Los ETF de Bitcoin obtuvieron 1.200 millones de dólares en las dos primeras sesiones de negociación de 2026, coincidiendo con el ascenso de BTC a 94.000 dólares, una ganancia del 7% en sólo unos días. La narrativa se escribió sola: el dinero institucional inundó el país, seguido de los precios.
Sin embargo, esa correlación enmascara un cambio estructural más complejo que se está desarrollando en los mercados de opciones, los flujos en cadena y el posicionamiento de derivados, lo que sugiere que la base del repunte es más profunda que la demanda al contado por sí sola.
Pagando por la convexidad
Jeffrey Park, CIO de ProCap BTC, señaló que el sesgo de compra de opciones de Bitcoin se volvió positivo el 1 de enero por primera vez desde octubre. Sacó a relucir una señal que los operadores institucionales observan más de cerca que los recuentos de AUM: el costo de la protección al alza en relación con las coberturas a la baja.
El sesgo de compra mide la diferencia entre la volatilidad implícita de las opciones de compra fuera del dinero y la de las opciones de venta comparables, generalmente expresada como una reversión del riesgo de 25 delta.
Cuando ese diferencial se vuelve positivo, los operadores ofertan más agresivamente por exposición al alza que por seguro a la baja. El mercado cobra una prima por la convexidad en una dirección, que funciona como una votación en vivo sobre dónde esperan los participantes que rompa el precio.
El sesgo de llamadas positivo refleja una demanda genuina de apalancamiento al alza, como instituciones que se posicionan para rupturas, minoristas que buscan impulso o productos estructurados que necesitan inventario de llamadas.
El efecto mecánico agrava esto: cuando los operadores venden esas opciones de compra, se protegen comprando al contado o futuros a medida que los precios suben, creando un circuito de retroalimentación que amplifica los repuntes.
El cambio de enero en el sesgo de las opciones de Bitcoin no solo reflejó el sentimiento; reconfiguró el panorama de los derivados de una manera que hace que los movimientos alcistas se refuercen a sí mismos a través de flujos de cobertura delta.
Redistribución de la oferta y dinámica del apalancamiento
Checkonchain enmarcó el repunte a través de una lente diferente el 5 de enero, señalando una “redistribución masiva de la oferta bajo el capó”.
La oferta más pesada cayó del 67% al 47%, mientras que la toma de ganancias colapsó gradualmente de 30,721 BTC el 23 de noviembre a solo 3,596 BTC el 3 de enero.
El mercado no estaba simplemente subiendo: se estaba reequilibrando, con tenedores concentrados distribuyendo a compradores dispuestos a absorber la oferta sin buscar ganancias inmediatamente.
Cuando la toma de ganancias se evapora mientras los precios suben, sugiere que se están acumulando nuevos participantes con horizontes temporales más largos.
La caída de las ganancias realizadas elimina la presión vendedora que normalmente limita los repuntes. Los compradores recientes entraron a precios más cercanos a los niveles actuales, creando una cohorte menos incentivada a salir con ganancias marginales.
El mercado de futuros añadió otra capa. Los datos de CoinGlass mostraron 530 millones de dólares en liquidaciones durante 24 horas, con 361 millones de dólares de cortos, una clásica contracción corta que está ayudando al reciente repunte.
Sin embargo, la contracción se produjo en un entorno de bajo apalancamiento. Los datos de Checkonchain muestran que el apalancamiento cripto-nativo cayó del 5,2% al 4,8% entre el 31 de diciembre y el 5 de enero, mientras que el apalancamiento global cayó del 7,2% al 6,6%. El apalancamiento de los futuros aumentó ligeramente hasta el 3,3%, pero se mantuvo muy por debajo de los máximos históricos.
Cuando las posiciones cortas se ven presionadas en un régimen de bajo apalancamiento, la relajación elimina la resistencia sin crear fragilidad sistémica en el lado largo.
La falta de apalancamiento excesivo significa que el repunte no se basa en capital prestado que tendría que ser desapalancado a la primera señal de debilidad. Los repuntes impulsados por las acciones al contado no enfrentan el mismo riesgo de desapalancamiento reflexivo que los movimientos intensos en los futuros.
La interacción entre la mecánica del riesgo al alza en la repreciación del sesgo de llamadas, la consolidación de la oferta en manos más fuertes y el mantenimiento del apalancamiento comprimido crea una configuración en la que catalizadores como las entradas de ETF amplifican en lugar de iniciar el movimiento.
Los ETF proporcionaron un ancla narrativa y un punto de entrada de liquidez, pero las condiciones estructurales que permiten que los precios mantengan las ganancias ya estaban dadas.
La superación de los 94.000 dólares por parte de Bitcoin marcó la convergencia de múltiples indicadores estructurales que sugieren una mayor convicción detrás del movimiento de la que implicarían los flujos al contado por sí solos.
