El dilema de un bitcoiner en la era de la especulación rampante

Estrategia, Michael Saylor y MSTR se han apoderado de Wall Street. Para el disgusto de muchas personas, los Suitcoiners y las empresas están aquí: Bitcoin en poder de las corporaciones en forma de compañías del Tesoro de Bitcoin es hipnótico a la vista. Ha capturado más o menos la mente de todos, la mía, incluida.

Es la última moda en los mercados de capitales del mundo, celebrada por un estrecho dominio de bitcoiners y expertos con conocimientos financieros, pero odiados por personas tradices que no pueden por el amor a la humanidad entienden por qué cualquieray mucho menos una empresa, querría Bitcoin en absoluto. Cada bitcoin podcaster extraño se ha unido a una o más compañías del Tesoro de Bitcoin como inversores o asesores … o, para poner su papel de manera más sin rodeos: como los especialistas en marketing glorificados que se hacen pasar por sistemas de entrega minorista.

En los últimos meses, he pasado cientos de horas Investigando las empresas del Tesoro de Bitcoin. He leído informes y explicadores, piezas de hojaldre de toro y descripciones en las alas. He pensado profundamente sobre la lógica del mercado financiero detrás de ellos. He editado excelentes artículos que empujan la justificación para empresas del tesoro y supervisar los argumentos igualmente excelentes contra a ellos.

De algunas maneras pequeñas, incluso les he caído presa de ellos; No me opongo a ellos tan agresivamente como di en el artículo de junio de 2025 (“¿Son los esquemas Ponzi de Bitcoin Treasury Ponzi?”) Que, por cierto, fue empujado ante Michael Saylor en Fox Business la semana pasada.

Esto es lo que he aprendido de todo esto.

¿Qué es un bitcoiner sano, normal y regular para hacer?

La forma más fácil de realizar bitcoin y bitcoin financiado es simplemente ignorar todo. Antes de la iluminación: Chop Wood, hodl autocustody bitcoin; Después de la iluminación: Chop Wood, Hodl Efustody Bitcoin. Solo el tiempo dirá si estos vehículos financieros, cargados de bitcoins envueltos corporativos y CEOs de voz suave, tendrán éxito o explotarán espectacularmente.

Pero en temas de dinero y finanzas (y economía más ampliamente), generalmente no hay una opción agradable y neutral, no hay no acción; Mi dinero y mis ahorros deben ir a algún lado, mi atención y trabajo se centrarán en algo. Las nuevas compañías del Tesoro de Bitcoin se lanzan semanalmente; Los aumentos o compras agresivas de fondos se anuncian diariamente. Estando en este espacio, tener una opinión se vuelve inevitable; Tener uno bueno y bien informado parece casi un imperativo moral.

Habiendo pasado años sumergiéndose en las malas hierbas de la economía monetaria, la historia financiera y ahora la frontera financiera salvaje de Bitcoin, el camino intelectual para pisar aquí es bastante estrecha. One Side promete una pista rápida para el futuro hiperbitcoinizado que todos imaginamos, y las cartas corporativas simplemente amplifican mis SAT en el camino; El otro, un pozo cess de ingeniería financiera y una colmena de manía especulativa que rápidamente alinean a Bitcoiners para que sus contribuciones fiduciarias sean reutilizadas como rendimiento de bitcoin.

¿Por qué un bitcoiner se involucraría con estas empresas?

Una razón es el apalancamiento. Como un milenio típico, no tengo una casa y, por lo tanto, no tengo un acceso fácil a la deuda barata (básicamente la solo razón para ser dueño de una casa).

I poder Colatalizar mis monedas a través de EG, Firefish (a 6-9% APR) o dibujar en mis tarjetas de crédito (11% y 19%, respectivamente). Esos términos no son geniales; Vienen con un precio considerable, una piscina de capital bastante pequeña y no son baratos. Incluso si Bitcoin CAGRS al 30-60%, eso es durante períodos de tiempo más largos, no mensualmente o anualmente, que es la cadencia en la que tengo que atender este tipo de deuda.

En contraste, la estrategia y la deuda convertible de Mara emiten un 0%. Aquellos Los pasivos vencen en media docena de años, y están en el rango de nueve cifras. Dijo Pierre Rochard en debatir a Jim Chanos el mes pasado:

“La capacidad de acceder a los términos que Saylor tiene … no es accesible para las personas que sostienen Bitcoin en almacenamiento en frío”.

Para la mayoría de los bitcoinistas, entrar en esta acción está demostrando ser demasiado jugoso para resistir … incluso si Debe desembolsar sobre el control y la propiedad, y además pagar una prima considerable sobre su alijo actual de bitcoin por el privilegio de poseer algunas de estas acciones.

