Las acciones preferentes perpetuas de Strategy, STRC, desempeñaron un papel clave en la estrategia Bitcoin de la compañía esta semana después de registrar más de 1.100 millones de dólares en volumen de operaciones diarias.
En una publicación X, Strategy declaró el 13 de abril como fecha récord para STRC. Michael Saylor también señaló que el valor cerró a la par con sólo “un centavo de volatilidad” después de que 1.156 millones de dólares en liquidez se movieran a través del mercado.
Este aumento comercial se produjo después de que Strategy revelara que había comprado 13,927 Bitcoin por alrededor de mil millones de dólares entre el 6 y el 12 de abril.
Con esta compra, la compañía ahora posee 780.897 Bitcoin, comprados por un total de 59.020 millones de dólares, con un promedio de 75.577 dólares por moneda.
La compañía declaró que la compra se financió en su totalidad mediante ventas en el mercado (ATM) de 10,02 millones de acciones de STRC, generando aproximadamente mil millones de dólares en ingresos netos.
Mientras tanto, esa combinación de actividad comercial récord en STRC y una compra semanal de Bitcoin financiada exclusivamente a través de ese programa preferido marca un cambio significativo de énfasis para la empresa.
Para los inversores en acciones, este cambio podría cambiar significativamente el equilibrio entre posibles ganancias y riesgos. Una mayor dependencia de las acciones preferentes puede reducir la dilución inmediata para los accionistas comunes, ya que se emiten menos acciones ordinarias de inmediato.
Sin embargo, coloca más derechos fijos por delante del capital en la estructura de capital, lo que significa que los tenedores de acciones preferentes tienen derecho a recibir dividendos antes de que los accionistas comunes reciban algo. En otras palabras, los accionistas preferentes tienen prioridad para los pagos, por lo que los accionistas comunes sólo se benefician si a la empresa le quedan suficientes ganancias después de cumplir con estas obligaciones.
Este enfoque podría mejorar la rentabilidad si Bitcoin tiene un buen rendimiento, pero aumenta la dependencia del acceso continuo al mercado y de una gestión disciplinada de los dividendos. Si bien el cambio puede aumentar el poder adquisitivo a corto plazo y reducir la dilución del capital, también aumenta el apalancamiento financiero y el riesgo de ejecución para los accionistas comunes con el tiempo.
Cómo las acciones preferentes de STRC tomaron la delantera en las compras de Bitcoin de Strategy
Lanzado en julio de 2025, STRC fue diseñado para operar de manera fundamentalmente diferente a las acciones ordinarias de MSTR de Strategy.
Las acciones preferentes tienen una tasa de dividendo anualizada variable, actualmente en 11,50% en abril. Su estructura de tasa ajustable tiene como objetivo incentivar fuertemente el comercio cerca de su valor nominal de $ 100.
Este ancla de precio estable permite a Strategy utilizar su programa de emisión de cajeros automáticos de manera eficiente. La emisión de nuevas acciones de STRC a un precio constante permite a la empresa recaudar capital rápidamente y convertirlo en Bitcoin, minimizando la fricción y los descuentos que normalmente se observan en las grandes ofertas secundarias.
Los observadores del mercado señalan que STRC tiene como objetivo proporcionar a los inversores rentabilidades de dos dígitos y una volatilidad mínima de los precios, combinando ingresos de alto rendimiento con estabilidad del capital.
Básicamente, el presidente ejecutivo de Strategy, Michael Saylor, dijo:
“STRC ofrece estabilidad similar a la del mercado monetario con rendimientos ajustados al riesgo líderes en el mercado”.
Desde sus inicios, STRC ha financiado la adquisición de casi 70.000 Bitcoin, según STRC.live. El reciente volumen de mil millones de dólares del 13 de abril podría financiar la compra de más de 6.000 BTC adicionales.
Como era de esperar, la capitalización de mercado de STRC se ha disparado junto con esta utilidad, casi duplicándose de 3.400 millones de dólares en febrero a 6.360 millones de dólares en la actualidad. Con acciones de STRC por valor de 21.600 millones de dólares aún autorizadas para futuras emisiones, la pista para una mayor acumulación de BTC sigue siendo enorme.
Los bajistas apuntan a las reservas, la refinanciación y los crecientes riesgos de la pila preferida
A pesar del optimismo del mercado, varios analistas han expresado su preocupación sobre la sostenibilidad de este modelo, citando las propias declaraciones financieras de Strategy.
Debido a que el negocio de software de Strategy no genera suficiente flujo de efectivo operativo para cumplir con sus obligaciones financieras, la compañía estableció una reserva de 2.250 millones de dólares a principios de febrero. Esta reserva sirve como red de seguridad financiera, destinada a cubrir casi dos años y medio de pagos de dividendos sobre acciones preferentes y pagos de intereses sobre deuda pendiente.
La reserva es necesaria porque, sin suficientes ingresos comerciales regulares, la empresa depende de este efectivo reservado para hacer frente a pagos fijos. Si esta reserva se agota antes de que Strategy genere suficientes nuevos ingresos o encuentre fuentes adicionales de financiamiento, la compañía podría enfrentar presión para vender activos o emitir más acciones, poniendo en riesgo tanto a los accionistas preferentes como a los comunes.
Los críticos argumentan que una estructura que depende del acceso continuo al mercado puede parecer estable hasta que cambien las condiciones de financiamiento.
El analista independiente de Bitcoin, Derin Olenik, publicó recientemente un análisis crítico de las obligaciones de la empresa, advirtiendo que la actual tasa de crecimiento de los cajeros automáticos es insostenible.
