El impulso de BitMine para convertir una de las tenencias corporativas de Ethereum más grandes del mundo en una fuente de ingresos recurrentes generó casi $46 millones de dólares en apuestas el último trimestre.
Sin embargo, una pérdida de 92,1 millones de dólares en opciones eclipsó esas ganancias, mientras que los crecientes costos de tesorería y la agresiva emisión de acciones debilitaron aún más la economía para los accionistas existentes.
Para el tercer trimestre fiscal que finalizó el 31 de mayo, la empresa informó que los ingresos aumentaron a 46,5 millones de dólares desde 2,1 millones de dólares en el mismo período del año anterior. Aproximadamente el 98%, o 45,7 millones de dólares, provino de apuestas y validación a medida que BitMine aceleró su alejamiento de la minería de Bitcoin y hacia un modelo de tesorería centrado en Ethereum.
A pesar de ese crecimiento, la compañía registró una pérdida neta de 83,6 millones de dólares, en comparación con un déficit de 623.000 dólares durante el trimestre comparable del año pasado.
Las pérdidas en opciones borran las primeras ganancias de participación en Ethereum de BitMine
El mayor obstáculo inmediato para el desempeño trimestral de BitMine fue la estrategia de opciones de la compañía.
BitMine registró una pérdida de 92,1 millones de dólares en derivados vinculados a Ethereum durante el trimestre, aproximadamente el doble de los ingresos generados por su operación de participación durante los mismos tres meses.
La compañía atribuyó 78,6 millones de dólares de la pérdida al impacto neto de los contratos de opciones que expiraron durante el período, mientras que otros 14 millones de dólares fueron atribuibles a posiciones ejercidas. Una ganancia de 534.000 dólares en contratos que permanecieron abiertos proporcionó sólo una pequeña compensación.
BitMine no tuvo actividad de derivados durante el trimestre comparable del año pasado, lo que marca un cambio brusco en el perfil de riesgo de sus operaciones de tesorería.
Durante los primeros nueve meses del año fiscal, las pérdidas en derivados ascendieron a 133,3 millones de dólares. Eso incluyó 79,3 millones de dólares en pérdidas por contratos ejercidos y 54,5 millones de dólares por posiciones vencidas, compensadas en parte por una ganancia de 515.000 dólares en contratos abiertos.
Durante el mismo período, BitMine generó 56,9 millones de dólares mediante apuestas y validación. Por lo tanto, las pérdidas de derivados fueron más del doble de los ingresos generados al apostar ETH para ayudar a validar las transacciones en la red Ethereum.
BitMine dijo que su estrategia consistía principalmente en vender opciones de venta como parte de su programa más amplio de gestión de tesorería.
Dichos contratos pueden generar ingresos por primas o facilitar la compra de activos, pero también pueden generar pérdidas significativas cuando los precios de mercado se mueven en contra del vendedor o los contratos se liquidan en condiciones desfavorables.
La magnitud de las pérdidas de BitMine sugiere que su intento de generar retornos adicionales a partir de opciones ha compensado hasta ahora los ingresos de su infraestructura de validación.
Mientras tanto, los gastos generales y administrativos de la empresa también aumentaron a 37,3 millones de dólares desde 744.000 dólares el año anterior. La gerencia atribuyó el aumento en gran medida a las tarifas de custodia de activos digitales y administración de tesorería, salarios más altos y una mayor compensación en efectivo y en acciones para los directores.
Los ingresos por apuestas aún cubrían el costo de ventas trimestral y los gastos administrativos de la compañía antes de los cambios en la valoración de los activos digitales. Incluso después de excluir varios elementos no monetarios, el propio cálculo no GAAP de BitMine mostró una pérdida neta ajustada de alrededor de $70,8 millones.
Esa distinción es fundamental para la presentación. El negocio de validación ha comenzado a generar ingresos recurrentes significativos, pero la estrategia de tesorería más amplia ha consumido esas ganancias.