Como mecanismo de apalancamiento, el turno de Saylor en las acciones preferidas parece mucho más caro: pagar un 8-10% de interés se acerca a mis propias habilidades de endeudamiento, pero son forma más seguro.

El prefs salvaguardar el Compañía mismaya que eliminan el riesgo de llamadas de margen o preocupaciones de bancarrota alimentadas por la deuda y brindan a la empresa flexibilidad sin precedentes. Las acciones preferidas proporcionan una válvula de liberación, ya que la estrategia puede optar no Para pagar los dividendos por EG, STRD; Hacer lo mismo para STRF “solo” les cuesta una penalización del 1% en el futuro. En caso de apuro, y sin mucha implicación para la propia empresa, la estrategia puede incluso retener el pago de los demás (a riesgo de poner a cero el obligacionista Holdista de bolsa, y hacer que mucha gente se enoje mucho).

Aquí está la paradoja: si bien esto es un apalancamiento financiero para la estrategia, que obtiene cada vez más dinero de otras personas para sumergirse en Bitcoin y recargar su escondite, no es Palancamiento para (nuevos) accionistas de MSTR.

Para invocar la respuesta de Jim Chanos a Rochard en ese debate: el punto de apalancamiento es tener más que $ 1 de exposición. Si compro MSTR en MNAV 1.5, y la estrategia en sí tiene una relación de apalancamiento de aproximadamente el 20%, ¡No estoy apagando!(1/1.5 x 1.2 = 0.8). Por lo tanto, por cada $ 1 me sumerjo en MSTR, obtengo alrededor de 80 centavos de exposición a Bitcoin. Y la corporación, de la cual esa participación es una porción, aún necesita pagar acerca de Lo que pago a mis financieros por el placer de usar el dinero de otra persona.

Los cálculos para la mayoría de las otras compañías del Tesoro obtienen Peor aúnprincipalmente por su excesivo MNAV. Usted es el rendimiento que las compañías del Tesoro de Bitcoin están persiguiendo. Cuando invertimos en estas compañías, jugamos juegos Fiat. Y los jugamos directamente en proporción a lo costoso que es el MNAV. He preguntado muchas veces:

“Cómo ¿Puede un bitcoin, envuelto en una carta corporativa, de repente vale el doble, triple o diez veces el precio más líquido, observable y obviamente indiscutible en el planeta?

En efecto,

“¿Qué transformación de valor agregado extremo se somete en el momento en que la toma bajo sus alas apalancadas financieramente y promete emitir deuda, acciones preferidas y capital contra ella? En “Waves of Credit Bubbles”, escuchamos el fantasma de Satoshi susurrar débilmente.“

El gran descubrimiento de la estrategia, que ahora todos están copiando de cabeza, es que envolver un bitcoin en un caparazón corporativo, destrozando algo de influencia además y venderlo en Wall Street hace que los mismos bitcoin valen múltiplos de su precio real de mercado.

Gran parte de la conversación termina allí, con periodistas de Tradfi ocupados descartando esto como una moda o una burbuja; Según la hipótesis del mercado eficiente, o simplemente sentido común, nada debería comerciar arriba El precio de lo único que posee.

No es suficiente. Tallamos algunas razones bastante sólidas de por qué las acciones corporativas que no hacen nada más que adquirir bitcoin deberían valer la pena más que el bitcoin que sostienen:

1. Almacenamiento. La custodia personal es más fácil de lo que piensas, pero muchas personas aún se alejan (ver: ETF). Una razón extraña adicional son los ataques con llave de alto perfil en bitcoiners de todo el mundo; Sería razonable pagar alguno Premio por dejar que alguien más almacene sus monedas. No puedo ir a la llaga, adtractar mis acciones MSTR. Saylor parece saber lo que está haciendo (aunque la custodia con Coinbase ha levantado algunas cejas), así que “almacenemos” nuestro bitcoin con su empresa. 10%.
2. Futuros. Future Bitcoin vale más que Bitcoin actual. En un momento dado, hay compras no anunciadas de la compañía del Tesoro que se acumulan a los accionistas, pero eso aún no es información pública. Cada vez que compra acciones, solo conoce las ofertas o adquisiciones que aún no se hacen públicas … pero todos sabemos, y podemos predecir que las acciones deben operarse un poco más altas de lo que lo hacen actualmente: siempre está cotizando acciones en presente información, sabiendo muy bien que hay cosas detrás de escena que resultan en más. Presumiblemente es digno de alguna prima, por lo que: 5% para EG, estrategia; Mucho más para los pequeños y agresivos.
3. Arbitraje regulatorio. Mira, dicen los toros, hay todo esto dinero Por ahí, desesperado por comprar Bitcoin pero simplemente no se le permite. No creo eso: no eso Muchas personas o instituciones están interesadas en naranja, e incluso si lo fueran, cualquier prima que deseamos atribuir a este obstáculo regulatorio-Mandate-401 (k) regulatorio, se descompone con el tiempo y la adopción. Los mismos incentivos financieros y leyes de la gravedad que justifican las empresas del Tesoro de Bitcoin que trabajan en absoluto también trabajan para socavar los obstáculos regulatorios que les dan valor en primer lugar. 20%.
   (Para algunos, como Metaplanet en Japón, donde los inversores de Bitcoin enfrentan impuestos excesivos a las ganancias de capital, esa prima de arbitraje vale más que eso).
4. Catch-thol. Probablemente me falte una razón adicional: algunas de estas compañías también tienen negocios residuales y del mundo real, por qué una bolsa de bitcoin debería valer más que el bitcoin dentro de la bolsa … así que vamos a agregar otro 20% aquí.

