El estudio de caso de Riot muestra que los mineros de Bitcoin de EE. UU. pueden compensar los costos de energía mucho antes de obtener todas las ganancias
Los costos de minería de Bitcoin a menudo se reducen a un solo número: el “costo de extraer un BTC”. En realidad, esa cifra depende de qué capa del negocio se mida.
La electricidad determina si las máquinas deben funcionar hoy, los gastos operativos determinan si una flota minera sustenta a la empresa en general y los costos contables determinan si la empresa finalmente reporta ganancias.
Para examinar esas capas más claramente, criptopizarra construyó un Modelo de costo de minería de Bitcoin que calcula la economía minera desde los primeros principios utilizando la dificultad de la red, la recompensa del bloque, las tarifas de transacción, la eficiencia del ASIC y el precio de la electricidad.
Luego, el modelo aplica datos de costos específicos de la empresa utilizando los archivos públicos de Riot Platforms para ilustrar cómo se compara la economía en la práctica.
En las condiciones actuales de la red, el modelo muestra que un minero puede cubrir los costos de energía pero aún no logra cubrir gastos operativos y contables más amplios.
Las operaciones de Riot en Texas revelan cuán lejos pueden permanecer el equilibrio eléctrico, el equilibrio operativo y la rentabilidad contable total incluso después de la recuperación del precio de Bitcoin.
La economía minera de Riot revela tres niveles de equilibrio
Al precio actual de Bitcoin de $67,200, Riot supera una capa de equilibrio y pierde las dos siguientes.
Modelamos los datos en función de las condiciones actuales de la red, incluida la dificultad de Bitcoin de 145.042.165.424.850, una recompensa de bloque de 3,125 BTC, BTC por bloque, eficiencia ASIC moderna en el rango de ~17-19 J/TH y electricidad industrial de Texas a aproximadamente 0,0667 dólares por kWh. Ignoramos las tarifas de bloque dado que los promedios actuales rondan los 0,02 BTC por bloque.
Esa configuración produce un total de red de 622,95 sextillones de hashes por bloque (el trabajo total que la red debe hacer, en promedio, para extraer un bloque), 199,34 sextillones de hashes por BTC (qué tan rápido hace ese trabajo un minero o toda la red) y 969,04 megavatios-hora de energía por BTC.
Estos supuestos arrojan un costo de electricidad de $64,635 para extraer 1 BTC a su precio actual, lo que resulta en un margen de energía de $2,565 por BTC.
Cuando agregamos la capa de costos operativos no energéticos basados en la presentación de Riot de aproximadamente $9,809 por BTC, el margen operativo se vuelve negativo de $7,243, y el costo total por BTC aumenta en consecuencia. Agregar la capa de depreciación no monetaria de alrededor de $39,687 por BTC lleva la ganancia contable a $46,930 negativos.
Esto muestra claramente que, para los grandes mineros estadounidenses, el “coste de extraer un Bitcoin” no tiene una cifra única.
- Una capa captura el costo de la electricidad a corto plazo y ayuda a decidir si vale la pena operar las máquinas.
- Una segunda capa agrega costos operativos más amplios y muestra si la autominería cubre el resto del negocio.
- Una tercera capa agrega depreciación y muestra si las ganancias reportadas siguen el ritmo del margen de efectivo.
El modelo coloca esas capas una al lado de la otra y muestra qué tan separadas permanecen después de la recuperación del mercado.
La escalera del punto de equilibrio define el panorama operativo
El modelo produce una escala de equilibrio que dice más que cualquier cifra de costo minero global. El punto de equilibrio sólo de electricidad se sitúa en 64.635 dólares por BTC.
Agregue la capa de costos operativos no relacionados con la energía de Riot y el punto de equilibrio aumenta a aproximadamente $ 74,444.
Agregue la capa de depreciación contable y el punto de equilibrio contable total aumenta nuevamente a $114,130.
