La CFTC ha trasladado los verdaderos futuros perpetuos de Bitcoin de un debate sobre la liquidez extraterritorial a un caso de prueba regulado por los EE. UU., con KalshiEX LLC ahora aprobado para incluir a BTCPERP y Coinbase Financial Markets recibiendo un alivio separado a nivel de personal para el acceso a ciertos productos de Deribit.
La Comisión aprobó el contrato BTCPERP de KalshiEX LLC como un contrato de futuros, lo que permite que el mercado de contratos designado registrado por la CFTC incluya un bitcoin perpetuo sin vencimiento vinculado al precio al contado de BTC.
En una medida separada el mismo día, el personal de la CFTC confirmó que ciertos derivados de productos básicos digitales de Deribit descritos por Coinbase Financial Markets pueden tratarse como futuros extranjeros cuando se enrutan a través de la estructura comercial de comisiones de futuros registrada de Coinbase.
El presidente Mike Selig presentó la orden de Kalshi como un cumplimiento de su compromiso con los activos perpetuos de criptomonedas en el país y como un camino para que exista uno de los segmentos de mercado más líquidos de las criptomonedas dentro del marco regulatorio de EE. UU.
En conjunto, las acciones convierten el debate perpetuo en Estados Unidos de una promesa teórica de deslocalización a una prueba real de la estructura del mercado. Un camino coloca un Bitcoin perpetuo directamente en un intercambio regulado por Estados Unidos. El otro le da a Coinbase una ruta condicional a nivel de personal para que los clientes estadounidenses alcancen liquidez global en criptoderivados a través de sus filiales CFM, Coinbase Bermuda y Deribit.
La reacción de la industria se inclinó hacia el punto de acceso al mercado y al mismo tiempo mostró cómo las empresas públicas y las bolsas interpretan de manera diferente las mismas acciones de la CFTC.
La guía de la CFTC hace avanzar los mercados de capitales de Bitcoin: operaciones 24 horas al día, 7 días a la semana, garantía de BTC, futuros perpetuos, opciones y acceso regulado.
Michael Saylor vinculó la orientación a los titulares de Bitcoin y a la estrategia crediticia más amplia respaldada por Bitcoin de MicroStrategy. El director ejecutivo de Coinbase, Brian Armstrong, enfatizó el ángulo de acceso de los clientes y el tamaño del mercado global al que los usuarios estadounidenses no podían llegar anteriormente a través de canales nacionales regulados.
Hasta ahora, los usuarios estadounidenses han sido excluidos de ~80% de los mercados criptográficos globales.
Esas reacciones son útiles en el contexto del mercado. El límite legal todavía se encuentra en la orden de la CFTC y en la carta del personal.
La distinción es fundamental para el impacto en el mercado. Los futuros perpetuos se encuentran entre los instrumentos de criptomonedas más negociados porque permiten a los operadores mantener una exposición direccional sin renovar los contratos que vencen. La cuestión regulatoria es si esa estructura puede ajustarse a las reglas de futuros de Estados Unidos y al mismo tiempo contener los riesgos de apalancamiento, liquidación y garantías que hicieron que los delincuentes extraterritoriales fueran tan dominantes y volátiles.
Dos rutas abiertas a la vez
La aprobación de Kalshi tiene un peso jurídico diferente porque es una orden de la Comisión. La CFTC emitió la orden bajo la Sección 5c(c)(4) de la Ley de Bolsa de Productos Básicos y el Reglamento 40.3 de la Comisión, y concluyó que incluir BTCPERP como un contrato de futuros sería consistente con la CEA y las reglas de la agencia.
El comunicado de la CFTC dice que Kalshi presentó el contrato el 29 de mayo, mientras que la orden identifica la fecha de presentación como el 28 de mayo. La aprobación en sí tiene fecha del 29 de mayo.
El camino de Coinbase es diferente. La División de Participantes del Mercado de la CFTC emitió una interpretación y una posición de no acción en respuesta a Coinbase Financial Markets. El personal dijo que los productos Deribit descritos en la solicitud pueden clasificarse como futuros extranjeros según la Regulación 30.1.
