A primera vista, esto parece una historia que vive en las últimas páginas de un periódico: bonos del gobierno japonés con vencimientos tan largos que parecen una broma: 20 años, 30 años, 40 años.
Si posee Bitcoin, aún terminará en el radio de explosión.
Porque cuando los bonos japoneses a largo plazo empiezan a tambalearse, rara vez se trata sólo de Japón. Se trata de la última gran fuente de dinero barato del mundo que poco a poco se está convirtiendo en algo más caro, y de lo que sucede con todas las operaciones que silenciosamente dependían de esa financiación barata.
En el momento en que el estado de ánimo cambió
Japón ha pasado la mayor parte de las últimas décadas como el lugar donde el dinero era casi gratuito. Eso dio forma a los mercados globales de mil maneras pequeñas, incluso si nunca compraste un bono japonés en tu vida.
Ahora esa era se está desvaneciendo.
En diciembre, el Banco de Japón elevó su tasa de referencia al 0,75%, el nivel más alto en aproximadamente 30 años, como parte de un alejamiento más amplio de la política ultrabaja que definió el manual del país después de los años 1990.
Esa medida es importante porque Japón no es un actor pequeño. Es un centro de financiación. Es un punto de referencia. Es el lugar al que los inversores globales podían señalar cuando querían endeudarse a bajo precio, cubrirse más tarde y buscar rentabilidad en otra parte.
Cuando ese ancla barata comienza a levantarse, los mercados se ajustan, a veces suavemente, a veces de golpe.
La señal que la gente no puede ignorar: los bonos a largo plazo están gritando
La nueva señal de alerta proviene del otro extremo de la curva de rendimiento de Japón: los bonos superlargos.
El rendimiento de los bonos gubernamentales a 40 años de Japón superó el 4% por primera vez, alcanzando alrededor del 4,2% a medida que aumentaba la presión de venta, y una reciente subasta a 20 años mostró una demanda más débil con una relación entre oferta y cobertura de 3,19, por debajo de su promedio de 12 meses.
Incluso si no vive en el mundo de los bonos, ese es el tipo de detalle que los operadores marcan con un marcador grueso. Las subastas son donde el mercado revela cuánto apetito real existe por la deuda que se está emitiendo. Cuando la demanda comienza a caer en el extremo largo, los inversores empiezan a hacer preguntas más difíciles sobre quién será el comprador marginal en el futuro y cuánto rendimiento tendrá que ofrecer Japón para seguir financiándose sin problemas.
Un segundo punto de datos hace que el cambio se sienta menos como un problema. El rendimiento de los bonos gubernamentales a 30 años de Japón ha subido a alrededor del 3,46%, muy por encima del 2,32% del año anterior.
Así es como se ve un cambio de régimen en cámara lenta: una subasta, un punto básico, un titular nervioso a la vez.
Por qué las criptomonedas terminan involucradas
A Crypto le encanta contar historias sobre estar fuera del sistema. El precio todavía vive dentro del sistema.
Cuando las tasas suben, especialmente las tasas a largo plazo, todo el mercado tiene que repensar cuánto vale hoy el efectivo de mañana. Los rendimientos más altos elevan el listón para cada apuesta arriesgada, acciones, crédito privado, riesgo y, sí, Bitcoin.
BlackRock lo expresó sin rodeos en una nota reciente sobre la volatilidad de las criptomonedas: Bitcoin históricamente ha mostrado sensibilidad a las tasas reales del dólar, similar al oro y algunas monedas de mercados emergentes, incluso si sus fundamentos no dependen de la economía de ningún país en particular.
Entonces, cuando las medidas de Japón repercuten en los rendimientos globales, Bitcoin puede reaccionar antes de que alguien termine de explicar las matemáticas de los bonos en la televisión.
Ya hemos visto una versión de esa película últimamente. Los bonos globales se vendieron después de los comentarios agresivos del gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, y Bitcoin cayó un 5,5% en la misma sesión, extendiendo su caída mensual a más del 20%.
