Bitcoin avanzó hacia los $95,000 en las horas previas a la reunión de la Reserva Federal del 18 de diciembre, luego retrocedió a la zona de los $92,000 en medio de la confirmación de Jerome Powell de una postura mixta a bajista para 2026 y una delicada estructura en cadena.
La Reserva Federal realizó un recorte esperado de un cuarto de punto, elevando el rango objetivo a 4,25%-4,50%, pero el presidente Jerome Powell dedicó la conferencia de prensa a recordar a los mercados que la política ahora se encuentra “en un rango plausible de neutralidad” y que el comité está “bien posicionado para esperar a ver cómo evoluciona la economía”.
Bitcoin mantuvo la mayor parte de su rebote del 9 de diciembre, pero no logró recuperar terreno. La explicación macroeconómica es sencilla: la Reserva Federal realizó los recortes que esperaban los mercados, pero se negó a validar el ciclo de flexibilización más rápido de 2026.
La historia en cadena revela por qué Bitcoin carece de la fuerza interna para convertir ese alivio en un movimiento alcista sostenido.
Como informó Glassnode, Bitcoin ingresa a la semana confinado dentro de un rango estructuralmente frágil, limitado por la base del costo del tenedor a corto plazo en $102,700 y la media real del mercado en $81,300.
El precio se ha estabilizado marginalmente por encima de la media real del mercado, pero los mecanismos subyacentes a esa estabilidad cuentan una historia más oscura.
Las pérdidas no realizadas continúan aumentando, las pérdidas realizadas están aumentando a sus niveles más altos desde el colapso de FTX y el gasto de los inversores a largo plazo sigue siendo elevado.
El mercado está operando en un régimen en el que el tiempo juega en contra de los tenedores, lo que hace que las pérdidas no realizadas sean más difíciles de soportar y aumenta la probabilidad de que esas pérdidas se conviertan en una fortaleza de precio.
La pérdida relativa no realizada, medida como un promedio móvil simple de 30 días, ha aumentado al 4,4% desde casi dos años por debajo del 2%.
Ese cambio marca la transición de una fase eufórica a una definida por el estrés y la vacilación. Más revelador es que la pérdida realizada ajustada por entidad ha alcanzado los 555 millones de dólares por día, incluso cuando Bitcoin se recuperó desde su mínimo del 22 de noviembre a la zona de 92.000 dólares.
Los principales compradores están capitulando ante la fortaleza en lugar de aguantar la recuperación, un patrón de comportamiento que ancla cualquier intento de recuperación e impide que se genere un impulso limpio.
Las previsiones de la Fed para 2026 eliminan el viento de cola macroeconómico
El recorte de diciembre nunca fue la verdadera cuestión. El mercado se había preparado para saber cómo serían las previsiones de Powell para 2026, y el Resumen de Proyecciones Económicas daba una respuesta clara.
El punto medio para 2026 se mantuvo esencialmente sin cambios desde septiembre, y aún apunta a solo un recorte de 25 puntos básicos el próximo año y una estimación neutral a largo plazo de alrededor del 3%.
Ese resultado coincide con el temor previo a la reunión de que la Reserva Federal no abriría la puerta a un camino más agresivo, incluso cuando realizó un recorte simbólico en diciembre.
El lenguaje de Powell reforzó esa precaución. Señaló que la inflación “sigue siendo algo elevada”, que los riesgos a corto plazo para la inflación están inclinados al alza y que “todos en la mesa están de acuerdo en que la inflación es demasiado alta”.
Señaló que los dos objetivos del comité: precios estables y máximo empleo están “un poco en tensión” y que “no existe un camino político libre de riesgos”.
Cuando se le preguntó sobre la reunión de enero, Powell dijo que la Reserva Federal no ha tomado una decisión y que “algunas personas sienten que deberíamos detenernos aquí y esperar”. Esto podría significar que el mercado no debería contar con un ciclo de corte fluido y predecible.
La Reserva Federal también anunció que comenzará a comprar 40.000 millones de dólares en letras del Tesoro durante los próximos 30 días, a partir del 12 de diciembre, con un ritmo potencialmente elevado durante unos meses.
Powell descartó explícitamente la interpretación alcista, enmarcando las compras como una gestión de reservas sin “implicaciones para la postura de la política monetaria”. Se trata de compras operativas para gestionar los niveles de reservas, no de un nuevo programa de flexibilización cuantitativa.
Los mercados que tratan esto como un catalizador moderado están malinterpretando la señal.
La demanda se ha reducido en los flujos al contado, de futuros y de ETF
El contexto macroeconómico elimina un viento de cola, mientras que el panorama de la demanda dentro y fuera de la cadena elimina otro.
Los ETF de Bitcoin de EE. UU. registraron otra semana tranquila, con el promedio de flujos netos de tres días manteniéndose constantemente por debajo de cero.
Esto amplía la tendencia de enfriamiento que comenzó a finales de noviembre y marca un claro alejamiento del sólido régimen de entradas que apoyó la apreciación de los precios a principios de año.