Por lo tanto, los mineros pueden reportar una economía de poder positiva y al mismo tiempo publicar resultados operativos o contables débiles.
| capa de costos | Cantidad modelada por BTC | Precio de equilibrio de BTC |
|---|---|---|
| Solo electricidad | $64,635 | $64,635 |
| Costos operativos no energéticos | $9,809 | $74,444 |
| Depreciación contable | $39,687 | $114,130 |
Modelé cuatro escenarios de precios para mostrar cómo funciona esa escalera en la práctica.
En mi caso bajista de 49.000 dólares, Riot es negativo en todos los aspectos. El margen de potencia por BTC es negativo de $15,635, el margen operativo es negativo de $25,443 y el beneficio contable es negativo de $65,130.
En el caso del precio actual de $67,200, Riot se mueve justo por encima del punto de equilibrio de electricidad, pero apenas. El margen de poder se vuelve positivo, pero las opiniones operativas y contables siguen siendo negativas.
En el caso de recuperación de $80,000, Riot supera el umbral operativo, con un margen operativo de $5,557 por BTC, mientras que la vista contable aún muestra una pérdida de $34,130.
Requiere retomar el máximo histórico de $126,000 antes de que las tres opiniones se vuelvan positivas, con una ganancia contable de $11,870 por BTC.
| Escenario de precios de BTC | Margen de potencia por BTC | Margen operativo por BTC | Beneficio contable por BTC |
|---|---|---|---|
| $49,000 | -$15,635 | -$25,443 | -$65,130 |
| $67,200 | $2,565 | -$7,243 | -$46,930 |
| $80,000 | $15,365 | $5,557 | -$34,130 |
| $126,000 | $61,365 | $51,557 | $11,870 |
La distinción es sustantiva. La capa de depreciación de Riot se define explícitamente como no monetaria y se basa en una vida útil de tres años. Se trata de una asignación contable más que de una salida de efectivo evitable a corto plazo.
Todavía pertenece al panorama porque los mineros públicos no viven sólo del margen de poder. Presentan declaraciones de resultados. Reemplazan las máquinas. Absorben los costos corporativos.
Entonces, la pregunta útil es qué línea de rentabilidad están utilizando realmente los inversores, analistas y equipos de gestión y cuándo decir que un minero es rentable.
La proyección de Riot para la próxima reducción a la mitad extiende la prueba de precios
Luego realizamos una proyección de costos hasta la próxima reducción a la mitad en 2028.
Utilizando los últimos archivos disponibles públicamente de Riot, asumimos 38,5 exahash por segundo, aumentando a 45 EH/s para el 31 de marzo de 2026, y luego manteniendo ese nivel estable hasta la siguiente ventana de reducción a la mitad.
No estamos intentando reconstruir todo el mercado. El modelo mantiene constante la economía actual por BTC y la escala a través de la ruta de tasa de hash de autominería informada y planificada por Riot.
Este es un ejercicio de escenario centrado en el apalancamiento operativo, y es difícil pasar por alto la sensibilidad al precio.
En los cuatro escenarios, el BTC acumulado extraído proyectado es de 15 mil. Lo que cambia es la pila de ganancias.
Con 49.000 dólares de Bitcoin, el margen de poder acumulado de Riot es de 239.436.036 dólares negativos, el margen operativo acumulado es de 389.648.124 dólares negativos y el beneficio contable acumulado es de 997.428.094 dólares negativos.
En $67,200, el margen de poder acumulado se vuelve positivo en $39,286,667, pero el margen operativo acumulado permanece negativo en $110,925,420 y la ganancia contable acumulada permanece negativa en $718,705,391.
Con $80,000, Riot se vuelve acumulativamente positivo en el margen operativo de $85,099,338, mientras que la ganancia contable acumulada sigue siendo negativa en $522,680,632.
