Strategy (anteriormente MicroStrategy) adquirió 22.305 Bitcoin adicionales por aproximadamente 2.130 millones de dólares entre el 12 y el 19 de enero, continuando una agresiva campaña de acumulación que ha absorbido el 3,38% del suministro total de las principales criptomonedas.
Eso equivale al 3,55% de la oferta circulante de 19,97 millones de monedas.
Las compras se ejecutaron a un precio promedio de $95,284 por bitcoin, según una presentación 8-K del 20 de enero ante la Comisión de Bolsa y Valores (SEC).
La última adquisición eleva las tenencias totales de Bitcoin de Strategy a 709,715 BTC, un tesoro valorado aproximadamente en $64 mil millones. La base de costos de la compañía para la pila total es de aproximadamente $53,92 mil millones, o un promedio de $75,979 por bitcoin, lo que implica alrededor de $10,5 mil millones en ganancias de papel a los precios actuales.
Cómo Strategy financia sus compras de Bitcoin
Si bien el número del titular destaca las incesantes compras de la compañía, la mecánica detrás de la compra revela un cambio significativo en la forma en que Strategy financia sus operaciones.
Estas últimas adquisiciones se financiaron con los ingresos de las ventas en el mercado de la empresa de sus acciones ordinarias Clase A (MSTR), sus acciones preferentes perpetuas Stretch (STRC) y las acciones preferentes Serie A Perpetual Strike (STRK).
Según la presentación ante la SEC, la estrategia liderada por Michael Saylor vendió 10.399.650 acciones de MSTR por aproximadamente 1.800 millones de dólares la semana pasada. Todavía tiene alrededor de 8.400 millones de dólares en acciones para financiar futuras compras de BTC.
Sin embargo, el canal preferido está experimentando una mayor actividad.
La presentación mostró que Strategy vendió 2.945.371 acciones de STRC por alrededor de 294,3 millones de dólares (con 3.600 millones de dólares restantes en acciones) y 38.796 acciones de STRK por 3,4 millones de dólares (con 20.300 millones de dólares restantes en acciones).
Este aumento de la apuesta muestra que el intento de la compañía de convertir su estrategia de tesorería de bitcoins en un “SKU de rendimiento” repetible que pueda permanecer silenciosamente en cuentas de corretaje y carteras de ingresos está generando un interés significativo.
En particular, esta ingeniería financiera ha producido cuatro niveles de exposición distintos que cotizan en el mercado Nasdaq. Esto significa que los inversores no necesitan ningún conocimiento sobre BTC para invertir, ya que simplemente pueden comprarlos a través de una cuenta de corretaje normal.
La línea de productos está segmentada por apetito de riesgo y ofrece cuatro formas distintas de realizar operaciones de estrategia.
El acto principal es la acción preferente de extensión perpetua de la serie A de tasa variable, o STRC. Comercializado explícitamente como “crédito de alto rendimiento de corta duración”, este título actualmente paga un dividendo anual del 11,00% en cuotas mensuales en efectivo.
A diferencia de un bono estándar donde las fuerzas del mercado dictan el rendimiento, STRC es un producto administrado por el emisor. La estrategia conserva el poder político de ajustar la tasa de dividendos para garantizar que las acciones coticen cerca de su valor nominal de 100 dólares.
Los datos de STRC.live muestran que la empresa ha acumulado 27.000 BTC de la recaudación de fondos de STRC.
Debajo de STRC se encuentra una estructura escalonada de bonos perpetuos de tasa fija.
Para el inversor que quiere una parte del beneficio de las acciones, existe STRK (“Strike”). Paga un dividendo anual del 8% y no es acumulativo (lo que significa que los pagos atrasados se pierden para siempre).
Sin embargo, funciona como un híbrido, ofreciendo convertibilidad a acciones que capturan alrededor del 40% de las ganancias si las acciones ordinarias de Strategy suben.
Para quienes buscan ingresos con aversión al riesgo, la empresa ofrece STRF (“Strife”). Este 10% preferente perpetuo no se puede convertir en acciones, pero ocupa un lugar más alto en la estructura de capital.
