Bitcoin es la garantía, solo necesita los mercados de crédito
Bitcoin es el mayor conjunto de garantías prístinas del mundo.
Es escaso, globalmente asentado, políticamente neutral y no puede diluirse. Son pocos los activos que combinan prima monetaria y liquidez a esta escala. Sin embargo, los préstamos contra bitcoins siguen siendo costosos, fragmentados y de corto plazo.
Ese desajuste no tiene que ver principalmente con la volatilidad. Se trata de la estructura del mercado. $ BTCLos préstamos respaldados existen. Pero $ BTCLos mercados de crédito respaldados por el gobierno, en el sentido maduro, en gran medida no lo hacen.
Los préstamos no son mercados
si publicas $ BTC Como garantía y pedir prestado dólares, la mecánica es sencilla.
Bitcoin está bloqueado. Se adelanta efectivo. Si el préstamo se deteriora, el $ BTC está liquidado. Eso es originación.
En los sistemas financieros maduros, la originación es sólo el comienzo. Una vez que se otorga un préstamo, se convierte en un activo para el prestamista. Ese activo se puede vender, pignorar, financiar o agrupar. Los préstamos circulan. El capital se reutiliza. Esa reutilización es lo que permite que el crédito crezca.
Cuando los prestamistas pueden financiar posiciones en los mercados secundarios, su capital ya no está atrapado. El reciclaje comprime las tasas, extiende los vencimientos y profundiza la liquidez.
$ BTCHoy en día, los préstamos respaldados por el euro se detienen en gran medida en su origen. La mayoría de los préstamos siguen siendo bilaterales o atrapados dentro de abstracciones colectivas. Una vez que se despliega el capital, la expansión depende de nuevos depósitos.
Esta es la razón por la que los costos de endeudamiento siguen siendo altos en relación con la calidad de la garantía. Bitcoin es de alta calidad. Las vías de crédito no lo son.
Por qué DeFi tocó techo
Los primeros préstamos en cadena intentaron reconstruir los mercados crediticios desde cero.
Los primeros diseños serios utilizaron libros de pedidos. Los prestamistas publicaron ofertas. Los prestatarios los igualaron. En teoría, así es como deberían funcionar los mercados. En la práctica, la liquidez se fragmentó y los precios requirieron una gestión activa constante. Estos sistemas se estancaron.
La siguiente ola reemplazó las carteras de pedidos con pools. Protocolos como Compound y Aave agregan liquidez y establecen tasas algorítmicamente en función de la utilización. Los pools resolvieron la formación de capital. Los préstamos se volvieron pasivos y escalables. Cualquiera podría depositar fondos y obtener rendimiento sin gestionar activamente el riesgo.
Pero los pools aplanaron la estructura del mercado. Todos los préstamos compartían la misma tasa flotante. No hubo vencimientos fijos. Sin reclamaciones diferenciadas. No hay instrumentos discretos para negociar.
Los pools agregan liquidez de manera eficiente. No producen mercados de crédito estructurados a plazos.
Sin instrumentos de préstamo diferenciados, no hay nada significativo que titularizar o financiar. Como resultado, los préstamos siguen siendo poco profundos y los préstamos a plazo fijo son caros. Se trata de una compensación estructural, no de un defecto menor de implementación.
¿Qué ha cambiado?
Una nueva generación de arquitectura onchain está comenzando a reintroducir la estructura del mercado sin sacrificar la liquidez.
En lugar de abandonar por completo los pools, los diseños más nuevos combinan liquidez mancomunada con carteras de pedidos, vencimientos fijos y unidades de préstamo estandarizadas.
El cambio clave es convertir los préstamos en derechos estandarizados y fungibles. En lugar de contratos hechos a medida, los préstamos a plazo fijo pueden representarse como unidades de cupón cero que vencen en una fecha definida. Una vez emitidas, esas unidades son idénticas dentro de un mercado y pueden negociarse a los precios vigentes.
Esa estandarización importa. Los prestamistas ya no celebran contratos aislados. Tienen reclamos intercambiables. Los créditos intercambiables concentran la liquidez. La liquidez concentrada reduce los diferenciales. Los diferenciales ajustados permiten un descubrimiento continuo de precios.
En términos prácticos, los contratos de duración determinada $ BTCLos préstamos respaldados por criptomonedas pueden existir en cadena, negociarse antes del vencimiento y permitir a los prestamistas salir sin esperar el pago. Los mercados secundarios pueden formarse orgánicamente en lugar de diseñarse en torno a grupos.
Morpho V2 es un ejemplo de este cambio arquitectónico, que combina carteras de pedidos en cadena, liquidez basada en la intención y unidades de préstamo estandarizadas para permitir precios basados en el mercado sin sacrificar la escala. Plataformas como Alpen están construyendo una infraestructura de confianza minimizada que hace posible esta formación de crédito en bitcoin.
El punto más amplio no es un protocolo único. Es que el techo estructural que restringía los mercados de crédito en cadena está comenzando a levantarse.
Por qué son importantes la estandarización de préstamos y los mercados secundarios
En las finanzas tradicionales, el crédito aumenta porque los derechos de préstamo pueden financiarse en mercados de financiación más profundos.
