MARA Holdings puede estar preparado para probar el actual meta de tesorería de BTC. Los principales mineros han estado acumulando BTC como una tesorería estratégica en lugar de tratarlo como capital de trabajo. Un cambio podría tener implicaciones que se extienden mucho más allá de una sola empresa.
La presentación de la compañía del 2 de marzo autoriza las ventas del balance de toda su tesorería de 53,822 BTC, lo que representa una reversión completa de su política de 2024 de “retener todos los Bitcoin extraídos y comprados en el futuro previsible”.
Bitcoin cotiza alrededor de $68,000, casi un 46% menos que los máximos de finales de 2025, mientras que la profundidad del mercado se ha reducido a niveles en los que las ventas modestas crean un impacto enorme.
El momento plantea una pregunta: ¿qué sucede cuando uno de los mayores tenedores de la industria trata a Bitcoin como capital de trabajo en lugar de una cuestión de convicción?
La política que no debía cambiar
El 10-K 2024 de MARA lo posicionó junto a Strategy como maximalista de Bitcoin.
El giro comenzó a finales de 2025, cuando MARA vendió aproximadamente 4.076 BTC por 413,1 millones de dólares, a un promedio implícito de 101.000 dólares por BTC. La presentación de 2026 permite las ventas del balance, lo que convierte a Bitcoin en “una fuente de liquidez fácilmente convertible”.
Tres factores agudizan lo que está en juego.
En primer lugar, se prestan o pignoran 15.315 BTC como garantía, lo que representa el 28% de las tenencias. Eso deja 38.507 BTC sin restricciones: 2.600 millones de dólares o 60 días de emisión posterior a la mitad.
En segundo lugar, MARA registró una disminución del valor razonable de 422,2 millones de dólares en 2025 y una pérdida comercial de 69,1 millones de dólares.
En tercer lugar, MARA se asoció con Starwood Capital para desarrollar centros de datos de IA con un objetivo de 1 GW, con un camino más allá de los 2,5 GW, una infraestructura intensiva en capital que impulsa las necesidades de liquidez.
La lógica: financiar operaciones e inteligencia artificial vendiendo BTC en lugar de diluir a los accionistas. La compensación transforma a MARA de un ETF de Bitcoin a un asignador de capital que mantiene activos volátiles.
El momento no es aleatorio
En cuanto al “¿por qué ahora?”, convergen tres factores.
En primer lugar, la presión sobre el balance. Después de la reducción a la mitad, las recompensas se redujeron a 3,125 BTC, mientras que la dificultad y los costos de energía redujeron los márgenes.
La producción cayó un 7% a 8.799 BTC a pesar del aumento de la tasa de hash a 66,4 EH/s. Cuando Bitcoin cae del rango de $76,000 a $126,000 a $60,000, la liquidez se vuelve urgente.
La compañía enfrenta 350 millones de dólares en notas convertibles con vencimiento en 2027.
En segundo lugar, el gasto de capital en IA. La asociación Starwood de MARA se dirige a sitios que alternan entre la minería de Bitcoin y la computación de IA. Starwood lidera el diseño y la construcción; MARA aporta sitios y retiene hasta el 50% de la propiedad.
Esto apuesta a que la monetización del poder de computación supera los retornos mineros posteriores a la reducción a la mitad.
En tercer lugar, la microestructura del mercado. La liquidez se ha deteriorado desde finales de 2025, con volúmenes al contado entre un 25% y un 30% por debajo de los niveles de hace un año. MARA, como vendedor discrecional, no necesita colapsar los mercados. Más bien, crea una narrativa dominante cuando el sentimiento es frágil.
MARA formalizó esto no a pesar de las débiles condiciones, sino porque las débiles condiciones hacen que las ventas de BTC sean creíbles frente a una financiación más costosa.
El voladizo no es sólo MARA
Los mineros públicos poseen colectivamente 116.697 BTC, un 4,42% menos mes tras mes.
Los 53.822 BTC de MARA representan casi la mitad del total. El grupo más amplio incluye Riot Platforms (18,005 BTC), CleanSpark (13,513 BTC), Hut 8 (10,278 BTC) y Core Scientific (2,537 BTC).
Core Scientific espera monetizar “prácticamente todas” las tenencias en 2026. En enero, vendió 1.900 BTC por 175 millones de dólares a 92.000 dólares por moneda. Bitdeer liquidó toda su tesorería a finales de febrero.
Los mineros ahora tratan a Bitcoin como un inventario para monetizar cuando la economía de la infraestructura de IA superó la expansión de la tasa de hash.
La pregunta es qué tan rápido y en qué escala seguirán otros, y tres escenarios enmarcan el alcance.
En el escenario conservador, los mineros venden la producción, pero mantienen intactos los tesoros. Una reducción del 10% que no sea MARA equivale a 6287 BTC o 14 días de emisión.
En un caso moderado, los mineros financian el gasto de capital en IA vendiendo entre el 5% y el 10% de sus tenencias. Para MARA, eso es de 2700 BTC a 5400 BTC, o de 6 a 12 días de emisión. Esto equivale a entre 180 y 361 millones de dólares.
Una reducción colectiva del 25% libera 29,174 BTC, o 65 días de emisión.
En el escenario agresivo, una reducción del 50% pondría 58.349 BTC en los mercados, equivalente a 130 días de nuevo suministro. El riesgo es narrativo, no volumen.
El volumen de 24 horas de Bitcoin supera los 50 mil millones de dólares, pero cuando varios mineros se convierten en vendedores conocidos durante el estrés macroeconómico, el impacto se transmite a través del sentimiento y el posicionamiento de derivados en lugar de las impresiones al contado.