Suma: 10+5+20+20 es 55 … y convenientemente acerca de Donde MSTR cotizó cuando puse a mano por primera vez estas justificaciones premium. A un precio de bitcoin de $ 122,500, el 628,791 BTC en el balance general de la estrategia vale aproximadamente $ 77 mil millones, pero la capitalización de mercado de la empresa es de $ 110 mil millones (~45% de primera calidad).

La estrategia es un banco: la visión económica

No es del tipo que toma depósitos (bitcoin) y problemas (bitcoin) hipotecas, sino de otro tipo más económico.

Puedes pensar en la banca como uno de los mecanismo de riesgo de la sociedad. La sociedad avanza los préstamos a algunas empresas arriesgadas y los mercados de capitales, de los cuales el sistema bancario es una parte, distribuye los niveles de riesgo derivados de ellas. (Un financiero “quién obtiene qué y por qué” básicamente).

A bancoeconómicamente hablando, es una institución que asume ese riesgo de tener información no pública sobre las entidades involucradas; Distribuye un pequeño retorno garantizado al prestamista, mientras que, en sí mismo, gana de cualquier empresa exitosa, aunque no tanto como el propietario de la equidad. Si el banco hace esto con éxito, es decir, en promedio elige empresas exitosas y gana más en intereses sobre préstamos dignos de crédito de lo que paga por intereses a los depositantes, obtiene ganancias por sí misma.

Esto es lo que está haciendo la estrategia, utilizando la zona no descubierta entre el mundo de Bitcoin y el mundo de Fiat.

Las instituciones tradicionales, los fondos de pensiones o los jubilados son el componente de financiamiento bancario de la estructura. Ellos “depositan” el dinero en la estrategia, con rendimientos y términos determinados por el tramo específico que eligen (STRK, STRD, STRF, STRC o reclamante residual en acciones comunes, MSTR).

El banco invierte estos fondos en activos: la estrategia se encuentra en el medio, garantizando los pagos a estas entidades económicas al predecir que los activos pagarán más que los intereses establecidos sobre los “depósitos bancarios”. En lugar de un banco bancario en hipotecas y tarjetas de crédito y a las pequeñas empresas, el lado de “préstamos” de la estrategia consiste en un solo cliente: el activo de mejor rendimiento del mundo. Lo que está haciendo la estrategia es hacer la apuesta (muy sensata) que Bitcoin aumentará en términos de dólares más rápido que el 8-10% que tiene que pagar a las instituciones Fiat de Tradfi por el privilegio de usar su dinero.

Cualquier estudiante de mediana edad con una calculadora puede calcular que las riquezas infinitas esperan si está tomando prestado al 10% por año para tener un activo que se aprecie en un 40% al año.

Naturalmente, bitcoin no Haz bonito, cómodo, 40%al año. Si ese fuera el caso, según las propias palabras de Michael Saylor, Warren Buffett habría arrebatado aaaaall the bitcoinz hace mucho tiempo:

“Si Bitcoin no fuera volátil, las personas con más dinero que tú, más poder que tú, te superarían por el bitcoin; no podrías tenerlo … en el momento en que se vuelve completamente predecible, Warren Buffet dirá ‘Oh, sí; lo entendemos; solo compramos todo el bitcoin … y tu oportunidad se ha ido”.

Toda esa estrategia debe garantizar que el financiamiento no lo quiebra; que la emisión está muy bajo su control y discreción; que los pagos de dividendos son lo suficientemente conservadores en comparación con el capital neto que posee (es decir, bitcoin); y, lo más importante, que los pasivos no se pueden llamar de tal manera que obligarían a la compañía de la compañía a vender bitcoin en los momentos inoportunos.