Las ventas de acciones de BMNR convierten el crecimiento de la tesorería en una dilución para los accionistas
La rápida acumulación de Ethereum por parte de BitMine se financió principalmente a través de mercados de valores públicos, lo que colocó la mayor parte de la carga de financiación en los accionistas comunes.
Durante los nueve meses finalizados el 31 de mayo, la compañía vendió aproximadamente 340,7 millones de acciones de BMNR a través de su programa de mercado, recaudando 11.870 millones de dólares después de los costos de emisión. Durante el mismo período, BitMine gastó alrededor de $11,69 mil millones en la compra de ETH.
La dilución resultante fue sustancial. Las acciones ordinarias en circulación aumentaron un 149 % en nueve meses, de 232,4 millones el 31 de agosto de 2025 a 579,7 millones a finales de mayo de 2026. El recuento de acciones siguió aumentando después del trimestre, alcanzando los 603,2 millones el 9 de julio.
Al 31 de mayo, esta expansión financiada con capital permitió a BitMine acumular 5,42 millones de ETH con una base de costo acumulado de $19,050 millones de dólares. Las tenencias de ETH de la compañía se han expandido a 5,7 millones de ETH al momento de esta edición.
Mientras tanto, las tenencias totales estaban valoradas en 10.860 millones de dólares el 31 de mayo, lo que dejaba la posición aproximadamente 8.200 millones de dólares, o un 43%, por debajo del costo al final del trimestre.
Esa disminución impulsó la mayor parte de la pérdida de activos digitales no realizada de 9.040 millones de dólares de la compañía durante los primeros nueve meses del año fiscal. BitMine registró una pérdida neta total de 9.100 millones de dólares durante el período.
La escala de la rebaja resalta la exposición que asumieron los accionistas cuando BitMine emitió acciones para adquirir ETH a precios muy por encima de su valor en libros del 31 de mayo.
Aun así, los accionistas de la compañía aprobaron en enero un aumento de las acciones ordinarias autorizadas de 500 millones a 50 mil millones.
Si bien la autorización no requiere que BitMine emita el monto total, brinda a la administración una capacidad sustancial para continuar recaudando capital para compras de activos digitales y otras inversiones.
BitMine advirtió que su capacidad para ampliar la tesorería depende en parte del acceso continuo a los mercados de capital. Una caída de ETH, una caída en el precio de las acciones de BitMine o una demanda más débil de los inversores podrían encarecer la financiación adicional o restringir la capacidad de la empresa para emitir valores en condiciones favorables.
Por lo tanto, el modelo depende de algo más que los rendimientos de las apuestas y la eventual apreciación de Ethereum. También requiere que los accionistas sigan dispuestos a financiar una mayor acumulación a pesar de la rápida dilución y una posición de tesorería que conlleva una pérdida no realizada de miles de millones de dólares.
Los contratos a largo plazo aumentan el costo de producir rendimiento de ETH
A medida que BitMine amplía sus apuestas para compensar la volatilidad de la tesorería, los acuerdos que respaldan esas operaciones agregan gastos fijos y vinculados a los ingresos que reducen la economía de la estrategia.
La compañía registró 12,8 millones de dólares en gastos trimestrales en virtud de un acuerdo de consultoría de 10 años con Ethereum Tower, un proveedor de servicios externo que brinda servicios de consultoría, gestión de activos, custodia y participación.
Esa cantidad equivalió aproximadamente al 28% de los ingresos por apuestas y validación generados durante el período.
Los gastos bajo el acuerdo alcanzaron $37,5 millones durante los primeros nueve meses del año fiscal. BitMine espera que el costo anual oscile entre 40 y 50 millones de dólares, según una tarifa escalonada calculada en función del valor de los activos digitales bajo gestión.
El acuerdo no es cancelable excepto bajo circunstancias limitadas. Si BitMine lo rescinde sin motivo, se podría exigir a la empresa que pague a Ethereum Tower el 85% de las tarifas que de otro modo se habrían acumulado durante el resto del plazo.
