El mercado de opciones de Bitcoin es grande, líquido y (por el momento) inusualmente concentrado. El interés abierto total se sitúa cerca de los 55.760 millones de dólares, con Deribit con 46.240 millones de dólares de esa pila, muy por delante de CME con 4.500 millones de dólares, OKX con 3.170 millones de dólares, Bybit con 1.290 millones de dólares y Binance con 558,42 millones de dólares, mientras que las operaciones al contado se sitúan en la zona de los 92.479,90 dólares.
La curva se inclina hacia una única fecha de liquidación, el 26 de diciembre de 2025, y las huelgas con mayor tráfico forman un estante de alrededor de $100,000, con la exposición a las llamadas aumentando en incrementos claros por encima de ese número redondo.
Las lecturas de máxima tensión se sitúan en la zona baja de 90.000 dólares para vencimientos cercanos y se desplazan hacia los 100.000 dólares en el grupo de fin de año.
El panel de griegos añade un dato más: la gamma se concentra entre aproximadamente 86.000 y 110.000 dólares, con la meseta más plana alrededor de entre 90.000 y 100.000 dólares. En conjunto, el mercado ha trazado una línea gruesa alrededor de seis cifras y ha señalado la última semana de diciembre como el evento principal.
Por qué es importante este mapa de opciones
¿Por qué debería importarle todo esto a un inversor que sólo opera en posiciones largas? Porque estos mapas de posicionamiento le indican dónde la cobertura es más intensa, dónde se espesa la liquidez intradía y dónde los movimientos pueden estancarse o acelerarse.
Son los lugares donde los operadores ajustan más el riesgo, las fechas en las que una gran proporción de contratos desaparecen de golpe y los números redondos que atraen la mayor cantidad de tráfico tanto de operadores discrecionales como de programas.
Cuando sabes qué strikes están concurridos y qué vencimientos son los más nocionales, puedes anticipar dónde los repuntes pueden encontrarse con la oferta, dónde las caídas pueden encontrar ofertas pasivas y dónde la cinta puede moverse más rápido una vez que el mercado salga de esos corredores.
A finales de diciembre, ese corredor ronda los 100.000 dólares y el mayor reinicio está programado para el 26 de diciembre, razón por la cual el camino hacia y desde esa fecha merece atención.
Esta configuración es importante porque las opciones realizan dos funciones a la vez: transfieren el riesgo direccional de los compradores a los vendedores y obligan a los operadores que toman el otro lado a cubrir ese riesgo en los mercados al contado y de futuros.
Una opción de compra es el derecho a comprar con un precio de ejercicio fijo, una opción de venta es el derecho a vender y el precio de ese derecho (es decir, la prima) absorbe la volatilidad, el tiempo y el dinero.
El interés abierto es simplemente cuántos de esos derechos existen. Cuando un solo vencimiento se eleva sobre el resto, las coberturas y las liquidaciones tienden a acumularse alrededor de esa fecha, y cuando un ejercicio tiene el horizonte más alto, ese nivel se convierte en un escenario para los flujos a medida que el precio se acerca a él. Las opciones no dictan dónde debe negociarse Bitcoin, pero moldean el camino al cambiar quién necesita comprar o vender a medida que nos acercamos a esos puntos de referencia.
El mapa de ataque es una lectura clara del posicionamiento y el estado de ánimo.
Las barras más altas son llamadas estacionadas en $100,000 con pilas de seguimiento en $110,000, $120,000, $130,000 y más, mientras que las opciones de venta son más gruesas en la escalera en el área de $70,000-$90,000. Ese patrón dice que los operadores pagaron para poseer un alza de seis cifras y compraron protección más abajo, una combinación clásica para un mercado que ya ha corrido y ahora se apoya en la opcionalidad para gestionar el siguiente tramo.
La curva de dolor máximo se alinea con esta imagen: los vencimientos a corto plazo se agrupan en torno a los 90.000 dólares, mientras que la lectura de fin de año se sitúa más cerca de los 100.000 dólares, lo que refleja el mayor nocional estacionado en ese número redondo.
La cobertura de los distribuidores convierte esas imágenes estáticas en acción. Cuando los vendedores de opciones tienen una exposición neta a gamma corta alrededor de un strike activo, a menudo compran caídas y venden repuntes para mantener los deltas alineados, creando un pin suave cerca del nivel con mayor sensibilidad. Cuando la exposición cambia y los vendedores tienen una gama larga, las coberturas pueden perseguir el movimiento del mercado, añadiendo combustible en cualquier dirección.
La meseta gamma que abarca aproximadamente entre 86.000 y 110.000 dólares indica dónde esta danza es más activa, y la densidad cercana a los 100.000 dólares explica por qué el precio puede moverse allí durante días y luego viajar rápidamente una vez que se libera.
Nada de esto requiere una narrativa macro, porque se trata de los balances que se enfrentan a la aritmética del deterioro de las opciones a medida que se acaba el tiempo.
