Ethereum (ETH) superó su máximo histórico de 2021 en agosto, rozando los 4.945 dólares y una capitalización de mercado de 600.000 millones de dólares, mientras que los saldos cambiarios alcanzaron mínimos históricos.
Las tesorerías corporativas y los ETF al contado controlan ahora casi el 11% de la oferta circulante. Según cada métrica estructural, ETH debería sentirse como si estuviera teniendo un momento.
No es así. No Bored Apes se vende por siete cifras. Ninguna explicación de TikTok se está volviendo viral. El repunte de ETH de 2025 es real, mensurable y completamente clínico. Se trata de una reasignación silenciosa por parte de instituciones que tratan a Ethereum menos como un comercio especulativo y más como una infraestructura que genera rendimiento.
El vacío cultural plantea una pregunta más aguda: ¿ETH está pasando de un casino de capa 1 a una plomería institucional, y cómo se ve el descubrimiento de precios cuando a los compradores no les importan las exageraciones?
ETH está abandonando los intercambios
La historia de la oferta es inequívoca. Solo el 10,5% de todo ETH se encuentra ahora en intercambios centralizados al 21 de diciembre, una de las proporciones más bajas desde el lanzamiento de la red y una caída del 43% desde julio, según datos de Coinglass.
Además, más de 35,6 millones de ETH están bloqueados en apuestas al 20 de diciembre.
No se trata de un acaparamiento especulativo, sino más bien de una infraestructura operativa. La composición de los titulares de Nansen muestra que las direcciones más grandes son contratos de participación, custodios institucionales y envoltorios de ETF, no carteras de ballenas.
La flotación cambiaria está drenando, pero no en las cuentas de negociación intradía. Se está moviendo hacia tuberías: puentes de capa 2, protocolos de recuperación, bóvedas del tesoro.
Los balances corporativos cuentan la misma historia. Los datos del Tesoro del 19 de diciembre estiman que los tenedores corporativos más los ETF al contado de Ethereum ahora controlan el 10,72% del suministro circulante. Esto se divide en un 5,63% en manos corporativas y un 5,09% en ETF, según datos de Strategic ETH Reserve.
BitMine ha acumulado más de 4 millones de ETH, equivalente al 3,36% del suministro total, y tiene planes explícitos de alcanzar el 5%.
Estas no son apuestas de riesgo, sino posiciones estratégicas vinculadas al papel de Ethereum en la liquidación de monedas estables y los rieles de activos tokenizados.
Los flujos de ETF confirman el sesgo institucional. En lo que va del año, los ETP que siguen a ETH han atraído alrededor de 12.700 millones de dólares en entradas netas, y los ETF al contado de Ethereum de EE. UU. representan 12.400 millones de dólares.
La infraestructura está construida. Los asignadores están aquí.
ETH como infraestructura, no solo beta
El ciclo de investigación de 2025 ha comenzado a tratar a ETH como una infraestructura que genera rendimiento en lugar de una apuesta apalancada en tokens.
La nota de septiembre de Citi que establece un objetivo de 4.300 dólares para fin de año es explícita: el motor es la demanda de monedas estables basadas en Ethereum y la tokenización, no el comercio especulativo. El banco destaca el rendimiento de las apuestas como un diferenciador para las carteras corporativas, esbozando un caso alcista a $6,400 si la adopción de la moneda estable evoluciona en la trayectoria optimista.
Binance Research argumentó que si la liquidación de monedas estables y el escalamiento de capa 2 continúan con las tendencias actuales, la lógica de valoración de ETH pasará de “activo deflacionario” a “activo de infraestructura ecológica”.
Los datos de rwa.xyz muestran que Ethereum controla 12.500 millones de dólares del mercado de activos tokenizados del mundo real (RWA), equivalente al 66,6%.
El crecimiento de Ethereum en la tokenización de RWA desde 2024 ha sido estelar, pasando de 1.500 millones de dólares, lo que representa un aumento del 735% con respecto a su tamaño actual.
El uso de monedas estables también se disparó. Según datos de Artemis, Ethereum registró 1,6 billones de dólares en volumen mensual de transacciones de monedas estables al 21 de diciembre y 172,1 mil millones de dólares en suministro de monedas estables. El crecimiento de la oferta es del 141% en comparación con los 71.300 millones de dólares observados en enero de 2024.
La tesis que surge de estos informes es consistente: ETH se trata cada vez más como un activo de rieles del sistema que genera rendimiento en las carteras profesionales.
Se trata de necesitar que Ethereum funcione como tubería para dólares, valores y derivados tokenizados que las instituciones ya están construyendo.
Vacío cultural
Las NFT son el contraste cultural más claro. Los datos de CryptoSlam muestran que las ventas de arte NFT cayeron de casi 16.500 millones de dólares en 2021 a sólo 2.200 millones de dólares en 2025, una caída de aproximadamente el 87%.
LG cerró su mercado Art Lab NFT, la colección Artball de Tennis Australia experimentó un colapso de los precios mínimos en alrededor del 90% y los CryptoPunks se transfirieron a una organización sin fines de lucro, y la cobertura observó sin rodeos que los “días de hacer dinero” han terminado.
Los datos de Google Trends muestran que las búsquedas relacionadas con las criptomonedas en los EE. UU. se mantienen muy por debajo de los picos del ciclo anterior, aumentando a 100 solo cuando los precios suben entre julio y agosto.
La combinación de participación confirma el cambio.
La manía minorista se ha desplazado en gran medida hacia el comercio de acciones únicas en EE. UU. en lugar de altcoins. Los flujos de ETP de Ethereum oscilan entre semanas de grandes entradas y semanas de salidas muy grandes, más como un tira y afloja entre productos estructurados que una estampida minorista unidireccional.
Qué significa esto para el descubrimiento de precios
El desajuste entre acumulación y atención crea un enigma a mediano plazo.
La determinación tradicional de precios depende de una combinación de flujos fundamentales e impulso narrativo. Ethereum en 2025 tiene lo primero sin lo segundo.
Los ETF y los bonos del Tesoro generan una demanda lenta y constante. Las apuestas bloquean el suministro y la tokenización aporta activos del mundo real a Ethereum.
Pero el motor cultural que impulsó 2021, consistente en que los usuarios minoristas traten cada transacción como una declaración, se ha estancado.
Esto es importante porque la valoración de Ethereum siempre ha sido en parte reflexiva.
La red se vuelve más valiosa a medida que se crean más aplicaciones en ella, en parte porque los desarrolladores esperan que su valor aumente.
Ese círculo virtuoso depende del impulso, no sólo de la infraestructura. Cuando los compradores corporativos tratan a ETH como una herramienta para liquidar bonos tokenizados en lugar de una apuesta por el futuro de las finanzas, estabilizan el activo pero aplanan su arco narrativo.
El cable muestra la compra de ETH. Los datos muestran que la oferta se está agotando en los intercambios. Lo que falta es la prueba cultural de que algo de esto le importa a cualquiera que esté fuera del sector.
Ethereum puede estar pasando de una capa especulativa 1 a una plomería financiera y, si ese es el caso, es posible que la sensación de 2021 no regrese.
La pregunta es si la próxima fase de flujos estables, institucionales e impulsados por la infraestructura puede sostener las valoraciones que alguna vez suscribió la manía minorista.