Básicamente, Saylor creó un vehículo muy adecuado Para abrirse camino a través de las recesiones extremas. Incluso el 80% cae en Bitcoin, el peor de su tipo, y ciertamente es cuestionable si eso volverá a suceder, dado el tamaño y la disponibilidad pública del activo, no sofocará a la compañía. La clave para un Ponzi exitoso es que el dinero debe seguir rodando. Más precisamente, la estrategia es conservador. En su financiamiento (A diferencia del clásico, fraudulento, los esquemas de Ponzis, Saylor no está ejecutando un fraude; la óptica se superpone, y nadie se defraude … de todos modos, de todos modos).

Lo que ni los periodistas tradicionales ni los bitcoiners-bitépticos de la compañía del Tesoro han formulado bien es cómo Exactamente estos esquemas se desmoronan. Para las “fuerzas económicas”, el economista Josh Hendrickson describe precisamente los obstáculos relevantes: “Si los mercados son segmentario Y existe la expectativa de que el precio continuará experimentando una rápida apreciación, esto hace que el valor descuidado actual de una liquidación futura podría exceder el valor de liquidación actual. Si la acción se vende a su valor de liquidación actual, es poco a fianza “. Y:

“Lo que Microstrategy ha hecho es convertirse en un banco de bitcoin emitiendo pasivos denominados en dólares y compra de bitcoin. La compañía se dedica explícitamente a la ingeniería financiera para explotar el arbitraje regulatorio”.

El modelo de estrategia, pero más aún los otros captestadores dados sus respectivos fantasmas jurisdiccionales, pueden romperse así si:

1. Los inversores están equivocados sobre la trayectoria futura de Bitcoin
2. Cualquiera que sea el mandato, las reglas fiscales y los obstáculos legales que actualmente impiden que los inversores compren bitcoin directamente desentumecer

El efecto del volante, tan imaginativamente denominado por el Twitteratis del mundo de Bitcoin, es la capacidad de explotar el arbitraje regulatorio, que, a su vez, “depende de los inversores que mantengan esta expectativa de que Bitcoin valdrá considerablemente más en el futuro”, en las palabras economistas muy académicas y académicas de Hendrickson.

Los accionistas y compradores de los preferidos no serán felices en caso de falta de pago del dividendo. Los accionistas de MSTR en sí estarán infelices si se diluyen simplemente para satisfacer a los tenedores de bonos (o peor, y como Ponzi) pagarán los intereses a los preferidos. Pero entonces que? No se rompe Estrategia.

Lo que romperá el modelo es la desaparición de estos obstáculos tradicionales a bitcoin. Son los obstáculos regulatorios los que impulsaron a tantas de estas empresas hacia adelante; los convirtió en puentes financieros entre el nuevo mundo y el viejo; los hizo aspiradores por un capital improductivo y de bajo rendimiento de todo el mundo y la chupa en Bitcoin.

Si los administradores de fondos o los departamentos del Tesoro o las oficinas familiares apilan rutinariamente bitcoin en lugar de varios productos de estrategia (o valores de estrategia de copias, ya que el caso puede estar en diferentes partes del mundo), la razón principal para que las empresas del Tesoro de Bitcoin desaparezcan.

La existencia de compañías del Tesoro de Bitcoin, en resumen, depende de la inercia del sistema actual. Depende, de manera crucial, de los fondos familiares y fondos de pensiones, fondos de riqueza soberana e inversores tradicionales no haciendo el arduo trabajo de descubrir actual Exposición de bitcoin (más algo de apalancamiento seguro y conservador). Si no hacen eso, y en su lugar prefieren pagar en exceso el 50% por el privilegio, entonces … SíLos modelos de negocio de las empresas del Tesoro de Bitcoin son siempre sostenibles.

¿Qué más puede salir mal?

Existe un riesgo custodio de estrategia, ciertamente, con sus monedas con varios custodios, y en soluciones que se mantienen a propósito bastante opacas. ¿Qué sucede con el negocio de la estrategia si, por ejemplo, Coinbase se declara en quiebra? O peor, los nuevos vientos políticos traen confiscación y/o métricas fiscales agresivas?

Bastante, estos son riesgos de cola pero de todos modos.

Y, es casi trivial señalar esto, si bitcoin falla de alguna manera, obviamente La estrategia falla con ella. Si Bitcoin permanece en un stablecoin de $ 118,000 para siempre, la mayor parte del uso oportunista de capital financiero de la estrategia se vuelve casi discutible, y se negociará como el bote de Bitcoin que la mayoría de los periodistas y muchos analistas piensan que es su crecimiento extraordiario (en su mayoría) evaporado.