Un banco origina hipotecas. Esos préstamos están empaquetados en derechos estandarizados que pueden negociarse o pignorarse. Ese financiamiento secundario reduce el costo de capital y el riesgo de liquidez del banco, lo que permite préstamos más baratos y a más largo plazo. Los términos del prestatario no cambian. La reutilización ocurre detrás de escena.
La misma dinámica puede surgir ahora en la cadena.
Cuando $ BTCLos préstamos respaldados por bonos se representan mediante recibos estandarizados, dejan de ser acuerdos aislados y se convierten en derechos financiables. Esos activos pueden venderse en mercados secundarios, pignorarse como garantía para obtener liquidez a corto plazo o agregarse en carteras estructuradas.
En ese momento, una bóveda con cartera diversificada $ BTC-Los préstamos garantizados comienzan a parecerse a una obligación de préstamo con garantía de Bitcoin (“bCLO”): un reclamo denominado en dólares respaldado por sobregarantía. $ BTC y aplicado por código. $ BTC los préstamos pasan de los préstamos bilaterales a la producción de objetos de garantía reutilizables.
Es importante destacar que esto no requiere rehipotecar. $ BTC. El bitcoin permanece bloqueado y segregado. Lo que circula son reclamaciones sobre reembolsos futuros.
Cuando los prestamistas pueden salir o financiar posiciones, los préstamos a plazo fijo ya no necesitan acarrear una prima de bloqueo elevada. El capital compite para eliminar los diferenciales excesivos. Las tasas a plazo se comprimen hacia las tasas de financiación a corto plazo.
Esa compresión es lo que transforma la garantía en una verdadera base de financiación.
La confianza todavía tiene que tener límites
Nada de esto elimina el riesgo.
$ BTCLos mercados de crédito respaldados por bonos todavía dependen de los modelos de custodia, la integridad de Oracle, la profundidad de la liquidación y los límites de gobernanza. La arquitectura Onchain no elimina la confianza. Lo hace explícito y opta por participar.
Diferentes mercados pueden elegir diferentes supuestos de custodia. Los curadores pueden definir parámetros de riesgo con protecciones. Los oráculos se pueden seleccionar y monitorear. La autoridad de gobernanza puede verse limitada por los plazos y la transparencia.
El crédito más barato fluye hacia la garantía de menor confianza. Si $ BTCSi el crédito respaldado por bonos se basa en una custodia discrecional o una gobernanza opaca, conllevará primas de riesgo incorporadas. Si la confianza se minimiza y se limita claramente, los mercados fijarán el precio correspondiente.
La arquitectura determina dónde vive la confianza. Los mercados determinan cuánto cuesta.
El impacto a corto plazo
Esta no es una macrotesis lejana. Las implicaciones son a corto plazo.
Si $ BTCLos créditos respaldados por créditos se vuelven estandarizados y financiables, los costos de endeudamiento se comprimen, los vencimientos más largos se vuelven viables, las oficinas institucionales obtienen opciones de financiamiento más profundas y $ BTC los tenedores acceden a una liquidez más estable.
Más importante aún, bitcoin comienza a funcionar no sólo como una reserva de valor, sino también como una capa de garantía dentro de sus propios mercados crediticios nativos.
En las finanzas tradicionales, los bonos del Tesoro de Estados Unidos anclan los mercados de repos porque son la garantía más financiable a escala. Bitcoin ya es el mayor conjunto de ahorros no soberanos del mundo. Lo que le faltaba eran derechos financiables capaces de funcionar como garantía preferente.
Esa arquitectura está surgiendo.
Tamaño y estructura
El crédito se expande hasta que cumple su restricción. Históricamente, cuando la garantía no podía escalar, los sistemas fabricaban sustitutos. La seguridad sintética reemplazó al ahorro real. Finalmente esas estructuras se fracturaron.
Bitcoin no necesita sustitutos sintéticos. Ya representa un capital profundo y acumulado.
Pero el tamaño sin estructura es inerte. Un activo de un billón de dólares que no puede circular a través de vías crediticias maduras sigue infrautilizado. Por el contrario, la arquitectura sofisticada sin garantías significativas es un juguete.
Por primera vez, bitcoin tiene ambas cosas. $ BTCLos préstamos respaldados por bonos están yendo más allá de las originaciones aisladas y los conjuntos de tasas flotantes. Los reclamos de préstamos reutilizables, a precio de mercado y de plazo fijo se están volviendo viables en la cadena. Se pueden formar mercados secundarios. El capital puede reciclarse.
Esto no garantiza el dominio ni elimina la volatilidad. Hace algo más importante. Hace estructuralmente posible que Bitcoin respalde los mercados crediticios reales sin heredar la fragilidad de los sistemas heredados.
Ese cambio no se trata de perseguir el rendimiento. Se trata de arreglar las tuberías. Cuando la plomería cambia, todo lo construido sobre ella también cambia.
Puedes leer el informe completo en formato PDF aquí.
Esta es una publicación invitada de David Seroy de Alpen Labs. Las opiniones expresadas son enteramente propias y no reflejan necesariamente las de $ BTC Inc o Revista Bitcoin.
Esta publicación Bitcoin es la garantía, solo necesita los mercados de crédito apareció por primera vez en la revista Bitcoin y está escrita por David Seroy.