La presentación de MARA permite que otros la sigan sin parecer angustiados.
| Guión | quien vende | cantidad de BTC | Est. valor nocional (a ~$68k) | Equivalente a “días de nueva emisión” (a ~450 BTC/día) |
|---|---|---|---|---|
| Conservador | Mineros que no pertenecen a MARA (reducción del 10%) | 6.287 BTC | ~$428 millones | ~14 días |
| Moderado (MARA) | MARA vende entre el 5% y el 10% de sus participaciones | 2700-5400 BTC | ~$184 millones–$367 millones | ~6–12 días |
| Moderado (industria) | Colectivo público de mineros (reducción del 25%) | 29,174 BTC | ~$2.0 mil millones | ~65 días |
| Agresivo | Colectivo público de mineros (reducción del 50%) | 58,349 BTC | ~$4.0 mil millones | ~130 días |
Lo que revela el cambio
Además de los tres escenarios, surgen tres narrativas en competencia.
El primero es el giro de la IA: los mineros reutilizan la infraestructura energética en centros de datos, utilizando Bitcoin como combustible para financiarlos.
La asociación Starwood de MARA apunta a infraestructura compatible con IA con economía de alternancia. Se trata de una reasignación estratégica, que consiste en certidumbre de poder en certidumbre de capacidad.
La segunda narrativa es la gestión táctica del riesgo: después de $422,2 millones en caídas del valor razonable y $69,1 millones en pérdidas comerciales, MARA trata a Bitcoin como una posición administrada.
La escasa profundidad y la sensibilidad macroeconómica aumentan el valor de las herramientas de liquidez discrecional.
La última narrativa es un cambio de régimen estructural: el fin del minero HODL. El contraste entre “retener todo BTC” de 2024 y “puede comprar o vender de vez en cuando” de 2026 indica que los mineros se comportan como asignadores de capital, optimizando los retornos en la minería, los servicios de red y los arrendamientos de IA.
Cada narrativa conlleva diferentes implicaciones de oferta.
Si se produce un giro de la IA, el fondo de ventas de BTC cambia. En este caso, la presión de suministro es anticipada pero finita.
En caso de que la narrativa de gestión de riesgos sea la que avance, las ventas siguen la volatilidad, lo que convierte a los mineros en vendedores anticíclicos.
Por último, un cambio de régimen significaría que el tesoro minero de aproximadamente 117.000 BTC quedaría sujeto a una gestión activa, cambiando los supuestos básicos sobre la absorción de la oferta.
El reloj que importa
La siguiente ventana de claridad es el formulario 10-Q de MARA para el primer trimestre, proyectado para mediados de mayo.
Los inversores examinarán cuánto BTC se monetizó después del cambio de política, si los hitos de la IA se relacionan con las reducciones de la tesorería y qué orientación se proporciona sobre las reservas mínimas o la cadencia de venta.
La brecha hasta mayo crea un vacío narrativo que las condiciones macro llenarán.
Bitcoin cotiza en condiciones de aversión al riesgo, impulsado por shocks energéticos y temores de inflación, exactamente cuando domina “quién podría verse obligado a vender”.
La presentación de MARA no dice que venderá una mayoría. Aún así, la autorización por sí sola crea una referencia sensible al precio cuando la liquidez es lo suficientemente escasa como para que el método de ejecución determine si una venta de mil millones de dólares se absorbe silenciosamente o amplifica la desventaja.
La línea de tiempo de Starwood añade urgencia. La asociación apunta a 1 GW a corto plazo, con un camino hacia 2,5 GW, pero el “corto plazo” no está definido.
Si MARA acelera la construcción para capturar la demanda de IA, las necesidades de financiación se reducirán. Si el crecimiento es más lento, las ventas de BTC pueden prolongarse durante años. Eso determina si la tesorería de MARA se convierte en un lastre de varios años o en una recapitalización única.
Si las ganancias del primer trimestre revelan que varios mineros amplían las autorizaciones de venta o vinculan la monetización de BTC con el gasto de capital en IA, los mercados cambiarán el precio de toda la base de tesorería de los mineros como exceso de oferta en lugar de reserva estratégica.
Esa revisión de precios no requiere una venta real, simplemente significa que los inversores dejan de tratar las tenencias mineras como una oferta bloqueada.
¿Qué está realmente en juego?
El cambio de MARA importa menos por lo que permite que por lo que señala.
Durante cuatro años, los mineros posicionaron los bonos del Tesoro como diferenciadores al alinear el desempeño de las acciones con la apreciación de BTC. Eso funcionó cuando Bitcoin se recuperó, el capital era barato y la economía posterior a la reducción a la mitad era teórica.
Ahora Bitcoin cotiza casi un 50% por debajo de sus máximos, los mercados de capital favorecen la IA sobre las criptomonedas y los márgenes posteriores a la reducción a la mitad son más ajustados de lo previsto.
Si MARA ejecuta pivotes de IA con éxito y utiliza las ventas de BTC como financiación única, la historia de reducción del tesoro termina limpiamente. Si los proyectos de IA se prolongan o Bitcoin se recupera más rápido de lo esperado, es posible que los mineros hayan vendido reservas en mínimos cíclicos para financiar proyectos de bajo rendimiento.
Para los criptomercados, lo que está en juego es claro.
Las tesorerías de los mineros se encontraban entre los últimos bastiones de la demanda no especulativa de Bitcoin, y representaban entidades que acumulaban Bitcoin con fines operativos.
Si esa cohorte pasa a una gestión activa, Bitcoin pierde una oferta estructural y gana un vendedor estructural. Cuando el minero de Bitcoin más grande del mundo por tenencias formaliza su capacidad de vender toda su pila, es una señal de que incluso los creyentes están tomando medidas preventivas.
