Mi tesis bajista de Bitcoin de 49.000 dólares, un registro de enero, las tuberías parpadean mientras el precio sangra
Escribí mi tesis bajista a mediano plazo de $ 49,000 a fines de noviembre con una idea simple: Bitcoin todavía se mueve en ciclos, y el próximo momento real de “este es el mínimo” tiende a llegar cuando la economía y los flujos de los mineros se alinean al mismo tiempo.
Ahora es el 30 de enero de 2026, y la actualización honesta es la siguiente: las variables que me importan parecen más estresadas que cuando las publiqué, y la cinta no ha arrojado el tipo de impresión de precios de pánico que hace que esas variables sean importantes para todos a la vez.
De manera un tanto paradójica, mi “tesis bajista a mediano plazo” pretendía ser alcista a largo plazo. La idea es que podríamos tener un mercado bajista breve y agudo con un dolor máximo seguido de una corrida alcista sostenida de varios años. Sin embargo, el precio no coincide del todo con las señales en este momento.
Bitcoin está rondando los $80,000 (después de caer a $81,000 durante la noche) mientras escribo esto, lo que significa que mi zona alta de $40k ni siquiera ha aparecido todavía.
Esa desconexión es la historia.
Porque debajo del precio, las partes del sistema que pagan por la seguridad de Bitcoin y las partes que mueven el tamaño institucional están actuando como si el invierno ya hubiera llegado.
La sensación invernal proviene de las tarifas, no del gráfico
Comencemos con el presupuesto de seguridad, porque esa fue mi afirmación original de “fragilidad”.
El 29 de enero, los mineros ganaron alrededor de 37,22 millones de dólares en ingresos diarios.
En la misma fecha, las tarifas de transacción totales pagadas por día fueron de aproximadamente $260,550.
Haga los cálculos y obtendrá la música ambiental, las tarifas representan aproximadamente el 0,7% de los ingresos de los mineros.
No se trata de “las tarifas son débiles”, sino de “las tarifas están básicamente ausentes”, en el sentido de que el mercado de tarifas no contribuye casi en nada al costo de asegurar la cadena en el día a día.
Incluso la imagen en vivo de Mempool parece adormecida. La tasa de tarifa mediana proyectada para el próximo bloque es de alrededor de 0,12 a 0,14 sat/vB en este momento.
Entonces, cuando la gente me pregunta por qué sigo volviendo a la economía minera, es porque así es como se ve una falla en el piso de tarifas en tiempo real. La red se apoya en la emisión, la emisión disminuye según lo previsto y todo lo demás tiene que compensar más tarde.
La ventana del ETF ha sido una fuga constante, con algunos tragos feos
El segundo pilar de mi marco fue la elasticidad del flujo, la idea de que la era de los ETF crea una forma limpia y mecánica de ver cómo cambia el apetito por el riesgo.
En enero, esa elasticidad ha estado apuntando en la dirección equivocada.
En Farside, las últimas semanas muestran múltiples impresiones de grandes salidas, incluidos -708,7 millones de dólares el 21 de enero y -817,8 millones de dólares el 29 de enero.
Los flujos netos totales también son negativos, con -1.095 millones de dólares en lo que va del año. Eso importa más que cualquier día porque cambia la psicología de las caídas. En la versión de aterrizaje suave de mi tesis, la cinta obtiene soporte de compras persistentes en caídas a través del tubo ETF. En este momento la tubería ha estado sacando agua.
También hubo grandes días verdes a principios de mes, el 13 de enero con +$753,8 millones y el 14 de enero con +$840,6 millones, y esos son reales, pero las impresiones de flujo de finales de mes han sido del tipo que se siente en un escritorio.
Si se gana la vida operando, conocerá esta sensación: el precio se mantiene, las partes internas comienzan a pudrirse y todo el mundo sigue buscando el momento en que el gráfico finalmente refleje lo que la plomería ha estado diciendo.
Hashrate se tambalea, los mineros se están adaptando y esa adaptación cambia el comportamiento
Otra parte de la configuración es la elasticidad del minero.
Hashrate sigue siendo enorme, pero ha estado oscilando. El 29 de enero, el promedio diario es de aproximadamente 901 EH/s, por debajo de los picos anteriores de este mes.
Eso por sí solo no equivale a capitulación, y no estoy tratando de forzar una historia dramática a una variación rutinaria. Encaja con el punto más amplio: los mineros ahora tienen más botones que girar.
El botón más importante es del que nadie habló en ciclos anteriores: el alojamiento de IA y HPC.
Cuando un minero firma acuerdos informáticos de larga duración, ese negocio comienza a parecerse menos a una máquina de margen BTC pura y más a un operador de energía, tierra e infraestructura que extrae Bitcoin.
TeraWulf puso ese cambio en negrita cuando anunció dos acuerdos de colocación de HPC de 10 años con Fluidstack por más de 200 MW, con Google respaldando una gran parte de las obligaciones y recibiendo una participación accionaria, según el comunicado de la propia compañía.
Riot ha estado explorando la misma dirección, incluida una evaluación formal para potencialmente reutilizar una capacidad significativa para IA y HPC, según DataCenterDynamics.
Esto es importante para la estructura del mercado de Bitcoin porque cambia los incentivos en torno al hashrate en los mínimos.
