El repunte de Bitcoin en 2025 se basó en una base de liquidez que parece sólida hasta que los inversores examinan qué cambió en el último trimestre.
Algunos analistas señalan que los índices de liquidez global alcanzarán niveles récord y declaran que la ola aún está creciendo. Otros citan el seguimiento de alta frecuencia de CrossBorder Capital y argumentan que el impulso alcanzó su punto máximo a principios de noviembre, cuando el ciclo estadounidense ahora está llegando a su fin.
Ambos bandos están analizando datos reales. La pregunta es si el nivel de liquidez importa más que su dirección, y qué significa esa división para Bitcoin de cara a 2026.
Máximos récord y un impulso que se desvanece
Los datos del Banco de Pagos Internacionales sobre la liquidez global muestran que 2025 comenzó con una expansión genuina: el crédito bancario transfronterizo en monedas extranjeras alcanzó un récord de 34,7 billones de dólares en el primer trimestre, y el crédito en dólares, euros y yenes creció entre un 5% y un 10% interanual.
A finales de junio, el índice de liquidez global más amplio del BPI todavía mostraba que el crédito en moneda extranjera crecía un 6% en dólares y un 13% en euros respecto al año anterior. Ese es el contexto que citan los alcistas cuando dicen que la liquidez alcanzó nuevos máximos y se mantuvo elevada hasta mediados de año.
Pero el seguimiento propio de CrossBorder Capital, que agrega los balances de los bancos centrales, los flujos bancarios en la sombra y los impulsos crediticios en una única estimación de liquidez global, cuenta una historia diferente para el cuarto trimestre.
La nota de octubre de Michael Howell fijaba la liquidez mundial en “alcanzar niveles récord de alrededor de 185 billones de dólares, pero luchaba por subir más”, y el impulso se desvanecía a medida que el ajuste cuantitativo de la Fed, las inyecciones más lentas del Banco Popular de China y un dólar menos débil afectaban la base monetaria en la sombra.
Una actualización del 5 de diciembre estimó la liquidez mundial en 187,3 billones de dólares, un aumento de 750.000 millones de dólares en la semana, pero aún ligeramente por debajo del pico de principios de noviembre, señalando que el crecimiento se había “estancado recientemente”.
El 23 de diciembre, el equipo dijo abiertamente que “la liquidez global volvió a caer la semana pasada”, estimando una caída de 592 mil millones de dólares a 186,2 billones de dólares y señalando que las medidas de crecimiento tanto a corto como a largo plazo se habían prorrogado.
Howell añadió que los niveles de liquidez habían caído aproximadamente 1,8 billones de dólares desde principios de noviembre y que el ciclo de liquidez de Estados Unidos parecía estar llegando a su punto máximo.
Según las propias cifras de Howell, la liquidez global se mantiene cerca de máximos históricos, pero el cuarto trimestre ha sido una fase de contracción que se aplana hasta ser leve, no una serie de máximos mensuales.
El nivel es alto. La dirección en el último cuarto es hacia abajo o hacia los lados.
Reducción de liquidez neta
Los mecanismos que los comerciantes de criptomonedas rastrean como “liquidez neta”, que consiste en el balance de la Reserva Federal menos la Cuenta General del Tesoro menos el repositorio inverso, aclaran lo que sucedió a nivel nacional.
Los informes del balance de la Reserva Federal muestran que los activos totales disminuyeron alrededor de 132 mil millones de dólares en los últimos dos trimestres a 6,6 billones de dólares a finales de septiembre, con una caída de las tenencias de valores de 126 mil millones de dólares.
Un informe separado de la Reserva Federal señala que la Cuenta General del Tesoro aumentó aproximadamente 440 mil millones de dólares desde la resolución de mediados de año sobre el techo de deuda, que, junto con el ajuste cuantitativo, redujo los saldos de reservas en alrededor de 450 mil millones de dólares.
Al mismo tiempo, la línea de recompra inversa a un día de la Reserva Federal, que tenía más de 2 billones de dólares en 2022, ha caído a casi cero por primera vez en años, eliminando un gran colchón.
Ahora, una mayor tensión afecta directamente a las reservas, razón por la cual han aparecido picos ocasionales en el uso de la facilidad de recompra permanente de la Reserva Federal y por la cual la Reserva efectivamente puso fin al ajuste cuantitativo y reanudó compras a pequeña escala de bonos del Tesoro a corto plazo en las últimas semanas.
Coloque el dólar encima, con el índice DXY cayendo aproximadamente un 10% durante 2025. Un dólar más débil generalmente aumenta la liquidez global en dólares, pero Howell citó explícitamente la reciente “recuperación” del dólar desde mínimos absolutos como un factor que pesa sobre el impulso de la liquidez global en noviembre y diciembre.
Conciliar las reclamaciones
En conjunto, el panorama conciliado muestra que la liquidez global aumentó genuinamente desde finales de 2024 hasta mediados de 2025 y se mantuvo en niveles récord o cerca de ellos, lo que respalda la idea de que este ciclo de Bitcoin tiene una base de liquidez real en lugar de estar construido sobre humo.
Pero el gran impulso positivo, especialmente procedente del agotamiento del mecanismo de recompra inversa de la Reserva Federal, ahora ha quedado atrás del mercado.
La liquidez neta de Estados Unidos en el cuarto trimestre ha estado entre estable y ligeramente negativa, ya que el ajuste cuantitativo, una Cuenta General del Tesoro más gorda y el agotamiento de la “alcancía” de repos inversos compensaron el viento de cola anterior.