Sólo en el escenario de 126.000 dólares las tres líneas se mueven por encima de cero, con un beneficio contable acumulado de 181.783.343 dólares.
| Escenario de precios de BTC | BTC acumulado proyectado | Margen de poder acumulado | Margen operativo acumulado | Beneficio contable acumulado |
|---|---|---|---|---|
| $49,000 | 15 mil | -$239.436.036 | -$389.648.124 | -$997.428.094 |
| $67,200 | 15 mil | $39,286,667 | -$110.925.420 | -$718.705.391 |
| $80,000 | 15 mil | $235,311,426 | $85,099,338 | -$522.680.632 |
| $126,000 | 15 mil | $939,775,402 | $789,563,314 | $181,783,343 |
Un minero puede tener energía positiva durante un largo período y aun así no lograr cubrir costos operativos más amplios. También puede volverse positivo desde el punto de vista operativo y seguir estando lejos del beneficio contable. El estudio de caso de Riot muestra que la brecha entre esos estados es amplia.
En el modelo, la diferencia entre el punto de equilibrio energético y el punto de equilibrio contable total es de aproximadamente 49.495 dólares por BTC. Esa diferencia ayuda a explicar por qué los mineros pueden verse saludables en el envío de flotas y al mismo tiempo tener dificultades en las ganancias reportadas.
Nuestro gráfico acumulativo no incluye dificultades futuras, tarifas, interrupciones, reducción de ingresos, financiamiento o nuevo gasto de capital. Asume que la economía actual por BTC persiste y la escala solo de acuerdo con la ruta de tasa de hash planificada por Riot.
Esa limitación todavía deja una señal clara. Mantener el resto de la economía estable muestra cuánto del debate sobre la próxima reducción a la mitad todavía depende del precio de Bitcoin.
En el caso de Riot, el modelo no alcanza la rentabilidad contable acumulada hasta el escenario de 126.000 dólares. Sin embargo, en términos absolutos, el nivel es de 114.200 dólares.
El caso de Riot ofrece una interpretación completa del comercio minero estadounidense en general
La lección más amplia para los mineros estadounidenses es sencilla. El precio por sí solo no resuelve el panorama operativo. La eficiencia de la flota y el precio de la energía aún deciden el primer recorte.
En términos de sensibilidad al costo, comparamos tres ajustes preestablecidos de ASIC: el Bitmain S21 a 17,5 J/TH, el WhatsMiner M60S a 18,5 J/TH y el Antminer S19 Pro a 29,5 J/TH, utilizando una tasa de referencia de energía industrial de Texas.
En ese rango, el S19 Pro se mantiene por encima de las máquinas más nuevas en costo por BTC. Los dos modelos más nuevos funcionan cerca uno del otro, mientras que la flota menos eficiente tiene una línea de costos visiblemente más alta en todo el gráfico.
Ese punto va más allá de Riot. La capa de costos no relacionados con la energía y los supuestos de depreciación de Riot son específicos de la empresa. Otro minero puede tener una base superior diferente, una suposición de vida útil diferente, un perfil de reducción diferente o una combinación de energía realizada diferente. Pero creemos que la estructura de tres capas todavía se desplaza bien.
Primero viene el costo de la energía. Luego el costo de operación. Luego el costo contable.
Las empresas que sobreviven a períodos de precios débiles tienden a limpiar cómodamente la primera capa. Las empresas que acumulan valor a lo largo del ciclo deben eliminar los tres con el tiempo.
Al precio actual de unos 67.000 dólares, el modelo no muestra ninguna empresa en apuros a nivel de máquina. El margen de poder es positivo. Las máquinas todavía ganan más de lo que gastan en electricidad.
Al mismo tiempo, no muestra un minero que haya resuelto la cuenta de resultados completa. La línea operativa permanece roja. La línea contable sigue estando en números rojos. Para una minera pública, esa división determina las decisiones de tesorería, el momento de reemplazo de la flota y las expectativas de ganancias del mercado.
Por lo tanto, podemos extrapolar que los mineros de Bitcoin pueden cruzar a un margen de poder positivo muy por debajo de seis cifras, cruzar a un margen operativo positivo en el caso de recuperación y aún así perder la rentabilidad contable acumulada hasta que volvamos a probar el máximo histórico por encima de $114,000.