El personal también dijo que no recomendaría acciones coercitivas bajo condiciones específicas vinculadas a los activos digitales de los clientes y las monedas estables de pago publicadas como margen a través de los afiliados de Coinbase.
| Camino | Acción regulatoria | lo que cubre | Peso legal | Límite principal |
|---|---|---|---|---|
| KalshiEX BTCPERP | Orden de la Comisión CFTC | Un contrato de futuros perpetuos de Bitcoin liquidado en efectivo listado por un DCM | Aprobación formal del producto según la Regulación 40.3 | Razonamiento caso por caso vinculado a la profundidad del mercado similar al de Bitcoin y al diseño de contratos |
| Ruta Coinbase/Deribit | Interpretación del personal de la CFTC y posición de no acción | Acceso de clientes estadounidenses a través de CFM a ciertos derivados digitales de materias primas de Deribit | Alivio no vinculante, específico de hechos y a nivel del personal | Estructura condicional que involucra a las filiales de Coinbase, reglas de futuros extranjeros y garantías de margen |
Esa división da forma a la durabilidad y el alcance. La ruta Kalshi prueba si una bolsa de EE. UU. puede incluir un producto perpetuo directamente bajo la aprobación de producto de la CFTC. La ruta Coinbase prueba si un FCM registrado puede brindar a los clientes estadounidenses acceso supervisado a productos de juntas comerciales extranjeras mientras cumple con las condiciones relacionadas con márgenes, divulgaciones y controles de afiliados.
La incorporación institucional puede comenzar ahora, las opciones en Deribit están activas a través de CFM y seguirán los futuros perpetuos, según Coinbase. Se espera un acceso más amplio, incluido el comercio minorista, más adelante, dijo la compañía.
Una nota de lanzamiento de Kalshi describió la oferta como el primer producto perpetuo de EE. UU. y dijo que los inversores estadounidenses pronto podrán acceder a futuros perpetuos criptográficos regulados por la CFTC en su plataforma. La compañía también dijo que apunta a lanzar criptomonedas perpetuas en más de una docena de monedas en espera de revisiones regulatorias.
Lo que la CFTC aprobó sobre Kalshi
La orden Kalshi describe BTCPERP como un derivado liquidado en efectivo que hace referencia al precio al contado en dólares estadounidenses de un BTC medido por el índice CF Benchmarks Bitcoin Real Time. El contrato se negociará en unidades de una diezmilésima parte de Bitcoin y se podrá negociar las 24 horas del día, los siete días de la semana, sujeto a las interrupciones comerciales de Kalshi.
Su característica definitoria es la ausencia de una fecha de vencimiento fija. Los futuros tradicionales convergen al contado al vencimiento porque la entrega o la liquidación final en efectivo empuja el contrato hacia el mercado subyacente. Un acuerdo perpetuo no tiene acuerdo final, por lo que el mecanismo de convergencia debe operar de manera continua.
La orden de la CFTC dice que BTCPERP utiliza pagos de financiación periódicos entre tenedores largos y cortos en función de la diferencia entre el precio de marca del contrato y el precio de referencia subyacente.
Si el contrato cotiza por encima del precio al contado, los largos pagan los cortos. Si cotiza por debajo del precio al contado, los cortos pagan a los largos. La presión de pago brinda a los comerciantes un incentivo económico para empujar el precio perpetuo hacia el precio de referencia de Bitcoin.
El razonamiento de la agencia depende en gran medida de la estructura del mercado de Bitcoin. La orden dice que Bitcoin se negocia continuamente en lugares ampliamente distribuidos, lo que hace que el precio de referencia sea observable mientras se negocia el contrato. También apunta al mercado al contado profundo, activo y continuo de bitcoin y al comercio al contado 24 horas al día, 7 días a la semana, que permite a los arbitrajistas responder mientras el comercio perpetuo.
Eso hace que el orden sea consecuente y acotado. La CFTC dijo que el análisis se limita a BTCPERP y contratos perpetuos estructurados de manera similar que hacen referencia a Bitcoin u otros productos digitales con operaciones profundas, activas y continuas en el mercado al contado. Excluye otras clases de activos del análisis y la categorización de los contratos se realiza caso por caso.
La advertencia de novedad mantiene enfocado el significado legal. Los registros de productos de la CFTC muestran que los productos Bitnomial etiquetados como futuros perpetuos fueron certificados en mayo de 2026, y Coinbase Derivatives solicitó previamente un producto nano Bitcoin Perp Style Futures con una fecha de vencimiento a largo plazo en diciembre de 2030.
journalscrypto cubrió el lanzamiento de Coinbase al estilo de los delincuentes en EE. UU. en 2025 y luego señaló que los verdaderos delincuentes sin vencimiento difieren de las soluciones alternativas a largo plazo.
La conclusión práctica: Kalshi recibió una aprobación formal de la CFTC para un verdadero Bitcoin perpetuo sin vencimiento, mientras que Coinbase recibió una ruta separada a nivel de personal para el acceso global a derivados. Se trata de una apertura concreta para las empresas perpetuas reguladas en EE. UU., y las próximas aprobaciones aún dependen del diseño del producto, la profundidad del mercado y la postura actual de la agencia.
