Los inversores de Bitcoin se enfrentan repentinamente a un incómodo problema matemático dentro del mercado de ETF de Bitcoin al contado de 91.700 millones de dólares estadounidenses.
“Coinbase Custody posee el 84% de todos los activos ETF de Bitcoin al contado de EE. UU.”, publicó Marc Baumann, fundador de la firma de investigación cincuentaonexyz, en X el 14 de abril. “Eso es $77 mil millones con un solo custodio. Para una industria basada en la descentralización, la categoría de producto más importante tiene un único punto de falla. Los reguladores lo notarán”.
La advertencia llega cuando el bitcoin cotiza cerca de los 77.000 dólares, habiéndose recuperado de una caída del 40% desde su máximo de finales de 2025 de alrededor de 126.000 dólares. También llega tres semanas después de la aprobación condicional del 2 de abril de un estatuto de fideicomiso nacional para Coinbase por parte de la Oficina del Contralor de la Moneda. “La OCC concede a Coinbase la aprobación condicional para un estatuto de banco fiduciario nacional”, publicó el bufete de abogados suizo Goldblum & Partners en X el 13 de abril, señalando que “11 empresas criptográficas se encuentran ahora en el proceso bancario federal” y que una nueva norma, 12 CFR 5.20, “permite explícitamente la custodia criptográfica no fiduciaria para los bancos fiduciarios nacionales”. Esa bendición regulatoria, en un giro, profundiza la concentración que los analistas ahora denuncian.
La cifra en sí se ha convertido en el nuevo grito de guerra de los escépticos estructurales de bitcoin. CryptoSlate enmarcó por primera vez el número del dólar el 12 de abril como “más del 80% de los activos ETF de Bitcoin alcanzaron el punto de estrangulamiento de custodia de Coinbase con $74 mil millones en riesgo”. En 48 horas, la frase circulaba a través de cuentas de criptomedios e hilos de analistas.
“Más del 80% de los activos ETF de Bitcoin ahora se encuentran bajo la custodia de Coinbase. Eso es aproximadamente $74 mil millones concentrados en una capa de infraestructura”, escribió la cuenta de medios criptográficos W3BCMedia el 13 de abril. La adopción institucional estaba creciendo, agregó la cuenta, “pero también lo está el riesgo de custodia sistémica”.
Lo que muestran los datos
La pila de 91.700 millones de dólares de activos de fondos negociados en bolsa de bitcoins al contado de EE. UU., una cifra que Baumann recopiló a partir de presentaciones de prospectos de emisores, abarca el IBIT de BlackRock, el ARKB de ARK 21Shares y el recientemente lanzado MSBT de Morgan Stanley, entre otros. Un hilo común recorre la mayor parte de ellos: Coinbase Prime es el custodio. El FBTC de Fidelity es la excepción notable, ya que se autocustodia a través de los activos digitales internos de Fidelity.
Las nuevas entradas no están diversificando esa base. La firma de inteligencia Blockchain Arkham confirmó en X el 15 de abril que “Morgan Stanley está comprando bitcoin” a través de MSBT, señalando que el fondo “ha comprado 83,6 millones de dólares en BTC” y “actualmente tiene 64,4 millones de dólares en sus direcciones en cadena”. Esas monedas también pasan por Coinbase Prime.
Para los inversores minoristas que poseen acciones de ETF, el acuerdo no ha sido un problema desde su aprobación al contado en enero de 2024. Para el puñado de cuentas X que ahora amplifican la advertencia, se lee de manera diferente.
“Ni tus llaves, ni tus monedas”, escribió una cuenta seudónima el 14 de abril, citando la lista de intercambios que han fracasado desde 2014. “Te hace cuestionar el riesgo de Saylor o IBIT. Realmente la custodia de Coinbase es un riesgo importante para el hombre clave”.
¿Por qué Wall Street está presionando de todos modos?
La paradoja es que el apetito institucional se está acelerando, no desacelerando, a medida que crece la concentración.
Fordefi, una empresa de infraestructura de billeteras criptográficas, contabilizó los últimos 90 días en X: Mastercard adquirió el proveedor de rieles de monedas estables BVNK por $1.8 mil millones; Citi implementa la custodia institucional de bitcoins; Morgan Stanley dice que “operará como un criptobanco”; Crypto.com se une a BitGo, Circle, Ripple y Paxos con la aprobación de la OCC. “La FDIC abrió un estudio formal de custodia de criptomonedas”, agrega la publicación.