Ese es el puente entre la “subasta de bonos de Tokio” y “por qué mi cartera de criptomonedas acaba de sangrar”.
El mecanismo silencioso detrás del drama: el carry trade del yen
Aquí hay una historia de plomería y es más importante que los titulares.
Durante años, una de las operaciones más simples en las finanzas globales fue pedir prestado en yenes a tasas muy bajas y luego poner ese dinero a trabajar en activos de mayor rendimiento en otros lugares. No siempre aparece como una única posición obvia a la que puedas señalar; aparece como telón de fondo, como una fuente de demanda constante de riesgo y rendimiento.
Cuando Japón se endurece, ese contexto cambia.
Si el yen se fortalece o los costos de financiación aumentan, ese carry trade puede desaparecer. Las liquidaciones tienden a ser complicadas porque están impulsadas por límites de riesgo, ajustes de margen y salidas multitudinarias.
El Banco de Pagos Internacionales estudió un estallido de volatilidad y una reducción del carry trade en agosto de 2024 y describió cómo las grandes posiciones de carry de divisas eran especialmente sensibles a los picos de volatilidad y se vieron obligadas a cancelar rápidamente.
No es necesario creer que las criptomonedas son “parte del carry trade” para ver la conexión. Sólo hay que aceptar que cuando se retira el apalancamiento del sistema, los activos de riesgo más líquidos suelen venderse primero, y Bitcoin es uno de los activos de riesgo más líquidos del planeta.
La historia de los bonos japoneses también es una historia política, y la política mueve los rendimientos rápidamente
El extremo largo de la curva de Japón también está reaccionando a la incertidumbre política. El salto en el rendimiento a 40 años está ligado a la ansiedad de los inversores por una elección anticipada y planes fiscales, el tipo de catalizador político que puede convertir una lenta rutina en una repentina sacudida.
Los mercados pueden tolerar muchas cosas, odian los juegos de adivinanzas sobre la emisión, el gasto y la futura base de compradores de deuda pública.
Si los inversores comienzan a sospechar que Japón se apoyará más en el mercado de bonos, y lo hará mientras su banco central está menos dispuesto a suprimir los rendimientos, exigirán más compensación. Eso es lo que a menudo representa un rendimiento creciente de los bonos a largo plazo: el mercado pide que se le pague más por el tiempo y la incertidumbre.
El ángulo criptográfico que dura más que la acción del precio actual
La pregunta duradera es simple: ¿el cambio de Japón mantiene las condiciones financieras globales más estrictas de lo que esperan los mercados?
Si la respuesta es sí, la ventaja de las criptomonedas se limita, los repuntes se vuelven más agitados, el apalancamiento se vuelve más frágil y cada brote de riesgo se siente más agudo.
Si la respuesta es no, y la transición de Japón se mantiene ordenada, entonces el mercado de bonos deja de ser el protagonista principal y Bitcoin vuelve a negociar su combinación habitual de liquidez, posicionamiento y narrativa.
Hay algunos caminos a seguir que vale la pena mapear, y ninguno de ellos requiere pretender que alguien pueda predecir una vela de Bitcoin.
Tres escenarios que vale la pena ver a continuación
1) Normalización ordenada
Japón continúa subiendo las tasas gradualmente, el mercado de bonos las absorbe, las subastas siguen siendo aceptables, los rendimientos se mantienen altos pero dejan de comportarse como un medidor de pánico.
En este mundo, la presión sobre las criptomonedas se muestra como un constante viento en contra. Los mayores rendimientos libres de riesgo compiten con el apetito especulativo. Bitcoin aún puede funcionar, especialmente si otras fuerzas se vuelven favorables, pero el mercado sigue mirando por encima del hombro los rendimientos reales.
