A mediados de enero, el interés abierto en opciones de Bitcoin aumentó a alrededor de $74,1 mil millones, superando el interés abierto de futuros de Bitcoin de aproximadamente $65,22 mil millones.
El interés abierto es el stock de contratos pendientes que no se han cerrado ni vencido, por lo que mide el inventario de posiciones, no la actividad comercial. Entonces, cuando el inventario de opciones excede los futuros, a menudo muestra un mercado que se apoya menos en el apalancamiento direccional bruto y más en la exposición estructurada: coberturas, superposiciones de rendimiento y posicionamiento de volatilidad.
Los futuros siguen siendo la forma más sencilla de tomar exposición apalancada a la dirección de Bitcoin. Sin embargo, las opciones permiten a los operadores e instituciones moldear el riesgo con mucha más precisión a través de perfiles de pago que pueden limitar las pérdidas, ganar dinero al alza o apuntar a resultados de volatilidad específicos.
Esa distinción es importante porque las posiciones de opciones a menudo permanecen en los libros más tiempo que las posiciones de futuros, y esa persistencia puede influir en cómo se comporta la volatilidad en torno a las acciones, vencimientos y ventanas de liquidez clave. Las opciones que superan a los futuros son un hito importante para el mercado con claras implicaciones en la forma en que se negocia Bitcoin en el día a día.
Por qué el interés abierto de las opciones puede permanecer más alto que el de los futuros
Los futuros están diseñados para una exposición directa y un reposicionamiento rápido. Los operadores publican un margen, compran o venden un contrato vinculado a Bitcoin y luego administran las tasas de financiación, los cambios de base y el riesgo de liquidación que crece con el apalancamiento.
Las posiciones de futuros pueden escalar rápidamente, pero también son muy sensibles a los costos de mantenimiento. Cuando la financiación se vuelve punitiva o una operación básica deja de pagar, las posiciones se caen. Durante los restablecimientos más amplios del apalancamiento, el interés abierto de los futuros cae rápidamente a medida que los operadores rápidos se apresuran a reducir el riesgo y los lentos se ven obligados a retirarse.
Las opciones tienden a comportarse de manera diferente porque a menudo se utilizan como estructuras de mayor duración en lugar de simplemente como apalancamiento. Las opciones de compra y venta traducen una visión en un perfil de pago definido, mientras que los diferenciales, los collares y las opciones de compra cubiertas convierten la exposición al contado en una posición de riesgo gestionado.
Eso crea un inventario que puede persistir durante semanas o meses porque con frecuencia está vinculado a una cobertura, un programa de rendimiento sistemático o una estrategia de volatilidad que se desarrolla según un cronograma. Cuando las posiciones se mantienen hasta un vencimiento determinado, el interés abierto se vuelve rígido por diseño.
El calendario lo muestra claramente. Los datos de Checkonchain muestran una fuerte caída en el interés abierto de las opciones a finales de diciembre, seguida de una reconstrucción hasta principios de enero, lo que se ajusta al patrón de un vencimiento importante que pasa y el mercado restablece el riesgo para el próximo ciclo.
El interés abierto de futuros durante el mismo tramo parece más estable y más incremental, lo que refleja un mercado donde las posiciones se ajustan continuamente, en lugar de liquidarse mecánicamente al vencimiento. Esa diferencia explica por qué las opciones pueden superar a los futuros incluso cuando el precio está agitado, y la convicción parece mixta.
A medida que crece el interés abierto en las opciones, la capa de creación de mercado se vuelve aún más importante. Los operadores que intermedian el flujo de opciones a menudo cubren su exposición utilizando contratos al contado y futuros, y esa cobertura puede afectar el comportamiento de los precios cerca de los grandes precios de ejercicio y en las ventanas de vencimiento.
En mercados fuertemente posicionados, la cobertura puede frenar los movimientos o acelerarlos, dependiendo de cómo se distribuyan las exposiciones entre ejercicios y vencimientos.
Por lo tanto, un alto interés abierto de opciones sirve también como un mapa de dónde puede aumentar la intensidad de la cobertura, especialmente cuando la liquidez disminuye o el mercado gravita hacia niveles saturados.
El mercado dividido: opciones cripto-nativas y opciones ETF cotizadas como IBIT
Las opciones de Bitcoin ya no son un ecosistema unificado con una única base de participantes. Los datos de opciones de intercambio por intercambio de Checkonchain muestran los lugares criptográficos familiares junto con un segmento en crecimiento vinculado a las opciones de ETF cotizadas, incluido IBIT.
Esa segmentación debería ser mucho más importante de lo que es actualmente porque cambia el ritmo de las operaciones, la mecánica de la gestión de riesgos y las estrategias dominantes que impulsan la demanda.
Los lugares de opciones criptonativas operan en un mercado continuo que opera durante los fines de semana, utilizando garantías criptográficas y prestando servicios a empresas comerciales patentadas, fondos criptográficos y minoristas sofisticados. Las opciones de ETF cotizadas se negocian en el horario del mercado estadounidense y se ejecutan a través de un marco de compensación y liquidación que resulta familiar para los operadores de opciones sobre acciones.
