El 29 de mayo, Strategy (anteriormente MicroStrategy) trasladó más de 411 Bitcoin a Coinbase Prime, lo que generó un nuevo escrutinio sobre el modelo de financiación de Michael Saylor.
Los datos de Arkham Intelligence mostraron dos transferencias de aproximadamente 205,3 BTC y 206,2 BTC desde billeteras asociadas a la estrategia antes de que las monedas llegaran a la dirección de destino.
Este movimiento no ha sido confirmado como una venta, y Strategy previamente transfirió monedas entre billeteras como parte de la gestión de custodia, lo que provocó especulaciones similares que luego parecieron reflejar una reestructuración interna.
Sin embargo, la última transferencia llamó más la atención debido a cómo se movían las monedas.
ForeDex Proof, un analista en cadena, dijo que el Bitcoin transferido primero dejó dos billeteras vinculadas a la estrategia para nuevas direcciones antes de ser movido nuevamente, un segundo paso que difiere de las migraciones de billeteras anteriores.
Esas transferencias anteriores generalmente se detuvieron después de que los fondos se trasladaron de una billetera vinculada a MSTR a una nueva dirección.
Además, también destacó el formato de la dirección. ForeDex Proof dijo que Strategy ha utilizado históricamente direcciones Coinbase Custody y Native SegWit que comienzan con “bc1q”, mientras que el último movimiento involucró una dirección que comienza con “3”, un formato P2SH.
Teniendo esto en cuenta, el analista dijo que estas últimas carteras parecían conectadas a la actividad de Coinbase Prime comúnmente asociada con transacciones extrabursátiles, lo que plantea la posibilidad de que Strategy se estuviera preparando para vender una pequeña parte de sus tenencias.
Aun así, este movimiento de BTC representa sólo una fracción de la tesorería de 843.738 BTC de Strategy, pero su momento le dio al movimiento un mayor peso.
Esto se debe a que se produjo durante una semana en la que la compañía detuvo nuevas compras de Bitcoin, recompró deuda convertible y dijo a los inversores que vender Bitcoin podría convertirse en parte de su conjunto de herramientas financieras si las condiciones del mercado o las obligaciones de dividendos lo requirieran.
El estrés de STRC reduce el margen de error de la estrategia
La transferencia vinculada a Coinbase se produce cuando la estructura de acciones preferentes de Strategy enfrenta la presión de una reserva de dólares en caída y un comercio más débil en STRC, el instrumento preferido de tasa variable diseñado para negociarse alrededor de su valor nominal de $100.
En los últimos meses, Strategy ha utilizado la emisión de acciones preferentes como parte de un sistema de financiación más amplio que le permite recaudar capital, comprar Bitcoin y gestionar pasivos sin depender únicamente de acciones ordinarias o deuda convertible.
Los observadores del mercado señalaron que la estructura de STRC depende de la confianza del mercado, ya que los inversores deben creer que la empresa puede seguir pagando dividendos, mantener suficiente cobertura de efectivo y acceder a los mercados de capital.
Esa confianza se ha vuelto más frágil ya que STRC ha cotizado constantemente por debajo del par desde mediados de mes.
Mientras tanto, Strategy decidió recientemente recomprar casi 1.500 millones de dólares en valor nominal de sus bonos sénior convertibles al 0% con vencimiento en 2029 por alrededor de 1.380 millones de dólares en efectivo.
La recompra eliminó un pasivo futuro y retiró los pagarés con descuento, pero también redujo la reserva que algunos inversores habían visto como un amortiguador para los dividendos preferentes y los costos de intereses.
Glenn Cameron, director global institucional de Onramp Bitcoin, dijo que la reserva en dólares de Strategy cayó de 2.250 millones de dólares el 1 de febrero a 871 millones de dólares el 25 de mayo. La disminución coincidió aproximadamente con el costo en efectivo de la recompra de billetes convertibles.
Cameron estimó que la obligación anual de efectivo de Strategy es de aproximadamente 1.660 millones de dólares, incluidos dividendos preferentes, intereses convertibles y quema de negocios de software. Dijo que STRC por sí solo representa alrededor de 1.230 millones de dólares de ese total con una tasa de dividendo del 11,5%.
