La consulta de octubre de la empresa estadounidense de servicios financieros MSCI sobre “empresas de tesorería de activos digitales” llegó en un momento en que la mecánica de la exposición a Bitcoin (BTC) ya había comenzado a fracturarse.
A mediados de 2025, tres canales aproximadamente del mismo tamaño canalizaron capital institucional hacia BTC: ETF al contado regulados que administraban más de 100 mil millones de dólares, operaciones mineras con exposición incorporada a BTC y una cohorte más nueva de empresas públicas cuyo negocio principal se había convertido en mantener criptomonedas en sus balances.
La propuesta de MSCI apunta al tercer grupo y, al hacerlo, obliga a considerar si estas empresas son empresas operativas o fondos pasivos disfrazados de corporativos.
La propuesta en sí se lee como una limpieza de índices estándar.
MSCI excluyó de sus índices globales de mercados de inversión a cualquier empresa cuyas tenencias de activos digitales superen el 50% de los activos totales, e invitó a opinar sobre si las empresas que se autoidentifican como tesorerías de activos digitales o recaudan capital principalmente para acumular Bitcoin deberían enfrentar un trato similar.
El período de consulta se extiende hasta el 31 de diciembre, con una decisión prevista para el 15 de enero y una implementación prevista para la revisión de febrero de 2026.
MSCI formula la pregunta explícitamente: ¿estas acciones “exhiben características similares a las de los fondos de inversión”, que ya se encuentran fuera de los índices de referencia de las acciones?
JPMorgan respondió modelando las consecuencias. Su análisis de noviembre fijó la capitalización de mercado de Strategy en aproximadamente 59 mil millones de dólares, con alrededor de 9 mil millones de dólares en manos de vehículos pasivos que siguen los principales índices.
En un escenario en el que solo MSCI reclasifique Strategy, aproximadamente 2.800 millones de dólares en activos pasivos se verían obligados a vender. Si Russell y otros proveedores siguen el ejemplo, las salidas mecánicas podrían alcanzar los 8.800 millones de dólares, según una estimación de Barron.
La cantidad se presenta como el segundo shock del índice después de la anterior exclusión de Strategy del S&P 500, y desencadenó una reacción violenta. JPMorgan enfrentó un escrutinio por su avance, con llamados públicos a boicotear al banco y vender sus acciones en corto.
El problema de las acciones proxy
La ira refleja una tensión más profunda sobre cómo la versión beta de Bitcoin ingresa a las carteras tradicionales. El aviso de octubre de DLA Piper documentó el crecimiento explosivo del sector.
Más de 200 empresas públicas estadounidenses habían adoptado estrategias de tesorería de activos digitales en septiembre de 2025, con un estimado de 115 mil millones de dólares en criptomonedas y una capitalización de mercado de valores combinada de alrededor de 150 mil millones de dólares, frente a los 40 mil millones de dólares del año anterior.
Se trata de aproximadamente 190 centrados en bonos del tesoro de Bitcoin, y otros 10 a 20 tienen otros tokens. Para las instituciones limitadas por mandatos que prohíben la tenencia directa de criptomonedas, estas acciones ofrecieron una solución alternativa: rastrear BTC a través de la exposición a acciones sin violar las barreras de cumplimiento.
Sin embargo, esa conveniencia vino acompañada de vulnerabilidades estructurales. Muchas tesorerías más nuevas financiaron sus compras a través de notas convertibles y colocaciones privadas, y cuando los precios de sus acciones cayeron por debajo del valor de las criptomonedas que tenían, las juntas directivas enfrentaron presiones para vender monedas y recomprar acciones.
Las tesorerías de activos digitales invirtieron alrededor de 42.700 millones de dólares en criptomonedas en 2025, con 22.600 millones de dólares en el tercer trimestre. Los bonos del Tesoro centrados en Solana vieron caer su valor liquidativo agregado de 3.500 millones de dólares a 2.100 millones de dólares, una reducción del 40%, lo que generó liquidaciones forzosas que podrían ascender a 4.300 millones de dólares a 6.400 millones de dólares si incluso una fracción modesta de las posiciones se deshace.
Al mismo tiempo, los ETF spot de Bitcoin superaron los 100 mil millones de dólares en activos bajo gestión menos de un año después de su lanzamiento, y solo el IBIT de BlackRock poseía más de 100 mil millones de dólares en BTC y aproximadamente el 6,8% del suministro circulante a finales de 2025.
Los productos ofrecían una exposición más pura sin apalancamiento del balance ni los problemas de descuento del valor liquidativo que afectan a las acciones del tesoro.
