BlackRock ha agudizado la postura de participación para su ETF iShares Staked Ethereum Trust (ETHB), delineando un plan para mantener la mayor parte del ETH del fondo en participación y obteniendo recompensas en lugar de mantenerlo bajo custodia.
En su última presentación modificada, el patrocinador dijo que, en circunstancias normales del mercado, buscaría mantener entre el 70% y el 95% del ETH del fondo en juego.
El resto se ubicaría en lo que llama una funda de liquidez, un colchón sin apuestas diseñado para manejar las creaciones, canjes y gastos del día a día.
El cambio aclara la intención del producto. Los paquetes ETHB ubican la exposición a ETH en un fondo cotizado en bolsa y al mismo tiempo incorporan la participación de Ethereum dentro de la misma estructura de ETF.
Al incorporar apuestas, el producto se acerca a una estrategia orientada al carry en la que el rendimiento constituye un componente central de los rendimientos esperados.
La ambición de apostar se une a las matemáticas de liquidez del ETF
ETHB está estructurado para emitir y canjear acciones en 40.000 cestas de acciones.
El fideicomiso mantiene principalmente ETH bajo custodia y utiliza un agente de ejecución principal, Coinbase, para facilitar la participación a través de acuerdos de validación aprobados.
El objetivo es mantener la mayor parte del ether en funcionamiento preservando al mismo tiempo la promesa básica del ETF: acciones que se pueden crear y canjear de forma predecible.
Esa promesa se vuelve más difícil cuando la mayor parte de la cartera está en juego. El EtherEUM apostado sigue siendo un activo en la cadena, pero el proceso de ponerlo a funcionar y retirarlo se basa en las reglas de Ethereum, no en las expectativas de liquidación de Wall Street.
La presentación aborda esa tensión al formalizar un plan de liquidez junto con el objetivo de participación del 95%.
El patrocinador dijo que tiene la intención de mantener una manga de liquidez del 5% al 30% del ETH no apostado, dimensionándolo dinámicamente en función de los flujos esperados y las condiciones de la red.
Si el colchón se agota durante grandes reembolsos, BlackRock contempla utilizar efectivo en lugar de reembolsos, y también describe la posibilidad de una liquidación retrasada para reembolsos en especie en escenarios de tensión.
Éste es un punto técnico con un significado práctico para el arbitraje. Las apuestas introducen un reloj de liquidez en el mecanismo destinado a mantener el precio de mercado de un ETF alineado con el valor de sus tenencias.
Para los inversores acostumbrados a pensar que los ETF son tuberías limpias, la presentación es un recordatorio de que este producto intenta hacer dos trabajos a la vez. Debe comportarse como un ETF, incluso cuando opera un libro de apuestas que mantiene desplegada la mayor parte de su ETH.
La cola convierte las apuestas en tiempo para ceder
La apuesta de Ethereum no es instantánea. Los validadores entran y salen a través de colas de velocidad limitada diseñadas para proteger la estabilidad del consenso.
La presentación de ETHB hace que el diseño del protocolo sea un factor de riesgo importante porque afecta directamente cuándo el fondo puede comenzar a ganar recompensas por el éter recién depositado.
El prospecto señala que la activación de la apuesta requiere unirse a una cola de activación y luego esperar cuatro épocas adicionales (aproximadamente 25 minutos) antes de que las recompensas comiencen a acumularse. También enumera un rendimiento máximo de activación de aproximadamente 57,600 ETH por día.
A partir del 5 de febrero de 2026, la presentación citaba una cola de activación de aproximadamente cuatro millones de ETH, lo que tomaría aproximadamente 70 días.
Si ETHB experimenta un aumento de las entradas e intenta apostar la mayor parte de los tokens recién depositados, una parte significativa de los activos podría permanecer en línea durante semanas antes de producir recompensas por apostar.
Ese retraso es una característica estructural importante de un producto diseñado para mantener entre el 70% y el 95% de sus activos en juego. Introduce un período de aceleración en el que el fondo se asigna para apostar pero aún no ha generado recompensas por apostar.
El documento también detalla la mecánica de salida.
Describe los pasos de salida y retiro que incluyen un retraso de salida, un retraso de retiro de aproximadamente 27 horas y un barrido de retiro que puede demorar aproximadamente de 7 a 10 días. Añade que el proceso puede tardar de semanas a meses durante los períodos de congestión.
Esas limitaciones son más importantes en los escenarios que los ETF están diseñados para soportar: movimientos rápidos de precios y flujos cambiantes.
Los inversores pueden comprar y vender acciones a lo largo del día, pero la capacidad del fondo para ajustar su posición de participación o restaurar su liquidez después de grandes flujos está limitada por las colas y los tiempos de la red.
El costo de convertir el rendimiento del protocolo en un envoltorio regulado
La presentación de ETHB también hace explícita la economía de apostar dentro de un ETF.
El fideicomiso pagará una tarifa de participación, que incluye una remuneración para el patrocinador y una acción para el agente de ejecución principal, incluidos los montos pagaderos a los proveedores de participación.
A la fecha del prospecto, la presentación indicaba que esos componentes constituyen el 18% de la contraprestación bruta de participación, y el fideicomiso retiene el resto.