Las estimaciones de liquidez global de alta frecuencia de Howell muestran que desde principios de noviembre, el agregado global ha dejado de alcanzar nuevos máximos y ha retrocedido.
Ambas partes tienen razón en sus afirmaciones específicas. La liquidez global alcanzó niveles récord y se mantuvo elevada, mientras que la liquidez neta estadounidense se estancó y se contrajo en el cuarto trimestre.
El nivel sigue siendo alto, pero el cambio marginal ha pasado de un fuerte viento de cola a uno mixto o ligeramente empapado.
Esa división es importante porque Bitcoin tiende a responder más a la tasa de cambio de la liquidez que al nivel absoluto. Un altiplano puede sostener los precios, pero no genera movimientos explosivos. Para eso, el mercado necesita aceleración.
Señales que importan para la dirección
El ajuste cuantitativo de la Reserva Federal ha terminado. La Reserva Federal efectivamente dejó de reducir su balance y reanudó pequeñas compras de bonos del Tesoro, eliminando un drenaje constante de reservas y suavizando la restricción de liquidez neta de Estados Unidos.
El enorme viento de cola de los repositorios inversos se ha agotado.
La mayor parte del combustible extra proveniente de los fondos del mercado monetario que retiran efectivo del mecanismo de recompra inversa de la Reserva Federal ya pasó. Ese gran impulso desde 2024 hasta principios de 2025 no se repetirá.
A partir de aquí, los cambios en las reservas provienen principalmente de la emisión del Tesoro y de las operaciones de la Reserva Federal, no de una alcancía de 2 billones de dólares que se está vaciando.
La liquidez estadounidense ya no se está exprimiendo más deliberadamente, pero tampoco está recibiendo el gigantesco impulso mecánico que tenía.
La combinación de emisiones del Tesoro y el saldo de la Cuenta General del Tesoro determinan si las necesidades de financiamiento del gobierno suman o restan liquidez.
Si el Tesoro se inclina más hacia las letras y deja que la TGA baje, eso efectivamente retroalimenta el efectivo a los mercados monetarios y a las reservas bancarias, lo que resulta levemente positivo para la liquidez. La fuerte emisión de cupones, además de un mayor saldo de TGA, se inclina en sentido contrario.
Los recientes reembolsos trimestrales intentaron mantener este equilibrio favorable al mercado, pero cualquier cambio en las necesidades de financiación o en la política podría cambiar eso.
Los recortes de la Reserva Federal son importantes, pero el contexto determina si ayudan o perjudican a los activos de riesgo. Si la Reserva Federal hace recortes en un contexto benigno, consistente en una inflación suave, sin un accidente crediticio evidente, eso generalmente apoya el riesgo y puede volver a empinar las curvas, ayudando a la banca en la sombra y a las cadenas de garantías.
Si los recortes se producen porque algo se rompe, las inyecciones de liquidez se suman a la aversión al riesgo, lo que es más complicado. En este momento, los mercados de opciones y forwards siguen haciendo recortes de precios, pero no un pánico violento, por lo que el punto de partida es una suave tendencia hacia una política más laxa, no una flexibilización cuantitativa de emergencia.
Un dólar más débil de manera sostenida es en realidad una flexibilización global. Relaja la restricción sobre los prestatarios no estadounidenses con deuda denominada en dólares y tiende a ir de la mano de un crédito transfronterizo más fuerte.
Un fuerte rebote del dólar aprieta las tuercas, y el dólar ya sufrió una gran caída. Si esa pausa se convierte en una nueva tendencia alcista, indica que el pico de liquidez ya ha pasado.
El Banco Popular de China y otros bancos centrales de mercados emergentes importan silenciosamente para la liquidez global a través del crecimiento de las reservas, la intervención cambiaria y el impulso crediticio.
Si Beijing se inclina más hacia el estímulo, como cuotas de crédito, apoyo a los gobiernos locales, recortes del coeficiente de reservas, ese es otro tramo del apoyo a la liquidez global.
Si se mantienen cautelosos, será una compensación menos para un ciclo estadounidense que alcanza su punto máximo.
Qué significa para Bitcoin
El camino a partir de aquí probablemente sea un altiplano con tambaleo: una liquidez global aún elevada que puede erosionarse suavemente o reacelerarse dependiendo de las decisiones políticas y del dólar.
Mientras tanto, Bitcoin todavía está navegando por el alto nivel de liquidez acumulado anteriormente en el ciclo.
El cambio marginal en el cuarto trimestre pasó de un fuerte viento de cola a uno mixto o ligeramente empapado. El siguiente tramo depende menos de una historia monolítica de que “la liquidez global vuelve a ser vertical” y más de la rapidez con la que la Reserva Federal realmente realiza recortes, de si el dólar retoma su tendencia alcista y de si los principales actores no estadounidenses comienzan a volver a inflarse en tamaño.
Los datos dicen que la ola de liquidez que inició este ciclo todavía continúa, pero ya no se está intensificando. A partir de aquí, Bitcoin no está luchando contra un drenaje total, pero tampoco tiene garantizado combustible fresco a menos que la Reserva Federal, el dólar y los principales bancos centrales se inclinen colectivamente hacia la expansión.
Esa no es una decisión bajista. Es un reconocimiento de que la parte fácil de aprovechar el impulso mecánico de los retiros de repos inversos y la expansión de la liquidez al comienzo del ciclo ha terminado. Lo que viene después depende de la política, no de la plomería.
