Hay una simetría sombría en cada auge de las criptomonedas: una idea nacida de la libertad eventualmente es empaquetada, titulizada y vendida nuevamente a las masas, esta vez con una prima considerable. Según un nuevo informe de 10XResearch, los inversores minoristas han perdido colectivamente 17.000 millones de dólares intentando obtener exposición indirecta a Bitcoin a través de empresas cotizadas de “tesorería de activos digitales” como Metaplanet y Strategy.
El informe de 10X Research describe el gran comercio proxy
La lógica tenía sentido sobre el papel. ¿Por qué molestarse en administrar una billetera privada o sortear las ineficiencias de los ETF cuando simplemente podría comprar acciones de empresas que poseen Bitcoin? La estrategia había convertido esta “estrategia” en una especie de libro de jugadas de culto. Inspiraron una ola de imitadores corporativos desde Tokio hasta Toronto.
A mediados de 2025, habían surgido docenas de “tesorerías de Bitcoin” de pequeña y mediana capitalización, algunas genuinas, otras oportunistas, que se presentaban como representantes exclusivos de las ventajas de Bitcoin.
Pero hubo un error fatal: la deriva en las valoraciones. 10X Research señala que en el punto álgido del repunte, las primas de estas acciones alcanzaron niveles absurdos. En algunos casos, las empresas cotizaban entre un 40% y un 50% por encima de su valor neto de Bitcoin por acción. Esto fue impulsado por el impulso de los traders y el entusiasmo minorista más que por los activos subyacentes. Según Bloomberg, pronto dejó de ser una exposición a Bitcoin y se convirtió en una exposición a la psicología de masas.
Cuando las primas se encuentran con la realidad
Cuando Bitcoin corrigió un 13% en octubre, el efecto sobre estos bonos del Tesoro se magnificó. Las acciones no sólo siguieron a Bitcoin a la baja. Se derrumbaron, eliminando la riqueza en papel a más del doble de la tasa de caída del activo subyacente. La estrategia cayó casi un 35% desde su pico reciente, mientras que Metaplanet se desplomó más del 50%, borrando la mayoría de sus ganancias especulativas del verano.
Para los tenedores minoristas con entrada tardía, la reducción no sólo fue dolorosa; fue devastador. 10X Research estima que desde agosto, las carteras minoristas centradas en acciones de tesorería de activos digitales han perdido colectivamente alrededor de 17 mil millones de dólares. Esto se concentró en gran medida entre inversores individuales sin cobertura en Estados Unidos, Japón y Europa.
La psicología de la especulación de segundo orden
Hay ironía en esto: Bitcoin fue diseñado como un activo soberano, fuera del control de los intermediarios financieros. Sin embargo, a medida que se institucionalizó, los inversores minoristas se encontraron de nuevo en territorio familiar, comprando la versión de Bitcoin de otra persona a través de acciones públicas.
Estos representantes venían envueltos en brillantes narrativas de “convicción corporativa”, completadas con directores ejecutivos carismáticos y marcas de código abierto. En la práctica, resultaron ser jugadas apalancadas en Bitcoin utilizando balances corporativos; una apuesta arriesgada en un entorno de liquidez cada vez más ajustado.
Cuando los vientos macroeconómicos en contra de Washington y Beijing desencadenaron la última ola de desapalancamiento, estas operaciones indirectas se desarrollaron con precisión quirúrgica. Afectaron a los mismos inversores que creían haber encontrado una forma más inteligente de realizar HODL.
Un doloroso recordatorio
Hay poco consuelo en los números. Pero para cualquiera que observe la danza cíclica de Bitcoin entre innovación y euforia, la lección es válida. Cuanto más se acercan las criptomonedas a los mercados tradicionales, más hereda sus distorsiones. Poseer una idea a través de una empresa que monetiza las creencias puede ser conveniente, incluso emocionante, pero la conveniencia tiene un costo.
Como lo expresó sin rodeos 10X Research, los envoltorios de acciones para activos digitales no son sustitutos de los activos en sí. En este capítulo de la historia de Bitcoin, esa diferencia ya les ha costado a los inversores minoristas 17 mil millones de razones para recordar por qué la descentralización era tan atractiva en primer lugar.
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