Japón pasó décadas como el mejor destino del mundo para el comercio de financiación más fácil del mundo. Se podrían pedir prestados yenes a tipos muy bajos, comprar casi cualquier cosa con un rendimiento más alto, cubrirse lo suficiente como para sentirse responsable y asumir que el Banco de Japón mantendría contenida la volatilidad.
Parece ser a finales de enero de 2026 cuando esa suposición comienza a romperse.
La decisión del BOJ del 23 de enero mantuvo su orientación para la tasa de política monetaria en torno al 0,75%. Sin embargo, el BOJ también dejó claro que todavía ve un camino en el que siguen siendo posibles nuevas subidas y que no está tratando el 0,75% como una línea de meta.
Al mismo tiempo, el mercado de bonos gubernamentales de Japón entró en un territorio que habría sido impensable durante la era del control de la curva de rendimiento. El JGB a 10 años rondaba el 2,25% el 28 de enero, aproximadamente el doble que hace apenas un año.
El mayor punto de tensión es el largo plazo: el rendimiento a 40 años subió un 4% durante la liquidación de finales de enero, convirtiendo un informe de bonos muy técnico en un referéndum sobre si el “dinero gratis” que Japón tanto amó en todos los sectores sigue existiendo.
La conexión de Bitcoin con Japón es simple. Ciertamente no es necesario que Japón caiga en una espiral de crisis en toda regla para verse arrastrado, sólo un breve estallido de volatilidad del yen que obligue a las operaciones apalancadas a reducirse en todos los mercados al mismo tiempo. Cuando eso sucede, las criptomonedas tienden a negociarse como liquidez de beta alta hasta que se restablece el posicionamiento.
Por qué un mercado de bonos puede parecer una altcoin
Los mercados de bonos funcionan con una simple promesa: que puedes mover cantidades importantes sin que el precio se te escape. Cuando esa promesa se debilita, los rendimientos pueden desviarse de los flujos que normalmente serían absorbidos, y el mercado comienza a actuar nervioso y débil.
Ese es el telón de fondo de las conversaciones sobre la liquidez récord de los bonos del gobierno japonés (JGB) a finales de enero. Bloomberg informó que un indicador de liquidez del JGB subió a un nivel récord, lo que refleja distorsiones inusualmente grandes entre dónde se negocian los rendimientos y dónde normalmente se ubicarían en condiciones más tranquilas.
Los informes señalaron “deformidades” visibles a lo largo de la curva como una señal práctica de que la capacidad de creación de mercado está bajo presión y que el descubrimiento de precios se está volviendo irregular.
El BOJ ha escrito durante años sobre cómo pensar en la liquidez en los mercados de JGB, lo cual es importante porque lo enmarca como una vulnerabilidad conocida que se agudiza cuando regresa la volatilidad.
Al final es donde este problema se vuelve obvio. Una medida a 10 años importa, pero una revaluación violenta de los bonos a 30 y 40 años es lo que comienza a afectar los sistemas de cobertura, los balances y los límites de riesgo, todo al mismo tiempo. A finales de enero se produjo exactamente eso: el rendimiento a 40 años superó el 4%.
Luego vino un patrón familiar en condiciones de estrés: una rápida liberación de presión que calma al mercado sin arreglar completamente lo que lo llevó allí.
Los informes sobre la última subasta de JGB a 40 años describieron una demanda mucho más fuerte y un retroceso en el rendimiento a 40 años hacia aproximadamente el 3,9%, lo que quitó algo de calor al comercio de miedo más concurrido.
El Financial Times también dijo que el Banco de Japón advirtió sobre rápidos movimientos de los rendimientos y dijo que mantendría herramientas de intervención disponibles para condiciones “irregulares”, aun cuando mantiene la puerta abierta a mayores ajustes hasta 2026.
Esa combinación es la nueva realidad: Japón ya no puede garantizar bajos rendimientos y baja volatilidad, y cualquier cartera que utilice financiación en yenes debe tratar eso como un factor de riesgo real.