Los reembolsos han sido constantes en varios emisores importantes, observándose una postura más adversa al riesgo entre los asignadores institucionales.
El mercado al contado ahora opera con un colchón de demanda más reducido, lo que reduce el apoyo inmediato a la compra y deja el precio más vulnerable a los catalizadores macro y los shocks de volatilidad.
El volumen relativo al contado está cerca del límite inferior de su rango de 30 días, ya que la actividad comercial se ha debilitado durante noviembre y diciembre.
La contracción del volumen refleja un posicionamiento defensivo, con menos flujos impulsados por la liquidez disponibles para absorber la volatilidad o sostener movimientos direccionales.
Los mercados de futuros muestran un apetito limitado por el apalancamiento, el interés abierto no logra reconstruirse de manera significativa y las tasas de financiación se mantienen cerca de neutrales.
La financiación se mantuvo en torno a cero y fue ligeramente negativa durante la semana, lo que pone de relieve el continuo retroceso del posicionamiento largo especulativo.
Con la actividad de derivados moderada, la determinación de precios se inclina hacia los flujos al contado y los catalizadores macro en lugar de la expansión especulativa.
Los tenedores a largo plazo obtienen ganancias con el repunte
Las pérdidas realizadas por los principales compradores cuentan sólo la mitad de la historia. Los poseedores a largo plazo, aquellos que han mantenido monedas durante más de un año, aumentaron sus ganancias realizadas a más de mil millones de dólares por día durante el reciente rebote, alcanzando un nuevo máximo histórico de más de mil 300 millones de dólares.
La combinación de capitulación impulsada por el tiempo por parte de los compradores recientes y una gran toma de ganancias por parte de inversores experimentados explica por qué el mercado no logró mantener el impulso hacia los 95.000 dólares y retrocedió a la zona de los 92.000 dólares.
Los umbrales superiores clave para recuperar siguen siendo el cuantil de costo base de 0,75 en $95 000, seguido por el costo base de tenedor a corto plazo en $102 700.
Sin embargo, a pesar de esta presión de venta, el precio se ha estabilizado por encima de la media real del mercado, lo que indica una distribución persistente y paciente que absorbe la demanda.
Si el agotamiento del vendedor comienza a surgir, esta presión de compra subyacente podría impulsar otro intento por alcanzar el cuantil de costo base de 0,75 y potencialmente el costo base de tenedor a corto plazo.
La pregunta es si esa demanda puede materializarse antes de que las tensiones impulsadas por el tiempo fuercen una mayor capitulación por parte de los tenedores atrapados en precios más altos.
Los mercados de opciones reflejan el mismo posicionamiento cauteloso. La volatilidad implícita a corto plazo se disparó antes de la reunión del FOMC: el plazo de una semana de la call 20-Delta aumentó aproximadamente diez puntos de volatilidad, mientras que los vencimientos a más largo plazo se mantuvieron estables.
El sesgo delta 25 subió a aproximadamente el 11% en el plazo de una semana, lo que indica un claro repunte en la demanda de seguros a corto plazo contra caídas.
Los datos de flujo semanal muestran que las primas compradas dominan el flujo nocional total, con una ligera ventaja de las opciones de venta.
Los operadores están comprando volatilidad, no vendiéndola, lo que refleja un comportamiento de búsqueda de cobertura y convexidad en lugar de especulación direccional.
La verdadera prueba es enero.
La reunión de enero de la Reserva Federal aclarará si el recorte de diciembre fue la última medida en un tiempo o el comienzo de una senda de flexibilización más lenta.
El comentario de Powell de que el comité “obtendrá una gran cantidad de datos antes de enero” y que los están analizando con “ojo escéptico” establece un listón muy alto para otro recorte.
El retroceso de Bitcoin desde los 95.000 dólares hasta la zona de los 92.000 dólares no se debe a la debilidad de la demanda específica de las criptomonedas.
Se trata de que la Fed elimine el viento de cola macro que impulsaría una ruptura limpia, mientras que los datos en cadena revelan una estructura de mercado demasiado frágil para generar impulso por sí sola.
Lo bueno es que Bitcoin no recuperó por completo el rebote del 9 de diciembre. La desventaja es que el siguiente tramo alcista requiere una sorpresa moderada por parte de la Reserva Federal o un reinicio de la dinámica en la cadena donde las pérdidas realizadas comienzan a disminuir y los tenedores a largo plazo se alejan de la distribución.
Hasta entonces, Bitcoin cotiza en un rango definido por la paciente demanda institucional que absorbe la distribución de cohortes anteriores, con la media real del mercado actuando como la zona de formación de fondo más probable y el cuantil de costo de 0,75 de 95.000 dólares sirviendo como resistencia inmediata.
El mercado es estructuralmente frágil, las condiciones macroeconómicas son, en el mejor de los casos, neutrales y el tiempo juega en contra de los tenedores que ingresaron a niveles elevados.