El mercado de ETF de bitcoin ha “entrado oficialmente en la Fase Dos”, dijo Joe Consorti, un analista macro y de bitcoin, en un video del 15 de abril que ha obtenido más de 14.000 visitas. La Fase Uno, argumentó Consorti, fue el acceso puntual básico. La Fase Dos, dijo, consiste en empaquetar bitcoin en productos generadores de rendimiento y amortiguados por la volatilidad para inversores conservadores, señalando la presentación de ETF de ingresos premium de Goldman Sachs, el MSBT de Morgan Stanley y los productos del canal de asesores de Schwab.
Los cálculos de Consorti: una asignación del 3% por sí sola de asesores patrimoniales estadounidenses podría llevar el bitcoin a 210.000 dólares. El mercado de asesoramiento patrimonial de 144 billones de dólares es el fondo que ahora desbloquea el envoltorio del ETF.
El argumento alcista se apoya en los mismos datos de custodia que preocupan a los escépticos. En el video de Simply Bitcoin del 15 de abril, el presentador llamó a MicroStrategy y sus pares envueltos en ETF “un minero sintético”, comprando más bitcoins en una sesión de los que la red acuña en una semana.
El director de inversiones de Bitwise, Matt Hougan, va aún más allá. Su objetivo a largo plazo de 1 millón de dólares se basa en un “auge sostenido y constante” de los flujos institucionales, no en los violentos ciclos de auge y caída de eras anteriores del bitcoin. Cada dólar que aterriza en Coinbase Prime, en esa lectura, es una garantía alcista.
El caso bajista: los reguladores aún no han pestañeado
La narrativa alcista sólo se ha puesto a prueba en dos años de calma. Un incidente de custodia, una orden de congelamiento o una falla operativa en un lugar con 77 mil millones de dólares lo pondrían a prueba todo a la vez.
La frase de Baumann, “los reguladores se darán cuenta”, es la línea a la que los críticos siguen volviendo. El estatuto fiduciario de la OCC del 2 de abril coloca a Coinbase dentro del perímetro bancario federal. Esto tiene dos consecuencias: más supervisión y más exposición al tipo de acciones de supervisión que los bancos enfrentan periódicamente. Hasta ahora, ni Coinbase ni la OCC han manifestado públicamente ninguna preocupación por la concentración de ETF.
Una publicación del 13 de abril de prudentmachines de cuentas centradas en fiduciarios planteó una línea de falla diferente. “Coinbase obtuvo la aprobación condicional de la OCC para un estatuto de banco fiduciario nacional, lo que les permite custodiar activos digitales regulados a nivel federal. Coinbase custodia la mayoría de los activos ETF de Bitcoin de EE. UU.”, escribió la cuenta. “La pregunta es si esa función de custodia genera un estatus fiduciario según ERISA”.
Si es así, los patrocinadores de planes de jubilación que buscan exposición puntual a bitcoins a través de menús 401(k) heredan una serie de tareas que aún no se les ha pedido que realicen. La norma de “puerto seguro” propuesta por el Departamento de Trabajo el 30 de marzo para activos alternativos en los planes 401(k) ya está agudizando la cuestión.
Nic Carter, cofundador de Castle Island Ventures, ha ido más allá. En una entrevista sin Bankless del 3 de abril, Carter argumentó que el riesgo de la computación cuántica a corto plazo para bitcoin se encuentra dentro de la “custodia institucional y la infraestructura de billetera”, nombrando Coinbase Custody y Fidelity. Él llama a lo que se está acumulando en esas plataformas “deuda de migración criptográfica”.
Michael Saylor ha planteado una preocupación diferente. Sus advertencias sobre “bitcoins de papel”, desglosadas en el canal Blocktrainer de Alemania el 13 de abril, argumentan que los derechos institucionales sobre monedas en custodios centralizados inflan lo que parece ser una oferta circulante real. El presentador Roman Reher resumió el punto sin rodeos: tener monedas en un custodio importante “no garantiza que no se utilicen como garantía”.
Las presentaciones del propio prospecto de ETF de Coinbase dicen lo contrario. Los activos al contado de ETF, según los documentos, se mantienen en cámaras frigoríficas separadas, no se prestan ni se rehipotecan. La SEC aprobó los ETF de bitcoin al contado sobre esa premisa. La pregunta abierta es si se mantiene bajo tensión.
que mirar
La salida más limpia es la diversificación. Un segundo custodio nombrado en la próxima presentación de cualquier emisor rompería los cálculos al instante. También lo haría la OCC o la Comisión de Bolsa y Valores sobre la concentración de custodia, o Coinbase establecería acuerdos de contingencia para sus clientes más importantes.
Nada de eso ha sucedido todavía.
Bitcoin cotiza cerca de 77.000 dólares. Aproximadamente 77 mil millones de dólares de su huella institucional en Estados Unidos se encuentran en un solo lugar. “Los reguladores se darán cuenta”, escribió Baumann el 14 de abril. Por ahora, nadie en la OCC o la SEC ha dicho lo contrario.