La consulta del MSCI acelera una rotación que ya está en marcha. La exposición a BTC migra de las acciones del tesoro, que se convierten en vendedores obligados cuando las valoraciones de las acciones se quiebran, a envoltorios de ETF regulados.
Para el propio Bitcoin, la rotación puede ser neutral o incluso positiva si las entradas de ETF compensan las ventas de bonos del Tesoro; para las acciones, es inequívocamente negativo para la liquidez.
Para el dominio de BTC, podría decirse que refuerza la ventaja estructural de Bitcoin: los productos en los que rotan las instituciones son casi en su totalidad exclusivamente BTC. Al mismo tiempo, algunos tesoros habían comenzado a experimentar con Solana, Ethereum y otros tokens.
| Compañía | Corazón | Papel en la exposición a BTC | Estado de MSCI en la revisión de DAT | Peso aproximado del índice principal MSCI* | AUM pasivos en riesgo (orden de magnitud) | Nota de liquidez |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Estrategia | MSTR | Tesorería de activos digitales BTC | Marcado como candidato principal de DAT | ≈ 0,02% del MSCI IMI | ≈ 2.800 millones de dólares vinculados al MSCI; hasta ≈ $8–9 mil millones en total | Nodo principal de venta forzada; proxy de BTC beta en acciones. |
| Plataformas antidisturbios | DISTURBIO | Acciones de minero/proxy de BTC | Incluido en la lista DAT preliminar | Pequeñito; llenar desde la terminal | Cientos de millones, no miles de millones | Sensible a la liquidez; Alta participación en la propiedad de ETF/temática. |
| Maratón Digital | MARÁ | Acciones de minero/proxy de BTC | Incluido en la lista DAT preliminar | Pequeñito; llenar desde la terminal | Cientos de millones, no miles de millones | Perfil similar a RIOT; flotación libre más volátil. |
| metaplaneta | 3350 | Tesorería BTC (Japón) | MSCI ha congelado actualizaciones/cambios | Diminuto; índice de pequeña capitalización/país | Decenas de millones | Ejemplo fuera de EE. UU.; muestra el alcance global del gobierno. |
| Capital B y otros DAT | Varios | DAT/mineros con mucho BTC | En una lista de vigilancia DAT más amplia de 30 a 40 nombres | Pequeño individualmente | Colectivo “cola larga” | Juntos, forman un segundo nivel de riesgo de liquidez. |
Liquidez bajo estrés
Los flujos mecánicos del lado de las acciones son sencillos. Los fondos indexados con referencia a MSCI no pueden reemplazar la estrategia con un ETF de Bitcoin. Giran hacia lo que sea que llene la ranura del índice.
Desde la perspectiva de BTC, se trata de un shock de liquidez de acciones, no un shock de venta automática de monedas, aunque los efectos de segundo orden son más importantes.
Las empresas del Tesoro que enfrentan un apoyo accionario más débil y condiciones de financiamiento más estrictas reducirán sus compras futuras o, en algunos casos, liquidarán sus tenencias para apuntalar sus balances.
La estrategia ha señalado que no venderá BTC para mantenerse por debajo de ningún umbral; en cambio, se está redefiniendo como una “compañía financiera estructurada respaldada por Bitcoin”, redoblando la idea de que es un negocio operativo, no un fondo.
Los Tesoros más pequeños con balances más débiles pueden carecer de ese lujo.
Russell y FTSE Russell no han iniciado consultas formales sobre las tesorerías de activos digitales, pero el escenario de salida de 8.800 millones de dólares de JPMorgan supone que otros proveedores importantes convergerán en el tratamiento de MSCI con el tiempo.
FTSE Russell sigue profundamente involucrado en la indexación de activos digitales en el lado de los tokens. Sin embargo, su metodología de acciones aún no distingue a los bonos del Tesoro como una categoría separada; todavía se los trata como acciones sectoriales.
El aviso de DLA Piper se lee como una advertencia de que los reguladores y guardianes, incluidos los indexadores, están revisando las divulgaciones del Tesoro más de cerca, lo que respalda la plausibilidad de una ola imitadora incluso si no ha comenzado.
La medida de MSCI obliga a las instituciones a decidir si Bitcoin pertenece a los índices de referencia de acciones o a productos criptográficos dedicados.
La consulta es metodológica, pero lo que está en juego es estructural: determina si la beta de BTC se encuentra en ETF y en un puñado de grandes tesorerías corporativas, o en un ecosistema más disperso de tenedores de balances más pequeños que se convierten en vendedores forzados cuando los mercados cambian.
La respuesta no sólo modifica las ponderaciones de los índices, sino también la concentración de la propiedad de Bitcoin en sí.
