Bitcoin subió $3,000 en una hora el 17 de diciembre, recuperando $90,000 cuando $120 millones en posiciones cortas se vaporizaron, luego colapsó a $86,000 cuando $200 millones en posiciones largas se liquidaron, completando una oscilación de capitalización de mercado de $140 mil millones en dos horas.
El movimiento fue impulsado por el apalancamiento, haciendo parecer que las posiciones apalancadas están fuera de control. Sin embargo, los datos de Glassnode cuentan una historia diferente.
En un informe del 17 de diciembre, la firma señaló que el interés abierto de futuros perpetuos ha disminuido desde los máximos del ciclo, las tasas de financiamiento se mantuvieron neutrales durante la reducción y la volatilidad implícita a corto plazo se comprimió después del FOMC en lugar de dispararse.
El golpe fue la escasa liquidez que chocó con el posicionamiento concentrado de opciones, no el apalancamiento imprudente. La limitación real es estructural: la oferta general entre 93.000 y 120.000 dólares, combinada con opciones que vencen en diciembre, fijan mecánicamente el precio en un rango.
Resistencia aérea
El precio de Bitcoin perdió brevemente el nivel de 85.000 dólares a mediados de diciembre, niveles vistos por última vez casi un año antes, a pesar de dos importantes repuntes. Ese viaje de ida y vuelta dejó una densa oferta de compradores que ingresaron cerca de los máximos, con la base del costo del tenedor a corto plazo en $101,500.
Mientras el precio se mantenga por debajo de ese umbral, cada repunte se topa con vendedores que intentan reducir las pérdidas, como ocurrió a principios de 2022, cuando los intentos de recuperación se vieron limitados por la resistencia general.
Las monedas mantenidas con pérdidas subieron a 6,7 millones de BTC, el nivel más alto de este ciclo, y se han mantenido en el rango de 6 a 7 millones desde mediados de noviembre.
Del 23,7% de la oferta sumergida, el 10,2% está en manos de tenedores de largo plazo y el 13,5% de tenedores de corto plazo, lo que significa que la oferta con pérdidas de compradores recientes está madurando hacia la cohorte de largo plazo y sometiendo a los tenedores a un estrés prolongado que históricamente precede a la capitulación.
La realización de pérdidas está aumentando. La oferta atribuida a los “vendedores con pérdidas” alcanzó aproximadamente 360.000 BTC, y una mayor desventaja, particularmente por debajo de la media real del mercado en $ 81.300, corre el riesgo de expandir esta cohorte.
El evento de liquidación del 17 de diciembre fue una expresión violenta de una restricción subyacente: más monedas que capital paciente dispuesto a absorberlas.
El spot sigue siendo episódico
El delta de volumen acumulativo muestra ráfagas periódicas de compra que no lograron convertirse en una acumulación sostenida.
Coinbase CVD sigue siendo relativamente constructivo gracias a la participación de los EE. UU., mientras que Binance y los flujos agregados siguen siendo agitados.
Las recientes caídas no han desencadenado una expansión decisiva de los derechos compensatorios, lo que significa que las compras en las caídas siguen siendo tácticas y no impulsadas por convicciones.
Los flujos de tesorería corporativa siguen siendo episódicos, con grandes entradas esporádicas de un pequeño subconjunto de empresas intercaladas con una actividad mínima.
La debilidad reciente no ha desencadenado una acumulación coordinada de tesorería, lo que sugiere que los compradores corporativos siguen siendo sensibles a los precios.
La actividad del Tesoro contribuye a la volatilidad general, pero no es una demanda estructural confiable.
Los futuros han eliminado el riesgo, las opciones mantienen el rango
Los futuros perpetuos contradicen la narrativa del “apalancamiento fuera de control”. El interés abierto tuvo una tendencia a la baja desde los máximos del ciclo, lo que indica una reducción de las posiciones en lugar de un nuevo apalancamiento, mientras que las tasas de financiación se mantuvieron contenidas, oscilando en torno a la neutralidad.
La liquidación del 17 de diciembre fue grave porque ocurrió en un mercado adelgazado donde modestos cambios movieron los precios violentamente, no porque el apalancamiento agregado alcanzara niveles peligrosos.
La volatilidad implícita se contrajo al principio después del FOMC, mientras que los vencimientos a más largo plazo se mantuvieron estables, lo que sugiere que los operadores redujeron activamente la exposición a corto plazo.
El sesgo delta 25 se mantuvo en territorio de venta incluso cuando la volatilidad inicial se comprimió y los operadores mantienen la protección a la baja en lugar de aumentarla.
El flujo de opciones ha estado dominado por las ventas de opciones de venta, seguidas por las compras de opciones de venta, lo que indica una monetización de las primas junto con una cobertura continua. Los asociados de venta de opciones de venta generan rendimiento y confían en que las desventajas siguen contenidas, mientras que las compras de opciones de venta muestran que la protección persiste.
Los comerciantes se sienten cómodos cosechando primas en un mercado impulsado por la variedad.
La limitación crítica ahora es la concentración de vencimiento. El interés abierto muestra un riesgo muy concentrado en dos vencimientos a finales de diciembre, con un volumen significativo a partir del 19 de diciembre y una mayor concentración el 26 de diciembre.
Los grandes vencimientos comprimen el posicionamiento en fechas específicas, amplificando su influencia. En los niveles actuales, esto deja a los operadores con una gama larga en ambos lados, lo que los incentiva a vender en los repuntes y comprar en las caídas.
Esto refuerza mecánicamente la acción dentro de un rango y suprime la volatilidad. El efecto se intensifica el 26 de diciembre, el mayor vencimiento del año. Una vez que esto pase y las coberturas desaparezcan, la gravedad de los precios derivada de este posicionamiento se debilita.
Hasta entonces, el mercado está mecánicamente fijado entre aproximadamente 81.000 y 93.000 dólares, con el límite inferior definido por la media real del mercado y el límite superior por el suministro general y la cobertura de los distribuidores.
La sacudida del 17 de diciembre fue un evento de liquidez dentro de un mercado estructuralmente restringido, no evidencia de un apalancamiento en espiral. El interés abierto de los futuros ha bajado, la financiación es neutral y la volatilidad a corto plazo está comprimida.
Lo que parece un problema de apalancamiento es la distribución de la oferta combinada con la fijación de gamma basada en opciones.