Además de esa tarifa de participación, ETHB cobra una tarifa de patrocinador tradicional del 0,25% anual sobre el valor de los activos netos, con una exención de 12 meses al 0,12% para los primeros 2.500 millones de dólares de activos fiduciarios.
Para los inversores cripto nativos, esa acumulación de tarifas es una cuestión central.
Los rendimientos de las apuestas en Ethereum no son fijos y pueden variar según la participación en la red, las tarifas y la combinación de apuestas más amplia.
Un envoltorio regulado puede hacer que las apuestas sean accesibles a través de vías de corretaje familiares, pero también puede reducir la porción de recompensas que finalmente llega a los accionistas, incluso antes de considerar cualquier retraso causado por la cola de activación.
ETHB generaría millones en ingresos para BlackRock
La ambición de participación del 95% de la presentación invita a una pregunta de los inversores que es común en las finanzas tradicionales: ¿qué significa esto para los ingresos por comisiones si el producto escala?
El ETF spot de ETH de BlackRock, ETHA, proporciona un punto de referencia. Este es el fondo al contado de Ethereum más grande.
Al 13 de febrero de 2026, la página de productos iShares de BlackRock incluía a ETHA con 6.580 millones de dólares en activos netos y 425,4 millones de acciones en circulación.
También enumeró una cantidad de ETH de cesta de 302,14 ETH por cesta de 40.000 acciones. Esas cifras implican que ETHA posee alrededor de 3,21 millones de ETH.
Si ETHB tuviera la mitad de éxito que ETHA por tamaño, eso se traduciría en aproximadamente $3,29 mil millones en activos bajo administración y alrededor de 1,61 millones de ETH en poder.
Utilizando los mecanismos descritos en la presentación de ETHB y manteniendo los supuestos explícitos, la economía potencial de las apuestas se puede esbozar como un rango en lugar de un solo punto.
Supongamos que el fondo mantiene una postura agresiva, con el 95% de su ETH en juego.
Para el rendimiento de la apuesta, utilice dos puntos de referencia públicos que incluyan las condiciones recientes: la tasa de recompensa de apuesta ETH estimada de Coinbase de aproximadamente el 1,89 % APY y la instantánea de la APR de la red ValidatorQueue de aproximadamente el 2,84 %.
Usaremos la referencia del precio ETH del prospecto de $1,918 como base de conversión.
Según esos supuestos, un ETHB de escala media ETHA podría generar recompensas brutas por apuesta, en estado estable, de aproximadamente 28.800 ETH por año al 1,89%, o alrededor de 43.300 ETH por año al 2,84%.
Si se aplica el fondo descremado del 18% de la presentación, la cantidad total asignada para el patrocinador, el agente de ejecución principal y los proveedores de apuestas sería de aproximadamente 5200 ETH por año al 1,89%, o aproximadamente 7800 ETH por año al 2,84%.
Utilizando la referencia de 1.918 dólares, esas cifras corresponden a unos 10,0 millones de dólares y unos 15,0 millones de dólares.
Mientras tanto, calcular la tarifa del patrocinador es más sencillo.
Sobre unos 3.290 millones de dólares de activos, una tarifa de patrocinador anualizada del 0,25% implica unos 8,2 millones de dólares por año después del período de exención. En el primer año, si el producto califica plenamente para la exención del 0,12 % sobre los primeros 2.500 millones de dólares, la tarifa del patrocinador sería de aproximadamente 5 millones de dólares.
En conjunto, un objetivo de ingresos estable de la mitad de la escala de ETHA se puede enmarcar en aproximadamente entre 11 y 20 millones de dólares por año, combinando la tarifa del patrocinador con una participación supuesta del fondo de descremado de apuestas.
Un nuevo circuito de retroalimentación entre los flujos de ETF y la red
La presentación de ETHB de BlackRock apunta a un efecto de segundo orden que podría importar si crecen los ETF de apuestas.
Si varios fondos que cotizan en EE. UU. comienzan a apostar a escala, la cola de activación de Ethereum se convierte en una variable de mercado junto con el precio de Ethereum y los datos de flujo de ETF.
La instantánea de ValidatorQueue mostró alrededor de 3,9 millones de ETH en la cola, con una espera de entrada estimada de 67 días y una APR de alrededor del 2,84%.
En ese entorno, la relación entre demanda y rendimiento se vuelve más mecánica. Las mayores entradas de ETF que buscan recompensas por apostar pueden alargar la cola, retrasando la obtención del rendimiento.
Con el tiempo, una mayor participación en apuestas también puede ejercer presión sobre los rendimientos, porque el mismo flujo de recompensa se distribuye entre una base de apuestas más grande.
Lo contrario puede ocurrir en períodos de aversión al riesgo. Si aumentan las salidas, las colas de entrada pueden acortarse, pero las mismas condiciones pueden ejercer presión sobre la liquidez de los ETF.
La discusión en la presentación sobre los reembolsos en efectivo y la liquidación retrasada subraya que cuando los inversores priorizan los mecanismos de reembolso, la congestión de la red y el momento de los retiros pueden volverse más importantes.
Por lo tanto, el plan de BlackRock de adquirir hasta el 95% de los activos de ETHB es menos un simple aumento de rendimiento y más un cambio en la forma en que los inversores pueden necesitar evaluar la exposición a ETH en un envoltorio de ETF.