Un minero con una segunda fuente de ingresos puede comportarse de manera diferente bajo estrés. Podrían reducir o redirigir la capacidad sin presión existencial inmediata, podrían proteger la liquidez para las construcciones, podrían vender BTC de manera más mecánica para financiar el gasto de capital, podrían simplemente dejar de preocuparse por el precio marginal del hash como antes lo hacía un minero puro.
Ésa es la elasticidad a la que me refería y está empezando a aparecer en el tono de los datos incluso cuando el precio se mantiene alto.
Entonces, ¿cuál es el “estado de la tesis” en este momento?
Esta es la forma más clara en la que puedo decirlo de una vez.
El mínimo de tarifas parece roto, los flujos de ETF han estado libres de riesgo durante semanas y el modelo de negocio minero está evolucionando de una manera que puede amplificar el comportamiento reflexivo durante las reducciones.
Esas son las condiciones sobre las que escribí.
El ingrediente que falta es la parte que la gente recuerda, el gráfico que cae en la zona donde el pánico se convierte en transferencia de inventario.
Bitcoin a 82.000 dólares no obliga a nadie a tomar esa decisión. Una impresión de 40.000 dólares lo haría.
Es por eso que esta actualización trata menos de objetivos de precios y más de tensión. El sistema está generando tensión.
| Guión | Precio mínimo (USD) | Ventana de tiempo | Forma de ruta | Desencadenantes clave en nivel bajo (estado del 30 de enero de 2026) |
|---|---|---|---|---|
| Base | 49.000 | T1-T2 2026 | 2-3 patas afiladas más abajo, base | ✅ Hashprice spot por debajo de $40/PH/día ✅ Tarifa% de los ingresos del minero ✅ Flujos negativos del ETF 20D (salidas netas en los últimos 20 días hábiles) ⚠️ Los “forwards de menos de $40 por semanas” dependen de si se trata el spot como sustituto, los forwards tienen una joroba casi fechada. |
| Aterrizaje suave | 56.000–60.000 | Segundo semestre de 2025 | Descarga simple, gama | ❌ Tarifa% > 15% sostenida (por el contrario, las tarifas son muy bajas) ❌ Hashrate estable (ha mostrado una variación significativa este mes) ❌ Flujos de ETF mixtos a positivos en los días bajos (finales de enero mostraron fuertes salidas) |
| corte profundo | 36.000–42.000 | Finales de 2026 – primer trimestre de 2027 | Cascada, rápido | ⚠️ Aversión al riesgo macro (ni una sola métrica en cadena, señal mixta fuera de esta tabla) ✅ Sequía de tarifas (respaldada por tarifas y tarifas) ⚠️ Angustia del minero (no “capitulación”, sino estrés visible a través del bajo precio del hash) ⚠️ Salidas persistentes de ETF (ventana reciente negativa, “persistente” en un horizonte más largo aún por determinar) |
El ángulo del interés humano que la gente pasa por alto: los mineros dirigen dos empresas a la vez
Cuando se reduce esto a “las tarifas han bajado”, suena como una nota de gráfico.
En la vida real, parece que los operadores intentan mantener las luces encendidas, negocian contratos de energía, planifican expansiones, cortejan a clientes de IA, hacen malabarismos con los accionistas y aún necesitan competir en la carrera de hash más brutal del mundo.
Un entorno de tarifas bajas no sólo debilita el presupuesto de seguridad, sino que obliga a los mineros a ser creativos, y la creatividad introduce nuevos comportamientos en el mercado.
El caso base bajista que describí en noviembre siempre se refería a que ese comportamiento aparecía al mismo tiempo que la presión del flujo, y luego el precio finalmente hacía lo que hacía cuando el apalancamiento y la narrativa se rompían juntos.
En este momento, dos de esas palancas ya están accionadas.
¿Qué me haría decir que el oso se está resolviendo temprano?
Mantengo mi marco de trabajo de nivel invertido y lo mantengo aburrido a propósito.
- Las tarifas deben dejar de vivir en el barro, la línea de tarifas de YCharts debe reconstruir un piso real en relación con la línea de ingresos de YCharts.
- El comportamiento del flujo de ETF debe cambiar, la tabla Farside debe mostrar nuevamente compras consistentes en caídas, no bolsas de aire a finales de mes.
- Las condiciones de Mempool deben volver a sentirse vivas, y la presión de las tarifas aparece en las medianas de Mempool de una manera que sugiere una demanda de liquidación real.
Si esto sucede mientras el precio se mantiene elevado, el marco del “invierno más corto hasta ahora” comienza a ganar.
Si se mantienen débiles y el precio finalmente se rompe, el estilo de 49.000 dólares sigue en juego como un imán de liquidez, porque ahí es donde la base de compradores tiende a cambiar de carácter.
donde estoy hoy
No tengo la conclusión catártica que toda historia del mercado quiere, porque el mercado aún no la ha dado.
La infraestructura me dice que las condiciones invernales ya están aquí.
El gráfico me dice que la multitud no los ha sentido.
Esa brecha es lo que hay que vigilar, porque brechas como ésta no suelen persistir para siempre.
Y cuando cierran, cierran rápido.