Y creo esoEs lo que recorre a tantos periodistas y analistas al mirar este fenómeno de la compañía del Tesoro: si no puede ver cómo o por qué bitcoin alguna vez tendría valor o uso, y mucho menos un lugar en el futuro del dinero y las finanzas, entonces obviamente una corporación dedicada a adquirir la mayor cantidad de bitcoina como pueda no tiene sentido en absoluto.

Si usted hacer Vea un uso y futuro para Bitcoin, su precio cada vez mayor contra un fiduciar en constante declinación, un vehículo corporativo dedicado a adquirir más al ejercer los flujos de dinero de los mercados de capitales se convierte en una propuesta completamente diferente.

El seto y el FOMO: ¿Qué pasa si me equivoco?

La humildad intelectual nos obliga a darnos cuenta de que tal vez, solo tal veztenemos algo mal.

Las manos de diamantes se forjan continuamente … y las mías permanecen bastante débiles. Por lo general, realmente me preocupa cuando el precio de Bitcoin cae precipitadamente. (Creo que es el extremo repentino que es un gran problema … y me resulta difícil darle cuenta Incluso en retrospectiva). Actúo imprudentemente, arremeto, y no con poca frecuencia en yolo en mínimos con dinero de alquiler u otras piscinas de efectivo de repuesto que realmente no deberían entrar en Bitcoin.

En los mercados alcistas, ese tipo de comportamiento generalmente funciona para mi beneficio … pero un día no lo hará. Morgen Rochard, en una de estas apariciones interminables en el circuito de podcast de Bitcoin, golpeó a casa este punto. (A veces digo que Morgen, paradójicamente, me ha convencido de sostener menos bitcoin que yo … duerme con calma por la noche, sé estoico frente a los movimientos de precios, etc., etc.)

Cuanto más aprendo sobre la estrategia, más me refiero a sus muchos productos especialmente atendidos. Hace alguno Semblance of Sense para que yo sea dueño de EG, STRC para efectivo a corto plazo y STRK para la exposición a Bitcoin apagada con flujo de efectivo. STRK, financieramente hablando, es como mantener bitcoin dos veces eliminado financieramente; Los movimientos a corto plazo en el precio a corto plazo serían mucho menos extremos y me pagarían un poco de ingresos secundarios adicionales.

Dado que mi patrimonio neto y mi compromisos profesionales están en su mayoría vinculados a Bitcoin y se correlacionan con el precio de Bitcoin, teniendo ligeramente menos de mi patrimonio neto en esta área única de la tienda tiene sentido.

¿Por qué no mantener efectivo en una cuenta de ahorros de alto rendimiento?

Buena pregunta. Dos razones: no ceden mucho … CHECKS NOTAS… 4.05% en mi cuenta de dólar “alto rendimiento”. El producto equivalente de Saylor, STRC, apunta a una tasa de cientos de puntos básicos por encima de eso; y STRK, que en el mediano plazo se aproxima a Bitcoin en sí, con descuento o amplificado por los cambios en el MSTR de MSTR (ya que en MSTR = $ 1,000, diez conversos STRK), actualmente produce más del 7%. En segundo lugar, conociéndome a mí mismo, estoy bastante seguro de que simplemente sumergiré los saldos de efectivo mantenidos en una cuenta bancaria Fiat en Bitcoin a la primera señal de un volcado de precios significativo; mantener strc o strk en una cuenta de corretaje al menos elevaría las barreras para eso especie de comportamiento imprudente.

Hedges … setos en todas partes

Como ya soy estructuralmente breve Fiat, según el ataque especulativo original, tengo deudas y Bitcoin, así que estoy apalancado por mucho tiempo, tiene sentido … respiración profunda … ¡Diversifique, solo un poco!

Ya rutinariamente max la contribución de la pensión de que mi jurisdicción La mafia local ya me obliga a pagar. Los fondos dentro de ese envoltorio permiso invierten ampliamente en acciones y bonos (aproximadamente 75:25 proporción); en comparación con cualquier tipo de comparación de bitcoin, estos, por supuesto, funcionan muypero en caso de que de alguna manera estoy de alguna manera, por alguna razón inimaginable, incorrecta sobre todo este asunto de imprimición de dinero y banca central de la era, al menos no me moriré de hambre en la vejez:

En segundo lugar, contribuir a TI viene con ventajas fiscales masivas: maximizar la contribución me da unos 1.5 veces el dinero de inmediato. Si bien esos fondos adicionales serán superados por la rutina de Bitcoin ~ 40% CAGR en menos de dos años, también vienen con ventajas de hipotecas libres de impuestos; ¿Debería querer conseguir un casa Mierda del mundo real algún día, puedo usar esta olla de dinero para la ocasión.