Además, BitMine celebró un acuerdo separado de servicios de gestión de 10 años con Ethereum Tower tras la adquisición de Pier Two, el negocio detrás de sus operaciones de validación MAVAN.
Según ese acuerdo, Ethereum Tower recibió un interés de membresía del 2% en MAVAN y tuvo derecho a un pago mensual calculado como un porcentaje de las recompensas de participación nativa generadas a través de la plataforma.
BitMine no había registrado gastos bajo el segundo acuerdo al 31 de mayo. Por lo tanto, el costo vinculado a los ingresos de ese acuerdo aún no había aparecido en los márgenes de participación informados por la compañía.
La compañía dijo que una parte sustancial de su participación en ETH se invirtió a través de MAVAN y que espera que las recompensas de la inversión excedan el costo de administrar los activos.
El último trimestre proporcionó un apoyo temprano a esa expectativa a nivel operativo. Los ingresos por apuestas cubrieron el costo de ventas y los gastos administrativos antes de que cambiara la valoración de las criptomonedas.
Sin embargo, los honorarios de consultoría a largo plazo, los pagos futuros de reparto de ingresos y los gastos más amplios de gestión de tesorería significan que la economía no puede medirse únicamente mediante los ingresos brutos por apuestas.
Sin deuda, pero la dependencia de BitMine de los mercados de capitales se profundiza
BitMine seguía ligeramente apalancado a finales de mayo, con 340,3 millones de dólares en efectivo, 433,1 millones de dólares en capital de trabajo y sin deuda convencional.
Los pasivos totales ascendieron a aproximadamente 30,1 millones de dólares frente a 11,63 mil millones de dólares en activos reportados, la mayoría de los cuales consistían en Ethereum y otros activos digitales.
Por tanto, el balance no indicaba una crisis de solvencia inmediata. Sin embargo, BitMine utilizó 287,6 millones de dólares en efectivo en actividades operativas durante los primeros nueve meses del año fiscal.
La compañía dijo que la salida estuvo influenciada en parte por gastos legales, de asesoría, consultoría y recaudación de capital asociados con la expansión de su tesorería de ETH.
Después del trimestre, BitMine recaudó otros 273,8 millones de dólares vendiendo 3,5 millones de acciones de BMNP con un 9,5% de acciones preferentes perpetuas.
La oferta fortaleció la liquidez inmediata de la compañía, pero también introdujo aproximadamente 33,25 millones de dólares en obligaciones anuales de dividendos preferentes. Los valores son acciones en lugar de deuda convencional, aunque su posición por encima de los accionistas comunes y su alta tasa de dividendos añaden otro reclamo recurrente sobre los recursos de BitMine.
La gerencia dijo que el efectivo existente, los flujos de efectivo operativos anticipados y el acceso a su registro en estantería y al programa de cajeros automáticos deberían proporcionar suficiente liquidez durante al menos los próximos 12 meses.
Esa evaluación depende en parte del acceso continuo a los mercados de capital. Si los precios de Ethereum se estancan, las acciones de BitMine se debilitan o los inversores se vuelven menos receptivos a nuevas emisiones, la empresa podría enfrentar mayores costos de financiamiento o una menor flexibilidad.
Por lo tanto, la última presentación de BitMine presenta dos realidades en competencia.
La compañía ha creado una operación de participación capaz de generar decenas de millones de dólares en ingresos trimestrales y cubrir sus gastos operativos principales antes de que cambie la valoración de las criptomonedas.
Al mismo tiempo, las pérdidas en opciones han superado esas ganancias, los contratos a largo plazo han añadido costos de gestión sustanciales y la expansión de la tesorería de ETH se ha basado en la emisión de acciones, que ha más que duplicado el número de acciones en circulación.
Por lo tanto, la economía a largo plazo de BitMine dependerá de si los ingresos por apuestas pueden exceder consistentemente los costos de tesorería y las pérdidas de opciones, si la compañía puede preservar el acceso al capital y si Ethereum se recupera lo suficiente como para reducir la brecha multimillonaria entre el costo y el valor de mercado de sus tenencias.
