar Bitcoin. Cada $ 100 mil millones en fondos requerir铆a un 11.1% adicional para compensar la asignaci贸n de BTC.
La propuesta sugiere posibles mejoras de dise帽o, incluida la protecci贸n a la baja para proteger a los inversores de BTC Sharp en parcialmente.
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