El costo de bitcoin-oportunidad es real y con el tiempo bastante debilitante, pero esto no es una cuestión de convicción. Regla de los aspectos prácticos del mundo real: hace un mundo de diferencia de cómo vives tu vida si la hiperbitcoinización ocurre en una semana o en cien años.

¿Qué tiene que ver algo de esto con las compañías del Tesoro de Bitcoin?

Mucho: porque la mentalidad de cobertura de “¿Qué pasa si estoy mal sobre esto” también prevalece aquí?

Para toda la verbelga de pelusa y elegante, todas las nuevas métricas y los sueños de la luna futurista, todavía no puedo pasar por qué un bitcoin cuando vale la pena envuelto en una carta corporativa más que un bitcoin. Sí, sí, valor neto-valor del crecimiento futuro, rendimiento, arbitraje de capital, ataque especulativo y apuesta por la banca hiperbitcoinizada pero … ¡¿en realidad?!

Ok, ¿y si me equivoco? Infinidad De las personas en las que confío en el espacio del espacio bitcoin para estas cosas, más por minuto, se siente como, y allí es Alguna lógica para ellos. Palancamiento barato, ataque especulativo, aprovechando (léase: engañar) grupos de dinero fiduciarios para fluir hacia Bitcoin.

… Así que recientemente me metí en dos compañías del Tesoro: dos productos de estrategia (MSTR y STRK) y el pequeño recién llegado sueco H100.

Es bueno tener acciones de nuevo …

Hace una década o más, solía tener muchas acciones: carteras grandes y bien diversificadas, rastreadas meticulosamente. Para años Ahora, y por razones obvias, no he tenido ninguna.

Decidí las cosas de la estrategia porque son las menos locas financieramente en este espacio; el segundo porque tenía fácil acceso a través de mis cuentas bancarias nórdicas de antaño, y no me iba a molestar por encontrar una corretaje conveniente, documentos de firma y fondos de transferencia, para que tal vez Juega con unos cientos de dólares de fondos del Tesoro de Bitcoin. Hay suficiente papeleo ridículo en el mundo.

En el caso de que estas cosas equivalerán a cualquier cosa, la estrategia estará allí, ejecutando el programa: MSTR está “Amplificado Bitcoin”, como dice su marketing. Dado que la mayoría de mis ahorros son vestidos de naranja y mi vida profesional es de color naranja profundo, una vez más, ese tipo de diversificación tiene sentido. (Además, el MNAV para MSTR se acerca rápidamente a uno … 1.42 mientras escribo esto).

Con las palabras de Emil Sandstedt suenan en mis oídos, entiendo que I soy El rendimiento de BTC buscan, pero con un rendimiento de BTC del 25% y un apalancamiento del 20% (seguro) a través de los prefs y los convertibles, volveré en una exposición uniforme sobre este momento el próximo año: mis acciones MSTR de ~ 150 dólares de MSTR actualmente proporcionan una exposición a Bitcoin de aproximadamente 120 dólares; Estoy feliz de generar los $ 30 dólares adicionales para el imperio financiero que el Sr. Saylor está erigiendo (y el crecimiento potencial en Bitcoin-Per-Share).

Segundo, H100. El MNAV aquí también fue bastante aceptable para un jugador pequeño, ágil, rápido y único jurisdiccionalmente dominante, a 2.73, puaj -Pero su baja tasa de días para cubrir me hace sentir que no voy a tener también eje.

Mi primera realización después de comprar algunos: ¡Olvidé lo divertido que es!

De repente, estoy rastreando varios precios de activos diferentes en lugar de solo uno. De repente, estoy financieramente en conflictos con compañías reales que hacen cosas reales (…ishde todos modos), en lugar de solo el dinero más portátil, global y de fácil acceso que haya existido. Psicológicamente, sentí parte de algo – establecido En la empresa, el proyecto especulativo de ataque y la curva de rendimiento de Bitcoin que son compañías del Tesoro. ¡Qué emocionante!

Segunda realización: bitcoin se ha metido con aclaró el significado de propiedad.

Ninguno de estos instrumentos es mío; Están envueltos en capas de custodia de permiso. Puedo venderlos al presionar un botón (de nueve a cinco, de lunes a viernes …), pero solo veo todo ese valor si
a) El corretaje coopera
b) El banco que recibe el pago coopera, y
c) El gobierno no bloquea las transacciones.