Gravedad de fin de año y reinicio del 26 de diciembre
El calendario tiene su propia lógica. El 26 de diciembre atrae porque las bolsas publican publicaciones trimestrales populares cerca de las vacaciones, pero también porque los fondos prefieren ordenar el riesgo hasta fin de año, gestionar las huellas fiscales y restablecer las exposiciones cuando la liquidez es más escasa y los flujos son más predecibles.
Cuando esa cantidad nocional vence el mismo día, el mercado a menudo se siente diferente inmediatamente después. Gamma se borra, las coberturas se deshacen y el siguiente conjunto de vencimientos hereda el régimen de flujo. Si en enero se adelanta la obsesión por los 100.000 dólares, el pin puede extenderse; Si los operadores se reinician con precios de ejercicio más bajos o reducen la exposición, la primera semana del nuevo año puede comenzar con una cinta más floja.
La porción de CME del interés abierto total añade otra capa. Deribit domina el flujo de criptomonedas, pero CME alberga una buena parte de la actividad de fondos regulados y las operaciones básicas.
Esas mesas cubren de manera más programática, a menudo combinando futuros, bases y opciones en distintos calendarios. Cuando la base de CME, los flujos netos de ETF y los estantes de huelga de Deribit se alinean, la microestructura del mercado se firma en torno a esos niveles. Cuando divergen, el precio puede escaparse de zonas donde la cobertura es más ligera.
Explicar las opciones en términos simples ayuda a entender por qué son un indicador de sentimiento útil. Comprar un put es pagar un seguro contra una caída; comprar una call es pagar por la exposición a un aumento sin inmovilizar todo el capital. El balance de quién posee qué derechos, en qué huelgas y en qué fechas es una encuesta en vivo de las esperanzas y temores del mercado, pero también es un mapa del comportamiento forzado.
Si muchos comerciantes poseen una ventaja de 100.000 dólares en el mismo vencimiento, los comerciantes que vendieron esos derechos deben administrar sus libros a medida que el contado se acerca a ese nivel. Si esas mismas opciones vencen sin valor, la liquidación elimina una capa de oferta que había estado presente en cada repunte.
Esta es la razón por la que el dolor máximo es una brújula útil para la liquidación: identifica el precio que reduce los pagos totales a los titulares de opciones y, si bien no tiene influencia legal sobre el terreno, el comportamiento de los operadores a menudo se inclina en esa dirección a medida que el valor temporal se evapora.
La lectura a corto plazo de estos datos es sencilla. Con un precio al contado de alrededor de $ 92 000 y una fuerte sensibilidad gamma entre $ 86 000 y $ 110 000, los repuntes hacia los máximos $ 90 000 cruzan la banda de cobertura más activa. Si el posicionamiento deja a los operadores con opciones cortas, las coberturas tienden a agregar flujo de ventas a ese enfoque y luego cambian a medida que el spot supera limpiamente las seis cifras.
En el lado negativo, situar las escaleras entre 80.000 y 90.000 dólares puede aumentar la oferta cuando se analizan, aunque esa sensibilidad decae rápidamente a medida que avanzamos hacia fin de año. Esa combinación enmarca los lugares donde los flujos son más intensos y donde los movimientos pueden acelerarse una vez que el mercado sale del corredor de cobertura.
Después del vencimiento del 26 de diciembre, la forma de la curva importará tanto como el nivel del spot. Si la mayor parte de esos 55.760 millones de dólares avanzan, es posible que persistan los mismos pozos de gravedad, sólo que con un nuevo valor temporal adjunto.
Si la exposición disminuye y la distribución del ejercicio se aplana, el precio puede viajar con menos fricción, para bien o para mal. Los operadores suelen hablar de “bolsas de aire” después de grandes vencimientos, pero eso es simplemente la ausencia de cobertura que había estado frenando los movimientos, que se revela una vez que desaparecen los contratos.
Hay tres conclusiones prácticas de esto para aquellos que no intercambian opciones.
Primero, trate los vencimientos más grandes y los niveles de strike de números redondos como puntos de referencia de liquidez, porque ahí es donde la cobertura es más espesa y donde el comportamiento intradía puede parecer complicado.
En segundo lugar, utilizar el dolor máximo y las bandas gamma como herramientas contextuales, no como objetivos, porque describen dónde está más activa la maquinaria del mercado, no dónde debe aterrizar el precio. En tercer lugar, conectar el mapa de opciones con el resto de la microestructura, incluidos los flujos, la financiación y la base de los ETF, porque los puntos más fuertes se forman cuando esas piezas apuntan al mismo lugar.
En este momento, las piezas apuntan a un precio y una fecha familiares. El estante de 100.000 dólares está lleno de llamadas, el camino de máximo dolor se inclina en esa dirección hacia fin de año y la meseta gamma enmarca el rango en el que los distribuidores son más activos.
Lo que suceda a continuación dependerá de si el spot se adentra en ese corredor y decae, o si estalla y obliga a un ajuste de cobertura mayor. De cualquier manera, el tablero de opciones ya describe el campo de batalla: un intercambio dominante, un vencimiento dominante y una serie de strikes que convierten seis cifras en más de un titular.