El resultado es una división en la que una mayor proporción del riesgo de volatilidad puede expresarse dentro de las tuberías internas reguladas, incluso cuando el comercio global de Bitcoin permanece 24 horas al día, 7 días a la semana.
Los horarios de mercado por sí solos tienen el potencial de remodelar e incluso dictar el comportamiento. Cuando una proporción significativa del flujo de opciones se concentra en el horario de los EE. UU., la actividad de cobertura puede sincronizarse más durante esas ventanas, mientras que los lugares extraterritoriales a menudo lideran el descubrimiento de precios fuera del horario laboral y los fines de semana.
Con el tiempo, eso puede hacer que el mercado se parezca más a las acciones durante el horario de EE. UU. y más a las criptomonedas fuera de ellas, incluso cuando el activo subyacente sea el mismo. Los operadores que gestionan el riesgo en múltiples lugares cierran esa brecha con coberturas y arbitraje, y los futuros suelen ser el instrumento que cubre ese puente.
La disciplina de compensación y márgenes también da forma a la participación. Las opciones cotizadas se encuentran dentro de estructuras de compensación centralizada y de márgenes estandarizados que muchas instituciones están diseñadas para utilizar, lo que amplía el acceso para las empresas que no pueden asumir riesgos en las bolsas extraterritoriales.
Esos participantes aportan guías establecidas, que incluyen programas de llamadas cubiertas, superposiciones de collares y enfoques de focalización en la volatilidad que ya existen en las carteras de acciones. Cuando esas estrategias ingresan a Bitcoin a través de opciones ETF, pueden crear una demanda recurrente de plazos y movimientos específicos y mantener elevado el inventario de opciones a medida que el programa se repite según lo programado.
Nada de esto reduce el papel de los lugares cripto-nativos, que todavía dominan el comercio continuo y las estrategias especializadas de volatilidad y base.
Lo que cambia es la combinación de quién mantiene el riesgo de las opciones y por qué, con una proporción creciente que refleja superposiciones de cartera y flujos estructurados en lugar de un posicionamiento puramente especulativo. Eso ayuda a explicar por qué el interés abierto de las opciones puede seguir siendo alto incluso en períodos en los que los futuros son más sensibles al financiamiento, la compresión de la base y el desapalancamiento por riesgo.
Qué significa el cruce para la volatilidad, la liquidez y cómo los traders interpretan el mercado
Cuando el interés abierto de las opciones supera al de los futuros, el comportamiento del mercado a corto plazo tiende a estar más influenciado por la geometría del posicionamiento y los flujos de cobertura. Los regímenes con muchos futuros a menudo expresan estrés a través de ciclos de retroalimentación de financiamiento, dislocaciones de bases y cascadas de liquidación que pueden comprimir rápidamente el interés abierto.
Los regímenes con muchas opciones a menudo expresan estrés a través de ciclos de vencimiento, concentración de strike y cobertura de los operadores que pueden amortiguar o amplificar los movimientos al contado dependiendo de cómo se distribuyan las exposiciones.
Las noticias macro y al contado siguen siendo importantes, pero el camino que tome el mercado puede depender de dónde se ubica el riesgo de las opciones y cómo lo cubren los operadores. En los vencimientos grandes, los strikes agrupados pueden tener importancia junto con los titulares, y después del vencimiento el mercado a menudo pasa por una fase de reconstrucción a medida que los operadores restablecen la exposición y hacen avanzar las estructuras.
La caída a finales de diciembre y luego la reconstrucción en enero se ajustan a ese patrón y proporcionan una cronología clara de cómo se movió el inventario a lo largo del cambio de año.
La conclusión práctica es que el posicionamiento en derivados se ha convertido en un impulsor más fuerte del comportamiento de los precios a corto plazo. Observar el interés abierto de las opciones por lugar puede ayudar a distinguir entre el posicionamiento de volatilidad en el extranjero y las superposiciones vinculadas a ETF en el extranjero, mientras que el interés abierto de futuros sigue siendo un indicador clave del apalancamiento y el apetito de base.
Por lo tanto, los mismos totales agregados pueden implicar condiciones de riesgo muy diferentes dependiendo de si el posicionamiento se concentra en programas de opciones de ETF cotizados, estructuras de volatilidad cripto-nativa o operaciones de carry trade de futuros que pueden deshacerse rápidamente.
Las cifras de los titulares transmiten un mensaje claro sobre la nueva estructura del mercado de Bitcoin. El interés abierto de opciones de alrededor de $ 74,1 mil millones frente a futuros de alrededor de $ 65,22 mil millones sugiere que se está almacenando más riesgo de BTC en instrumentos con perfiles de pago definidos y estrategias de superposición repetibles, mientras que los futuros siguen siendo el principal carril para el apalancamiento direccional y para la exposición de opciones de cobertura a través del delta.
A medida que crece la liquidez de las opciones de ETF y los lugares cripto-nativos continúan dominando el comercio continuo, la volatilidad de Bitcoin puede reflejar cada vez más la interacción entre la liquidez en el mercado de EE. UU. y la liquidez criptográfica 24 horas al día, 7 días a la semana.
El cruce es una instantánea de esa hibridación y apunta hacia un mercado donde los mecanismos de posicionamiento, vencimiento y cobertura desempeñan un papel más importante en la forma en que se mueven los precios.
