La última llamada de mercado del Bank of America se parece menos a un típico pronóstico bajista y más a una advertencia estructural sobre lo que sucede cuando los mercados dejan de pagar múltiplos de primas, incluso si las ganancias siguen creciendo.
La firma sostiene que el S&P 500 sigue siendo “estadísticamente caro” en 18 de 20 métricas de valoración, con cuatro máximos casi récord, y espera una compresión del P/E a pesar de pronosticar un sólido crecimiento de las ganancias del 14%.
Esa configuración de fundamentos sólidos que se enfrentan a múltiplos decrecientes crea un problema clásico de aversión al riesgo para Bitcoin, que se ha comercializado cada vez más como una beta de acciones de alta volatilidad en lugar de la narrativa diversificadora que dominó el discurso institucional inicial de las criptomonedas.
La mecánica importa porque BofA no predice un colapso de las ganancias.
El objetivo de la empresa para el S&P 500 de 7.100 para fin de año implica una compresión múltiple significativa incluso con ganancias en el extremo superior del consenso, impulsada por cinco puntos de presión específicos: rebajas de las ganancias luego de las caídas de precios, un aumento en la oferta de OPI que expande la base de capital, una creciente intensidad de activos y apalancamiento en los balances corporativos, y lo que BofA llama “riesgo de índice por contratiempos privados”.
El software se destaca como el epicentro del estrés, con una caída de aproximadamente 20% en lo que va del año, con valoraciones cercanas a mínimos de una década en medio de preocupaciones sobre la inteligencia artificial, un sector que BofA señala explícitamente como poco probable que se recupere rápidamente.
Para Bitcoin, eso es importante porque la relación de las criptomonedas con las acciones tradicionales ha cambiado fundamentalmente desde 2020.
La investigación de CME documenta correlaciones entre Bitcoin y el Nasdaq que alcanzaron entre 0,35 y 0,6 durante 2025 y principios de 2026, y las criptomonedas amplifican constantemente los movimientos de las acciones en los días bajos.
La tesis de la diversificación del “oro digital” ha dado paso a una realidad en la que Bitcoin funciona como beta líquida en carteras de activos múltiples, una extensión de alta volatilidad de la exposición tecnológica estadounidense que se vende primero cuando se contrae el apetito por el riesgo.
La matemática de la duración se une a los activos sin flujo de caja
Cuando los mercados exigen primas de riesgo más altas o los rendimientos reales aumentan, los activos de larga duración se revalorizan a la baja.
Bitcoin no tiene flujo de ganancias, dividendos ni cálculo de valor terminal. Sin embargo, empíricamente se comporta como un activo con extrema sensibilidad a la duración.
El mecanismo pasa por las tasas de descuento: si las acciones con flujos de efectivo reales ven sus múltiplos reducirse porque los inversionistas pagan menos por el crecimiento futuro, un activo con flujos de efectivo puramente especulativos tiende a verse más afectado.
La señal se reflejará en el aumento conjunto de los rendimientos reales y la volatilidad de las acciones.
Si el FOMC de marzo señala un ritmo más lento de recortes de tasas, particularmente después de la publicación del IPC de febrero del 11 de marzo, la “duración” implícita de Bitcoin se revaloriza junto con las acciones de crecimiento.
BlackRock enmarcó explícitamente la trayectoria criptográfica de 2026 como impulsada “en gran parte” por las condiciones de liquidez y el ritmo de los recortes, posicionando la política monetaria como un impulsor de primer orden en lugar de una consideración secundaria.
El desapalancamiento cruzado de activos y el problema de liquidez
El 5 de febrero se realizó una prueba de estrés sobre la rapidez con la que las criptomonedas pueden quedar atrapadas en un desapalancamiento más amplio de la cartera.
Las liquidaciones de Bitcoin superaron los mil millones de dólares ese día, coincidiendo con una liquidación tecnológica y un deterioro del sentimiento de riesgo vinculado a las salidas institucionales de ETF criptográficos.
El episodio no fue un evento criptográfico idiosincrásico, fue un reflejo de la posición de Bitcoin en la jerarquía de liquidez.
Cuando las carteras de activos múltiples reducen la exposición bruta durante las reducciones, los administradores venden lo que es líquido y lo que se mueve. Bitcoin califica en ambos aspectos.
La investigación del FMI ha documentado los crecientes efectos de contagio y la interdependencia entre las criptomonedas y los activos financieros tradicionales, particularmente durante las turbulencias.