Es acumulativo, lo que significa que la empresa debe compensar cualquier pago de dividendos atrasado más adelante. Con 1.600 millones de dólares restantes en capacidad, representa el nivel más conservador.
También está el instrumento STRD (“Stride”), que iguala el rendimiento del 10% del STRF pero elimina la red de seguridad. No es acumulable ni convertible.
Si Strategy omite un pago, el inversor no tiene ningún recurso, lo que le da a STRD el perfil de riesgo-recompensa más definido entre las opciones de tasa fija. Le quedan 1.400 millones de dólares.
Mientras tanto, la empresa incluso ha abierto un frente europeo. En noviembre pasado, Strategy presentó la Serie A Perpetual Stream Preferred (STRE), un título denominado en euros que conlleva un dividendo anual del 10% pagado trimestralmente.
Este instrumento tiene dientes afilados en materia de impago. El dividendo es acumulativo y aumenta en 100 puntos básicos por período perdido, hasta un máximo del 18%.
Los inversores institucionales recurren a los preferidos de la estrategia
La lista de productos de ingeniería financiera de Strategy ha cortejado con éxito a un grupo demográfico que normalmente evita las criptomonedas: el turista de ingresos.
Los datos de varias presentaciones institucionales muestran que los fondos de altos ingresos y centrados en preferencias están poblando la lista de titulares de STRC. La lista incluye Fidelity Capital & Income Fund (FAGIX), Fidelity Advisor Floating Rate High Income (FFRAX) y Virtus InfraCap US Preferred Stock ETF (PFFA).
Mientras tanto, la validación más llamativa proviene de BlackRock. El ETF BlackRock iShares Preferred and Income Securities (PFF) es un fondo enorme que rastrea un índice generalmente dominado por preferencias de bancos y servicios públicos adormecidos.
Al 16 de enero, el fondo tenía 14.250 millones de dólares en activos netos. Dentro de esa cartera conservadora, el documento vinculado a Bitcoin de Strategy ha establecido una cabeza de playa.
La ETF reveló una posición de aproximadamente 210 millones de dólares en el STRC de Strategy. Tiene otros ~$260 millones en STRF, STRK y STRD. En total, la exposición de ETF de BlackRock a preferencias de estrategia asciende a aproximadamente 470 millones de dólares (o el 3,3% del fondo total).
Valentin Kosanovic, subdirector de Capital B, considera que este es un momento decisivo para el crédito digital.
Según él:
“Esta es otra demostración clara, fáctica e incuestionable de la materialización de la ola de productos financieros institucionalizados heredados vinculados a BTC”.
¿Riesgos?
La maquinaria necesaria para sostener estos dividendos crea un conjunto único de riesgos. La estrategia no es pagar estos rendimientos con las ganancias operativas en el sentido tradicional. Los está financiando a través de los mercados de capitales.
El prospecto de la compañía para STRC establece que se espera que los dividendos en efectivo se financien principalmente mediante recaudación de capital adicional, incluidas ofertas de acciones en el mercado.
Esto crea una dependencia circular: la estrategia vende valores para comprar Bitcoin y luego paga dividendos sobre esos valores.
Teniendo esto en cuenta, Michael Fanelli, socio de RSM US, destacó varios riesgos asociados con este modelo, incluida la caída del precio de Bitcoin, la falta de cobertura de seguro y el hecho de que los productos no están probados en recesiones. También señaló que los productos perpetuos no tienen fecha de vencimiento.
Sin embargo, el analista de Bitcoin Adam Livingston respondió que los productos son un “alucinante” para los analistas tradicionales. Sostuvo que “STRC está convirtiendo silenciosamente a Strategy en un banco central privado para un mundo hambriento de rendimiento”.
Según él:
“STRC es un ‘carril de crédito’ con cupones que puede absorber la demanda de renta fija, convertirla en BTC a escala y luego alimentar la prima de acciones que hace que el próximo aumento sea más fácil, más barato y más rápido. Es un volante con una oferta en su interior”.