Según esa estimación, la reserva restante en dólares de Strategy cubre alrededor de 6,3 meses de obligaciones anualizadas. Cameron dijo que la reserva se había presentado a los suscriptores de STRC como aproximadamente dos años y medio de cobertura para dividendos preferentes e intereses sobre la deuda antes de que la recompra de convertibles redujera el colchón de efectivo.
Estas cifras aumentan la preocupación sobre la estructura de financiación de la empresa. Si STRC permanece por debajo de la par, es posible que Strategy necesite aumentar la tasa de dividendos para restaurar la demanda, y cada aumento se aplica a toda la pila de STRC pendiente, lo que aumenta la carga de efectivo futura de la empresa.
El criptoanalista Ragnar dijo que Strategy necesita recargar su reserva de efectivo lo antes posible y argumentó que la debilidad de STRC puede reflejar la preocupación de los inversores por la reducción del índice de cobertura.
Dijo que la compañía puede vender lotes de Bitcoin de mayor costo para reconstruir efectivo, citando compras de 220 BTC a $123,561, 430 BTC a $119,666 y 6,220 BTC a $118,940 como candidatos potenciales si Strategy elige reducir la exposición en el margen.
Esa teoría se alinearía con la lógica de una venta táctica sin alterar las tenencias más amplias de Strategy. Vender monedas de mayor costo podría generar efectivo y reducir la base de costos promedio de la compañía, dejando intacta la mayor parte de su tesorería.
También marcaría un cambio visible en la forma en que los inversores entienden la estrategia Bitcoin de Saylor, porque incluso una venta limitada mostraría que algunas monedas pueden usarse para respaldar la pila de capital cuando las condiciones del mercado se endurecen.
La estrategia enfrenta una ventana de 4 meses
Joao Wedson, director ejecutivo de Alphractal, dijo que la presión refleja una cuestión más profunda en torno al calendario de acumulación de Strategy.
Argumentó que una empresa con una posición tan grande en Bitcoin debería haber construido un precio de entrada promedio mucho más bajo durante la ventana del mercado bajista de 2022 y 2023, en lugar de tener un precio de compra promedio cerca del rango medio de $ 70,000 después de compras agresivas entre 2024 y 2026.
Wedson dijo que los poseedores de Bitcoin más antiguos se estaban distribuyendo durante la última fase de acumulación de Strategy, dejando a la compañía con un perfil de riesgo-recompensa menos favorable.
Su crítica corta uno de los supuestos detrás del modelo: que los repetidos aumentos de capital pueden seguir mejorando la exposición de los accionistas siempre que la empresa convierta las ganancias en Bitcoin.
Ese argumento se ha vuelto más relevante a medida que crecen los dividendos preferentes. Una base de costo promedio más baja le daría a la estrategia más flexibilidad para vender una cantidad limitada de Bitcoin y al mismo tiempo obtener ganancias en toda la tesorería.
Sin embargo, una base de costos más alta deja menos espacio entre el precio de mercado, la confianza de los inversionistas y las obligaciones inherentes a las acciones preferentes de la empresa.
Jeff Dorman, director de inversiones de Arca, dijo que la estrategia ha entrado en su primer problema importante entre los accionistas comunes, los tenedores de Bitcoin y los inversores preferentes.
Argumentó que la empresa podría haber conservado su reserva de efectivo para el pago de dividendos, pero en su lugar utilizó una gran parte de esa reserva para retirar el 0% de su deuda.
Dorman dijo que la compañía ahora enfrenta dos caminos principales si continúa la presión. Puede vender Bitcoin para ayudar a financiar dividendos preferentes, apoyando a los tenedores preferentes y al mismo tiempo debilitando la narrativa de acumulación. O puede dejar de pagar dividendos, preservando la pila de Bitcoin y al mismo tiempo socavando la confianza en los valores preferentes.
La estrategia también podría recaudar nuevo capital, pero eso depende del acceso al mercado. El diseño de STRC se basa en la capacidad de emitir valores cercanos a la par. Si la demanda de los inversores se debilita, es posible que la empresa deba ofrecer rendimientos más altos para atraer compradores, aumentando así las obligaciones futuras contra el mismo fondo de Bitcoin.
Dorman dijo que la tensión podría desarrollarse durante los próximos cuatro meses. Ese cronograma se ha convertido en una prueba de si Strategy puede mantener intacto su ciclo de financiación mientras Bitcoin sigue siendo volátil, STRC cotiza por debajo de la par y la reserva en dólares ofrece menos margen de error.