Por qué Coinbase sigue siendo parte de la historia
La acción de Coinbase tiene menos durabilidad que una orden de la Comisión, pero podría dar forma al acceso al mercado a corto plazo porque conecta a los clientes estadounidenses con Deribit, un lugar que los datos de Coinbase describen como grande por volumen de operaciones e interés abierto.
Coinbase dijo que los derivados criptográficos representan aproximadamente el 80% del volumen mundial de comercio de criptomonedas y que los clientes estadounidenses han carecido de una ruta regulada para acceder a gran parte de esa liquidez. En una actualización anterior para los inversores después del cierre de la adquisición de Deribit, Coinbase dijo que Deribit tenía más de 185 mil millones de dólares en volumen de operaciones en julio de 2025 y aproximadamente 60 mil millones de dólares en interés abierto en la plataforma.
La carta del personal de la CFTC es técnica porque la ruta es técnica. CFM es un FCM registrado. Planea ofrecer a los clientes acceso a ciertos derivados de productos básicos digitales que cotizan en Deribit FZE, descrito en la carta como una junta de comercio extranjera afiliada.
Los pedidos de los clientes se trasladarían a través de Coinbase Bermuda Limited, un corredor extranjero afiliado, a Deribit.
El personal también abordó el tratamiento de márgenes. La posición de no acción cubre circunstancias específicas en las que CFM publica productos digitales y monedas estables de pago propiedad del cliente en su filial de corredor extranjero para marginar posiciones de futuros y opciones extranjeras, incluso cuando el corredor extranjero tiene derecho a reutilizar esos activos.
El alivio está vinculado a condiciones, incluidos los vínculos de propiedad de Coinbase, las divulgaciones, los controles operativos, los reconocimientos y el uso de los activos digitales del cliente solo para generar márgenes o garantizar las obligaciones del cliente.
Eso hace que la ruta de Coinbase sea útil para la distribución y el alcance, al tiempo que deja una huella de precedente más delgada que la orden de Kalshi. Muestra cómo el personal puede tratar la cuestión del acceso a los mercados extranjeros preservando al mismo tiempo la capacidad de la Comisión de revisar la interpretación.
Esa distinción es práctica para lugares, corredores y clientes porque afecta quién puede confiar en la señal y qué tan rápido puede escalar el acceso al producto.
La postura jurídica de la carta del personal es condicional. Sus posiciones representan únicamente a la División de Participantes del Mercado, no son vinculantes para la Comisión ni para otro personal de la CFTC, dependen de los hechos presentados y pueden modificarse, suspenderse, rescindirse o restringirse.
La prueba de liquidez viene después
La CFTC lleva más de un año avanzando hacia este momento. En abril de 2025, una agencia solicitó comentarios sobre los derivados perpetuos, incluidos sus usos, beneficios, riesgos, cuestiones de integridad del mercado, preguntas sobre protección del cliente, comercio minorista, compensación y gestión de riesgos.
La medida también se ajusta a un impulso más amplio de Estados Unidos para adaptar el sistema de derivados regulados al mercado siempre activo de las criptomonedas. journalscrypto cubrió anteriormente el movimiento de CME hacia opciones y futuros criptográficos 24 horas al día, 7 días a la semana, otro intento de reducir el desajuste entre los horarios de mercado heredados y los mercados spot criptográficos negociados continuamente.
La agencia tiene ahora dos modelos de trabajo en el mercado: un producto cambiario nacional aprobado por la Comisión y una vía de acceso a futuros extranjeros autorizada por el personal a través de un FCM registrado. Ambos podrían ayudar a atraer cierta actividad perpetua hacia los canales estadounidenses supervisados. La liquidez todavía tiene que llegar.
Esas preguntas siguen sin resolverse. Los lugares regulados tendrán que ofrecer suficiente amplitud de productos, eficiencia de márgenes, calidad de financiamiento y distribución de corredores para competir con las bolsas extraterritoriales. Si BTCPERP de Kalshi se lanza con términos de acceso y financiamiento competitivos, y si Coinbase puede escalar el acceso a Deribit desde instituciones hacia clientes más amplios, parte del flujo puede trasladarse a canales que la CFTC puede monitorear de manera más directa.
Si los productos siguen siendo limitados, costosos u operativamente más lentos que los centros extraterritoriales, la aprobación puede tener más peso como precedente regulatorio que como un cambio inmediato de liquidez.
Las siguientes señales son prácticas: los términos de lanzamiento de Kalshi, el momento de Coinbase para los futuros perpetuos a través de CFM, el tratamiento del acceso minorista, los activos que la CFTC permitirá más allá de Bitcoin y si la reglamentación formal o el Congreso convertirán más adelante la postura actual de la agencia en algo más difícil de revertir.