La configuración estructural significa que Bitcoin no se desacopla durante el estrés. Amplifica el impulso inicial de aversión al riesgo porque es más fácil salir que las posiciones privadas bloqueadas o las alternativas ilíquidas.
Reuters destacó que las oleadas de endeudamiento impulsadas por la IA aumentan el apalancamiento corporativo y presionan los índices de cobertura, exactamente el tipo de ciclo de retroalimentación macro que empeora las cascadas de aversión al riesgo.
Más apalancamiento en el sistema significa más fragilidad, y Bitcoin se encuentra en la intersección de la máxima liquidez y la máxima volatilidad cuando se desencadenan esas cascadas.
Los mecanismos de los ETF convierten el sentimiento en señales de cinta diarias
La introducción de los ETF de Bitcoin al contado cambió la forma en que la aversión al riesgo se traduce en la acción del precio.
Lo que solía aparecer como un “sentimiento” generalizado ahora aparece mecánicamente como entradas más lentas o reembolsos directos, convirtiendo el posicionamiento institucional en una señal observable diaria.
CoinShares informó 1.700 millones de dólares en salidas semanales a principios de febrero, y solo Bitcoin representó 1.320 millones de dólares, un fuerte cambio que llevó los flujos del año hasta la fecha a territorio neto negativo.
La estructura de los ETF crea un estrecho círculo de retroalimentación: la debilidad de las acciones desencadena salidas de capital, lo que presiona los precios de Bitcoin, lo que puede desencadenar límites de pérdidas y ventas forzadas en posiciones apalancadas, lo que a su vez genera más salidas de capital.
Esto es fundamentalmente diferente de la era anterior a la ETF, cuando la exposición institucional era más difícil de rastrear y más lenta de ajustar. Ahora existe la tubería para que la tensión del mercado de valores se transmita a los mercados de criptomonedas dentro de la misma sesión de negociación.
Los mítines fallidos se vuelven más fáciles de diagnosticar. Si Bitcoin rebota en un volumen menor pero los flujos de ETF siguen siendo negativos o neutrales, el repunte carece de convicción institucional.
Los patrones de reembolso de varios días que coinciden con precios dentro de un rango limitado o en descenso sugieren que la oferta no regresará hasta que las condiciones bursátiles se estabilicen o los catalizadores macroeconómicos cambien.
El contagio narrativo de la IA y el reflejo de venta beta
La mención específica que hace BofA del software como el sector con peor desempeño en 2026 tiene un peso más allá del análisis de acciones tradicional.
La caída de aproximadamente el 20% del software en lo que va del año, con valoraciones en mínimos de una década, refleja un creciente escepticismo sobre los retornos del gasto de capital en IA y la sostenibilidad de las narrativas de que el ganador se lo lleva todo.
Si el mercado pasa de “la IA lo transforma todo” a “el gasto de capital en IA puede estar mal valorado”, el instinto no es separar cuidadosamente a los ganadores de los perdedores, sino vender exposiciones beta amplias.
Bitcoin se incluye en esa pila beta a pesar de no tener exposición directa a la IA.
El mecanismo se ejecuta a través del contagio narrativo: cuando los sectores de alto crecimiento y múltiples se quiebran, los gestores de riesgos reducen la exposición a cualquier cosa percibida como especulativa o impulsada por el impulso.
Los informes vincularon la venta masiva de software directamente con la debilidad de Bitcoin y Ethereum el 5 de febrero, señalando que la caída del índice de software “aceleró la caída” en los criptomercados.
La convocatoria de resultados de Nvidia del 25 de febrero funciona como prueba inmediata.
Si la orientación decepciona o plantea dudas sobre la sostenibilidad del ROI del gasto de capital, es probable que la debilidad del software se profundice y Bitcoin enfrente una renovada presión de venta a medida que los administradores abandonan lo que perciben como riesgo correlacionado.
Si Nvidia calma las preocupaciones y estabiliza la cinta de IA, Bitcoin obtendrá un respiro, pero sólo si los flujos se vuelven positivos y las condiciones macroeconómicas cooperan.
Tres escenarios, una ventana catalizadora
El escenario base supone una reducción ordenada de la calificación: ganancias mixtas, datos aceptables del IPC y una Fed cautelosa en marzo.
Las acciones se mueven lateralmente o bajan a medida que las valoraciones se comprimen gradualmente. Bitcoin opera de manera agitada y con un sesgo bajista, los repuntes se desvanecen cuando los flujos de ETF se mantienen débiles, y la correlación con la entrada/aversión al riesgo de las acciones sigue siendo positiva pero manejable.