2) El estrés de las subastas se convierte en una rabieta de duración global
Más subastas débiles, más titulares sobre la demanda, más volatilidad en el largo plazo.
Los rendimientos globales aumentan a medida que los operadores de valor relativo se ajustan y los inversores se preocupan por los flujos de repatriación, entonces las acciones y las criptomonedas reciben el golpe.
El ejemplo reciente ya está grabado: los bonos globales cayeron ante las señales agresivas del BOJ y Bitcoin cayó un 5,5% en el día.
Este escenario tiende a parecer una venta forzada. Los fundamentos se convierten en ruido de fondo.
3) La respuesta política calma el mercado
Los funcionarios japoneses rechazan con fuerza las medidas desordenadas, las opciones de emisión cambian, las operaciones de compra de bonos y las orientaciones se utilizan para enfriar la volatilidad y los rendimientos dejan de aumentar.
Eso puede relajar las condiciones globales en el margen, simplemente eliminando una fuente de estrés. Bitcoin responde de la misma manera que suele hacerlo cuando el mercado siente menos presión por parte de las tasas y la financiación.
La cuestión no es que Japón “ayude a las criptomonedas”, sino que las expectativas de liquidez global cambian.
El panel de control simple, qué mirar si desea recibir información lo antes posible
Si quiere estar a la vanguardia de la historia, no necesita veinte indicadores. Necesitas un puñado.
- Los rendimientos de los bonos a largo plazo de Japón, especialmente los de 30 y 40 años.
- Fortaleza de la subasta a 20 y 30 años, incluidos los ratios de oferta y cobertura.
- USDJPY, porque la dinámica de carry suele aparecer allí primero.
- Rendimientos reales estadounidenses, porque Bitcoin tiene un historial de reaccionar ante ellos.
- La volatilidad aumenta, porque las posiciones de carry pueden deshacerse rápidamente cuando el volumen aumenta.
Donde encajan las monedas estables, el canal lateral pasado por alto
Esta parte se pasa por alto en gran parte de la cobertura sobre criptomonedas.
Las criptomonedas tienen su propio sistema monetario interno, las monedas estables actúan como la caja registradora. Cuando los shocks de política monetaria afectan a los mercados tradicionales, la liquidez de las monedas estables también puede variar, lo que cambia las condiciones del mercado de criptomonedas incluso si las narrativas en cadena siguen siendo las mismas.
Un documento de trabajo del BPI sobre monedas estables y política monetaria encontró que los shocks de la política monetaria estadounidense impulsan la evolución tanto en los mercados criptográficos como en los tradicionales, mientras que los mercados tradicionales no reaccionan mucho a los shocks criptográficos en la otra dirección.
Eso respalda el punto más amplio de que las criptomonedas están por debajo de las condiciones de financiación macroeconómicas con más frecuencia de lo que quieren admitir.
Por qué esta “historia de Japón” sigue apareciendo en el gráfico de Bitcoin
En algún lugar de Tokio, hay aseguradoras y gestoras de pensiones que se enfrentan al mismo problema que todos contemplan: el rendimiento ha vuelto y viene acompañado de volatilidad.
En otro lugar, hay un comerciante de criptomonedas en Nueva York o Londres que observa cómo Bitcoin se desploma y se pregunta por qué un movimiento en los bonos japoneses aparece en su pantalla.
Por eso.
Japón está cambiando el precio del dinero después de décadas de mantenerlo bajo. Ese ajuste está llegando a todos los rincones donde viven el apalancamiento y el riesgo, y las criptomonedas se encuentran ahí, líquidas, globales, siempre abiertas, siempre listas para reaccionar.
Si el mercado de bonos de Japón se mantiene en calma, las criptomonedas tendrán una pista más limpia.
Si el largo plazo de Japón sigue arrojando señales de estrés, el mercado seguirá aprendiendo la misma lección, Bitcoin cotiza en el futuro y el futuro se valora en rendimientos.