Es un paso peor de lo que Knut Svanholm comenta elegantemente en Bitcoin: el inverso del mundo de los payasos:

“Un banco es similar a una billetera de 2 de 3 múltiples siglos donde usted, el banco y el gobierno tienen una clave cada uno. En otras palabras, el dinero en el banco no es realmente suyo. Tampoco es realmente dinero en absoluto”.

… O no tan agradable tener Stonks

Rápidamente recibí algunos recordatorios de la “propiedad” intransparente, completamente ridícula y burocrática de pesadilla. Después de haber transferido los fondos al corretaje el mes pasado, encontré a STRK y presionado “Comprar”, recibí un mensaje de error: “Esta seguridad no está disponible para usted”.

Resulta que no era elegible para ser dueño de valores estadounidenses a través de ese corretaje.

Los activos de Tradfi son tan intransparentes y tan malditos. Y los recordatorios de esta obsoleta técnica de valor seguían llegando. Obviamente, tomó uno o dos días para esa “inversión” ir -11%, recordándome que yo aún No sepa nada sobre valoración justa o sincronización del mercado. (Entonces, de nuevo, Bitcoin vomitó un 5% de su patrón de establo de 2 semanas de 2 semanas, por lo que el costo de oportunidad fue algo apagado).

Emploró al caminar por el lodo de nivel inferior de las compañías del Tesoro de Bitcoin: las dos existencias de centavo sueco que han hecho ruido (H100 y K33; tuve que comprar algo Con el dinero destinado a STRK) cayó instantáneamente un 10% y un 20% respectivamente, básicamente desde el momento en que los toqué. Algún experimento.

Parafraseando un viejo adagio de Wall Street, un idiota y sus sats pronto se separan… y el idiota actual ni siquiera tiene cosas nuevas y brillantes que mostrar porque – ¡Noticias! – ¡Las acciones son custodiales e irrelevantes! Residen en la base de datos de una empresa de corretaje, y por Extension, un libro mayor de la compañía en algún lugar. No son físicos … y ni siquiera son realmente mío! No puedo gastarlos, moverlos, respaldarlos o recuperarlos a una billetera diferente. Están atascados donde están, stock muerto En la famosa fraseo de Adam Smith sobre el dinero.

En cambio, dejé a un lado otros fondos de Fiat en mi aplicación bancaria regular y a Mara comprada por impulso (MSTR está disponible allí, pero no hay otros instrumentos de estrategia); Mientras Mara está emitiendo acciones y deuda convertible con SAT de Stack como otra compañía del Tesoro, al menos es un negocio operativo (minería) subyacente, y su MNAV es de alrededor de 1, por lo que no pago una prima por su juego de arbitraje de costo de mercado financiero, de costo de capital.

¿Cómo, cómo fallarán las empresas del Tesoro de Bitcoin?

“Existe una posibilidad real de que tengamos, como un ciclo de boom y caída de estilo punto com en este mundo de la equidad pública”.
Danny Knowles, 28 de mayo, “Lo que hizo Bitcoin”

La estrategia es a prueba de balas.

Como la pregunta de Lyn Alden en la estrategia de ganancias del segundo trimestre se ilustra, Incluso en una reducción de Bitcoin al 80%La estrategia estará bien. La compañía estaba en un mucho Peor posición durante el mercado de Bear 2022 cuando su bitcoin estaba directamente vinculado a préstamos de margen y garantías para la deuda bancaria. Ese no es el caso en 2025 cuando los preferentes ejecutan el programa.

Mirando más allá de la obsesión ocasional de analistas o periodistas tradicionales con MNAV, o por qué Una empresa debe valorarse por encima del bitcoin que posee, y el agarre de perlas, dentro y fuera de Bitcoin sobre el uso de la deuda para adquirir más bitcoin, La estrategia se financia increíblemente conservador. La compañía posee Bitcoin por un valor de unos $ 77 mil millones; La deuda convertible asciende a alrededor de $ 5 mil millones ($ 8 mil millones, realmente, pero algunos de ellos son profundos en el dinero y el comercio como capital, no deuda, en este momento). Hay un poco más de $ 6 mil millones de acciones preferidas en circulación en STRK, STRD, STRF y STRC. (Eso hace que la compañía sea apalancada alrededor del 15%, lo que significa que Bitcoin tendría que pasar por encima 85% para que la empresa tenga cualquier tipo de problemas de solvencia).

Otra vía para problemas es si el capital de mercado monetario de Tradfi se seca. La capacidad de la estrategia para superar bitcoin generando un aumento de bitcoin por acción depende de una combinación de costo de capital más bajo/más seguro (o mejores términos en su deuda) o tocando el mnav anterior-1 (acumulativo instantáneamente, ya que permite que Saylor compre bitcoin con descuento). En ausencia de eso, por ejemplo, nadie compra las emisiones de la compañía del Tesoro y los flujos de capital financiero en algún otro lugar; Se detiene el dinero; Las tasas de interés en (¿más seguras?) Los valores gubernamentales se disparan, etc. No veo cómo el MNAV de la estrategia no solo colapsan hasta 1.

