La Fundación Ethereum (EF) anunció el 8 de abril que convertiría 5.000 ETH en monedas estables a través de la función TWAP de CoWSwap para financiar investigaciones, subvenciones y donaciones.
El anuncio reabrió un debate sobre lo que alguna vez se pretendió lograr con la reforma de la tesorería de la fundación. Durante el último año, EF trasladó activos de tesorería a DeFi, tomó prestado con garantía de ETH y luego lanzó una iniciativa de participación centrada en alrededor de 70.000 ETH.
La realidad descrita en la política de tesorería de EF de junio de 2025 sugería un modelo diferente. Vinculó la monetización a un colchón operativo denominado en moneda fiduciaria y mantuvo las ventas, las apuestas y los préstamos de monedas estables de ETH dentro del mismo marco de tesorería.
El 13 de febrero de 2025, EF Treasury dijo que había desplegado 45.000 ETH en Spark, Aave Prime, Aave Core y Compound. El 29 de mayo, pidió prestados 2 millones de dólares en GHO contra su posición en Aave.
La medida tuvo un peso simbólico porque mostró a EF usando rieles DeFi para recaudar capital de trabajo sin vender ETH al contado.
A principios de abril, esa interpretación se había filtrado en el discurso minorista, cuando una publicación de Reddit argumentó que EF “ya no vendía”. Un comentarista respondió que “es bueno que hayan dejado de vender”.
A pesar de la evidencia anecdótica, este tipo de charla muestra cómo la versión más sólida de la tesis ya había entrado en circulación antes de que EF anunciara la conversión el 8 de abril.
La venta continúa
Cuando EF lanzó su iniciativa de participación el 24 de febrero, dijo que apostaría 70.000 ETH y que las recompensas se reenviarían al tesoro.
El 14 de marzo, finalizó una venta OTC de 5.000 ETH a BitMine a un precio promedio de 2.042,96 dólares. El 3 de abril, la actividad en cadena elevó el total apostado a aproximadamente 69,500 ETH, cerca del objetivo. Luego vino la conversión de CoWSwap del 8 de abril, destacando que vender y apostar ya habían estado operando lado a lado durante semanas.
A un precio de ETH de alrededor de $ 2220,76, una conversión de 5000 ETH equivale a aproximadamente $ 11,1 millones, mientras que las tasas de referencia de participación de ETH a principios de abril se situaban entre el 2,73 % y el 3,00 %.
Aplicado a 70.000 ETH, eso produce aproximadamente entre 1.912 y 2.102 ETH al año, con un valor de entre 4,25 y 4,67 millones de dólares a precios actuales. Una sola venta de 5.000 ETH equivale aproximadamente a entre 2,4 y 2,6 veces el rendimiento de todo el año de toda la manga de participación de 70.000 ETH.
El programa de participación mejora la eficiencia de la tesorería y reduce los requisitos de financiación, pero sigue estando muy por debajo de la escala necesaria para reemplazar las ventas de tesorería.
El marco del EF de junio de 2025 fijó el gasto operativo anual en el 15% de la tesorería y el colchón operativo en 2,5 años, lo que implica una reserva denominada en moneda fiduciaria equivalente al 37,5% de la tesorería.
Aplicado sólo como ilustración de la última instantánea completa de la tesorería de EF, el informe del 31 de octubre de 2024 mostró 970,2 millones de dólares en tesorería total y 181,5 millones de dólares en activos no criptográficos, lo que implica una reserva objetivo de política de alrededor de 363,8 millones de dólares.
EF ya había agregado públicamente exposición a las monedas estables después de esa instantánea, implementando 2,400 ETH y alrededor de $ 6 millones en monedas estables en Morpho en octubre de 2025, y luego anunció conversiones adicionales de ETH a monedas estables en octubre de 2025 y abril de 2026.
Aún se desconoce el tamaño actual exacto del depósito de tipo fiat de EF y si las tenencias de RWA tokenizadas ya se han agregado en tamaño material. Por lo tanto, la instantánea de 2024 debería tratarse como ilustrativa y no como un sustituto del balance actual.
La propia actualización de asignación de EF mostró $32,6 millones en subvenciones para el primer trimestre de 2025. Al precio actual de ETH, eso equivale aproximadamente a 14,700 ETH. La conversión del 8 de abril cubre sólo alrededor del 33% del total de la subvención de ese trimestre, excluyendo la investigación de protocolos, la dotación de personal, las operaciones y el apoyo más amplio de la industria.
El rendimiento y el endeudamiento dejan intacto el presupuesto denominado en moneda fiduciaria y aún requieren una monetización periódica.
Resultados potenciales
El argumento alcista para EF se basa en una simple aritmética de tesorería, ya que un precio más alto de ETH y una relación de gastos operativos a largo plazo más baja permitirían a la fundación mantener su reserva de dólares mientras monetiza menos monedas.
| Guión | que cambia | Probable efecto de tesorería |
|---|---|---|
| caso toro | El precio de ETH aumenta, el ratio opex a largo plazo cae | Es necesario vender menos monedas para mantener el buffer fiduciario |
| Caso base | Continúa la estrategia mixta | Coexisten apuestas, DeFi, préstamos y ventas periódicas |
| caso de oso | El precio de ETH se debilita, la presión del gasto aumenta | Es posible que sea necesario monetizar más ETH para preservar la pista |
| Implicación clave | El objetivo de reserva sigue denominado en moneda fiduciaria | La narrativa de “menos ventas” se desmorona si ETH cae |
En ese entorno, las recompensas de apuesta y el endeudamiento selectivo pueden reducir las ventas trimestrales y darle a EF más flexibilidad en cuanto a la elección del lugar, ya sea a través de bloques OTC, ejecución TWAP o posiciones conservadoras de DeFi.
La modernización del Tesoro se traduciría entonces en una menor cadencia, menores recortes y una mejor ejecución.
El caso bajista recorre el mismo marco a la inversa, ya que el objetivo de reservas de EF está denominado en términos fiduciarios.
Un precio de ETH más débil puede obligar a una mayor monetización para preservar la pista, especialmente si la fundación se inclina hacia su mandato anticíclico y gasta de manera más agresiva durante condiciones de mercado más difíciles.
Bajo esa configuración, una gran manga de participación aún genera rendimiento, pero el requisito de reserva puede aumentar más rápido de lo que el rendimiento lo compensa.
Las expectativas públicas construidas en torno a “menos ventas” chocan luego con la disciplina de balance que EF ya había incluido en su política.
La conversión del 8 de abril volvió a poner de relieve esa disciplina. La estrategia de tesorería de EF ya había combinado el despliegue de DeFi, el préstamo de monedas estables, las apuestas y las ventas periódicas de ETH.
La narrativa del mercado se extendió más allá de la política escrita y más allá del propio historial de transacciones posteriores a la participación de la fundación.