Según los cálculos de Olenick, las obligaciones del STRC están creciendo astronómicamente, y el valor nocional crece a una tasa mensual compuesta de aproximadamente el 30%.
A este ritmo, las obligaciones de la empresa podrían más que duplicarse cada tres meses y multiplicarse por diez en un año, acelerando drásticamente la presión sobre el flujo de caja y las reservas.
Si esta trayectoria se mantiene, Olenik estima que Strategy consumirá su reserva de 2.250 millones de dólares en sólo nueve o diez meses, en lugar de los dos años y medio proyectados.
Advirtió que, para cubrir tal déficit sin vender Bitcoin, Strategy necesitaría diluir significativamente a sus accionistas comunes.
Incluso si MSTR regresa a su máximo histórico anterior, Olenik calcula que la compañía necesitaría emitir más de mil millones de nuevas acciones para pagar dividendos preferenciales, diluyendo el capital común existente en casi un 400%.
Considerando esto, concluyó que:
“Si se detiene la emisión de cajeros automáticos, se detiene la acumulación de Bitcoin. Si la emisión continúa, las matemáticas dictan una hiperdilución independientemente del precio de las acciones. Desde la perspectiva de un accionista común, STRC no debe verse como un crédito digital, sino más bien como un kamikaze digital”.
Los alcistas de MSTR ven a STRC como una forma más limpia de agregar Bitcoin
Sin embargo, los partidarios de la Estrategia se oponen al sombrío panorama que postula Olenik.
Según ellos, Strategy ha aprovechado con éxito un grupo de inversores distinto de compradores orientados a los ingresos dispuestos a aceptar un reclamo fijo y una ventaja limitada para STRC.
Al dirigir los ingresos de estos inversores conservadores a un activo con una alta volatilidad y ventajas esperadas a largo plazo, Strategy mantiene la exposición a Bitcoin para los accionistas comunes.
Los inversores preferentes reciben un instrumento centrado en el rendimiento que actualmente se comercializa más como un crédito de corta duración que como un sustituto de una criptomoneda. En términos prácticos, el “crédito de corta duración” se refiere a títulos de deuda o instrumentos financieros que vencen en un período relativamente corto, generalmente menos de cinco años.
Estas inversiones a menudo se consideran menos riesgosas porque sus valores son menos sensibles a los cambios en las tasas de interés y se espera que devuelvan el capital a los inversores antes. Para STRC, esto significa que su comportamiento comercial es más estable y predecible, similar al de los bonos corporativos a corto plazo, en lugar de seguir las oscilaciones de precios típicas de las criptomonedas.
En particular, la propia Strategy se ha referido constantemente a STRC como su instrumento emblemático de “crédito digital”.
El analista de Bitcoin Adam Livingston dijo:
“(STRC) es una máquina que convierte el acceso a los mercados de capitales en una exposición de larga duración a Bitcoin, mientras que el reclamo fijo se vuelve cada vez más pequeño en relación con el activo si BTC sigue aumentando”.
Los partidarios argumentan que el modelo es efectivo siempre que Bitcoin se aprecie más rápido que el costo en efectivo del servicio del dividendo preferente.
En este escenario, cada emisión exitosa de STRC convierte la demanda de los mercados de capitales en tenencias adicionales de Bitcoin, mientras que el derecho preferencial fijo se vuelve más pequeño en relación con la base de activos a medida que Bitcoin se aprecia con el tiempo.
Saylor también ha tranquilizado a los nerviosos inversores, diciendo:
“Nuestra ARR (tasa de rendimiento contable) de equilibrio de BTC es aproximadamente del 2,05 por ciento. Si Bitcoin crece más rápido que eso con el tiempo, podemos cubrir nuestros dividendos indefinidamente sin emitir nuevas acciones de MSTR”.
Los accionistas comunes de MSTR siguen siendo la audiencia clave
Para los titulares de MSTR, la verdadera pregunta es si este modelo de financiación sigue siendo beneficioso para las acciones ordinarias con el tiempo.
A corto plazo, la evidencia es positiva. STRC registró una facturación récord, se mantuvo a la par y Strategy utilizó este acceso al mercado para comprar mil millones de dólares en Bitcoin en una semana.
Este resultado respalda la opinión de la administración de que STRC puede servir como un canal de financiamiento confiable y repetible en lugar de una herramienta de financiamiento única.
En un horizonte más amplio, el panorama es intrínsecamente más complicado. Cada aumento exitoso de STRC agrega otra capa de reclamos fijos por delante de las acciones ordinarias.
Las propias revelaciones de riesgos de Strategy reconocen que futuras emisiones preferentes podrían diluir a los accionistas existentes y que cambios adversos en las condiciones de financiación podrían hacer más difícil mantener las reservas de dividendos necesarias.
La dilución se refiere a la reducción del porcentaje de propiedad de los accionistas existentes cuando se emiten nuevas acciones, disminuyendo así el derecho de cada accionista sobre los activos y ganancias de la empresa. Las condiciones de financiación son importantes porque si la empresa no puede acceder a financiación barata o estable, puede tener dificultades para reunir suficiente capital para respaldar el pago de dividendos o mantener su estructura financiera, lo que aumenta el riesgo general tanto para los accionistas preferentes como para los comunes.
En última instancia, STRC demuestra tanto fortaleza como riesgo. Funciona según lo previsto al atraer una liquidez significativa y mantener un precio cercano a la par.
Sin embargo, crea tensión porque cada ronda de emisión vincula cada vez más estrechamente la tesis de la Estrategia más amplia con la capacidad de la empresa para preservar el acceso al mercado, mantener el apoyo a los dividendos y mantener a Bitcoin lo suficientemente valioso como para justificar la pila financiera construida a su alrededor.