Por último, existe un riesgo custodio de estrategia específicamente. Siendo el jugador más grande, con alrededor del 3% del suministro total, abundan los riesgos de botes de miel. (Esto probablemente no será un problema para los más pequeños, distribuido en jurisdicciones muy diferentes). La estrategia mantiene su gigantesca pila de monedas con la custodia de Coinbase, en soluciones que se mantienen a propósito bastante opacas.

¿Qué sucede con el negocio de la estrategia si Coinbase se declara en quiebra? O peor, los nuevos vientos políticos traen confiscación y/o métricas fiscales agresivas? Estas son buenas preguntas, pero muy No obstante, los riesgos de la cola. ¿Realmente tenemos que preocuparnos? Tanto sobre ellos?

Ya sea que las empresas del Tesoro de Bitcoin estén aquí para llevar Bitcoin al centro de los mercados mundiales de capitales, o si todo esto termina en desastre, aún no hemos visto.

Pensamientos de cierre: ¿Venida? ¿Ponzi te llegó a la cabeza?

¿He agotado intelectualmente? ¿Soy un esclavo corporativo? Tiene las reflexiones de David Bailey, y el hecho de que Nakamoto, afiliado libremente con la revista Bitcoin a través de servicios compartidos de propiedad y marketing, se me ha contagiado, ahora que Naka se está fusionando con amable y puede desatar es volante/”Ponzi” planeando en su totalidad?

Primero, sería una profunda traición a la integridad periodística y, me dice nuestro asesor legal interno, ilegal usar una plataforma de medios para bombear valores propiedad de su propietario. (Aunque en la era de Trump, ¿quién puede decir?). Pero yo ciertamente no sería Haciendo mi trabajo Si no estaba investigando seriamente los pros y los contras de estas entidades en todas partes.

Segundo, y como una ilustración de mi muy baja convicción en todo esto: tengo tanto en las acciones de la compañía del tesoro como en las billeteras de rayos de custodia para el gasto de Zapping y Convenience – Ergo, poco.

Tercero, para plena transparencia (nuevamente, por consejo de asesoramiento), esta es la experiencia detallada hasta la fecha (nota: calculado a precios antes Los comentarios del Secretario del Tesoro Scott Bessent ayer empujaron todos estos precios a la baja):

Algunas cosas se destacan.

1. Elija cuidadosamente sus compañías del Tesoro de Bitcoin: H100 y Sander Andersen parecen bastante dedicados al esfuerzo de apilamiento, y la compañía sigue avanzando en la lista de Tesoros de Bitcoin. Por ahora, los mercados financieros recompensan a tales compañías por sus esfuerzos. En contraste, el equipo K33 se mueve mucho más lenta, y la experiencia del precio de sus acciones desde su primer lanzamiento de Bitcoin hace meses ha sido una bomba clásica a corto plazo antes de disminuir gradualmente a donde comenzaron las acciones. Mara y la estrategia se ciernen alrededor de donde han estado durante meses.
2. Mi asombroso ~ 5% de retorno en exceso sobre bitcoin es demasiado escaso para molestarse con afortunado. Durante períodos de tiempo más largos, esto podría cambiar … pero honestamente, simplemente no se moleste.
3. Probablemente me cansaré de esta última moda de la ingeniería financiera Fiat pronto. Es solo muy divertido mantener activos permisos, limitados por corretaje y la vieja escuela.

Ven al infierno o al agua, la celebración o el desastre, la gloria o las lágrimas … Parece mucho más fácil seguir cortando madera y apilar sats en almacenamiento en frío que molestarse con cualquiera de estos valores de bitcoin.

La fiebre del tesoro está en lo alto de Wall Street y entre Bitcoiners publicados. Tal vez la financiarización de Bitcoin está sobre nosotros … pero honestamente, creo que en su mayoría solo me sentaré.

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Nakamoto tiene una asociación de marketing con la empresa matriz de la revista Bitcoin BTC Inc para ayudar a construir la primera red global de Bitcoin Treasury Companies, donde BTC Inc ofrece ciertos servicios de marketing a Nakamoto. Se puede encontrar más información sobre esto aquí.

Esta publicación Cómo pensar en las compañías del Tesoro de Bitcoin: un dilema de Bitcoiner en la era de la especulación desenfrenada apareció por primera vez en la revista Bitcoin y está escrita por Joakim Book.