El carry trade del yen es un disparador de volatilidad para Bitcoin
El carry trade consiste simplemente en diferencias de tipos más apalancamiento, con un envoltorio de riesgo cambiario a su alrededor. Cuando aumenta la volatilidad del yen, ese envoltorio se vuelve caro y el apalancamiento que hizo atractiva la operación deja de funcionar. La relajación rara vez se queda dentro del mercado de divisas porque la capa de financiación se encuentra debajo de muchas posiciones diferentes en diferentes mercados.
La configuración de esta semana también tenía un ingrediente extra que acelera este proceso: el riesgo de intervención. Los niveles del USD/JPY cerca de 160 pueden comenzar a recibir mucha atención oficial, especialmente en torno al momento político, lo que empuja a los operadores a valorar movimientos bruscos y unilaterales incluso cuando el par parece estable.
Pero Barron’s enmarcó la venta masiva de JGB a largo plazo como una historia global por una razón mucho más simple: Japón es un importante tenedor de activos en el extranjero, especialmente bonos del Tesoro de Estados Unidos, por lo que cualquier medida que fomente la repatriación o la cobertura puede afectar las tasas estadounidenses.
Bitcoin tiene un papel muy específico en esa cadena. En el desapalancamiento forzado, los mercados venden lo que pueden, no lo que no les gusta. Las criptomonedas están llenas de apalancamiento, por lo que a menudo reaccionan temprana y limpiamente cuando otros mercados comienzan a entrar en pánico.
Bitcoin cayó y luego rebotó tan pronto como percibió la volatilidad del JGB, cerrando alrededor de $86,642 el 25 de enero y $88,331 el 26 de enero, y luego cotizó alrededor de $89,398 el 28 de enero.
Lo preocupante es que este fin de semana, Bitcoin y el mercado en general cayeron bruscamente, con Bitcoin alcanzando un mínimo de $75,500 ayer y más de $2,5 mil millones en liquidaciones.
Todos los escritorios macro parecían centrarse únicamente en la volatilidad del yen y los rumores de intervención, que es exactamente el tipo de catalizador que comprime rápidamente el apalancamiento en todos los mercados, golpeando primero a Bitcoin.
Sin embargo, las tormentas de riesgo impulsadas por Japón tienden a ser agudas y rápidas. Pueden desvanecerse rápidamente una vez que el mercado obtenga una válvula de escape creíble, como una subasta bien recibida o un mensaje político que limite el riesgo de cola a corto plazo.
La narrativa de alivio de la subasta que recibimos esta semana se ajusta a ese patrón, y es un recordatorio útil para los operadores que instintivamente intentan convertir cada sacudida macro en un tema de varias semanas.
Si el antiguo régimen de Japón está llegando a su fin, el carry trade no tiene que relajarse por completo para que sea importante para Bitcoin; sólo tiene que dejar de ser aburrido. En el momento en que los movimientos del yen comienzan a acompañarse de aumentos en los precios de protección a corto plazo, y en el momento en que los rendimientos de los JGB a largo plazo comienzan a saltar en trozos en lugar de deslizarse en pasos, gran parte del posicionamiento global se vuelve frágil de repente. Esa fragilidad es lo que se extiende a las criptomonedas.
La conclusión clara es que Japón se ha convertido en un interruptor de volatilidad. Cuando se activa el interruptor, Bitcoin a menudo se comporta como liquidez, y la cinta puede verse peor que la historia subyacente porque el apalancamiento se está reduciendo en todas partes al mismo tiempo.
Cuando el interruptor se apaga, Bitcoin a menudo se recupera antes de que la narrativa macro parezca resuelta, porque el mercado simplemente ha terminado de reducir posiciones.
Esta es la razón por la que el mercado de bonos de Japón es importante para las criptomonedas en este momento: es un lugar donde la calma puede desvanecerse rápidamente, y en una clase de activos con mucho apalancamiento, la calma es más valiosa que la convicción.