La volatilidad se comprime, las liquidaciones se mantienen contenidas y el mercado espera el próximo catalizador macro.
El riesgo de cola se centra en una bolsa de aire de la IA: la orientación de Nvidia asusta la narrativa del gasto de capital, el seguimiento del software se acelera a la baja y la volatilidad de las acciones aumenta.
Bitcoin sufre una caída mayor que la de las acciones porque es el activo más líquido y de beta alta disponible. Las salidas de ETF se aceleran, las liquidaciones aumentan, los diferenciales de crédito se amplían y dominan las ventas forzadas.
La señal sería inequívoca: movimientos bruscos y correlacionados entre los activos de riesgo con las criptomonedas liderando la caída.
El escenario alcista requiere un alivio macro: el IPC se enfría, la Fed señala recortes antes y Nvidia tranquiliza a los mercados sobre los fundamentos de la IA. Las acciones rebotan y Bitcoin puede obtener mejores resultados gracias a los flujos reflexivos de riesgo y a la mejora de la demanda de ETF.
Las correlaciones aumentan a medida que regresan las entradas de capital y cae la volatilidad. Ese resultado depende de que se alineen múltiples condiciones, lo cual es posible, pero no el camino de menor resistencia, dado el posicionamiento actual.
| Guión | Resultado de NVDA (25 de febrero) | Resultado del IPC (11 de marzo) | Señal del FOMC (17 y 18 de marzo) | Régimen patrimonial (vol + múltiplos) | Impacto BTC (dirección + volatilidad) |
|---|---|---|---|---|---|
| Base: reducción ordenada | Latidos/en línea; orientación constante, pero no “explosión” (las preguntas sobre el ROI del gasto de capital persisten) | En línea/ligeramente más frío; sin reaceleración de la inflación | Espera cautelosa; refuerza los recortes “dependientes de los datos”, no son inminentes | Fuga de valoración: compresión gradual P/E, rotación, volumen moderadamente alto pero contenido | Sesgo entrecortado y a la baja; los repuntes se desvanecen ante el débil apetito por el riesgo; volumen moderado |
| Desventaja: AI-air-pocket/cascada de aversión al riesgo | Guía perdida o inestable; se cuestiona la intensidad del gasto de capital; El “comercio de IA” se desvaloriza considerablemente | Servicios de impresión en caliente/adhesivos; empuja los cortes | Más control halcón; trayectoria de corte más lenta/menos | Compresión múltiple aguda + pico de volumen; “Vender cinta beta”, endureciendo las condiciones financieras | Abajo duro, amplificado frente a acciones (beta líquida); Salidas de ETF/liq. el riesgo aumenta; volumen alto |
| Ventajas: alivio macroeconómico + tranquilidad de la IA | Golpe fuerte; orientación elimina riesgos Demanda de IA + ROI del gasto de capital | Más frío de lo esperado; La narrativa de la desinflación se fortalece | Mantener un tono moderado/indica recortes más tempranos (o un ritmo más rápido) | Rebote de riesgo; el volumen cae; los múltiplos se estabilizan o recalifican modestamente | Arriba, puede superar sobre riesgo reflexivo + mejora de los flujos; el volumen cae pero sigue siendo elevado frente a las acciones |
La prueba inmediata llega en unas semanas
El 25 de febrero se conocerán las ganancias de Nvidia. El 11 de marzo se publicará el IPC de febrero. Los días 17 y 18 de marzo se tomará la próxima decisión del FOMC.
Esos tres eventos determinan si la tesis de la compresión P/E de BofA se desarrolla rápidamente o se retrasa debido a datos mejores de lo temido.
Para Bitcoin, lo que está en juego es sencillo: si las acciones cambian de “precios perfectos” a “pagar menos por el riesgo”, las criptomonedas se venden como beta líquida mediante desapalancamiento, liquidez más estricta y mecanismos de ETF antes de que comience cualquier debate serio sobre el desacoplamiento.
BofA mantiene su objetivo de 7.100 puntos para fin de año en el S&P 500 y advierte que parece poco probable que se produzca una rápida recuperación.
Si esa visión resulta correcta, Bitcoin enfrenta un obstáculo estructural que tiene poco que ver con los fundamentos específicos de las criptomonedas y mucho que ver con su posición como una beta de acciones de alta volatilidad en un entorno donde los mercados dejan de pagar múltiplos de primas.
La ventana catalizadora es inmediata, los canales de transmisión están bien establecidos y la infraestructura del ETF garantiza que los ciclos de retroalimentación se ejecuten más rápido que en ciclos anteriores.
