En la antigua historia griega de Edipo, las grandes recompensas esperaban a los viajeros capaces de resolver acertijos difíciles, pero una poderosa esfinge planteó los acertijos y devoró a quienes no pudieron resolverlos. Del mismo modo, en Ancient Crypto Times, alrededor de 2017, Blockchain Technology fue revolucionar las finanzas y otros campos. Pero dos desafíos se interpusieron en el camino de que esta tecnología disfrutara de su máximo potencial: (1) leyes de valores que no se asignan fácilmente a sistemas descentralizados, y (2) un regulador de valores hostil a los activos digitales, que a menudo plantearon graves riesgos para aquellos que intentaron resolver el primer desafío.
Hoy, la Esfinge ha resuelto ser más útil, pero los acertijos permanecen. El grupo de trabajo criptográfico de la Comisión de Bolsa y Valores (“SEC”) ha declarado que el régimen anterior de la agencia creó “un entorno hostil a la innovación” y se ha comprometido a trabajar con los participantes de la industria para crear regulaciones sensibles. Si bien es prometedor, quedan desafíos significativos. Las leyes de valores estadounidenses son una combinación de estatutos aprobados por el Congreso y las reglas adoptadas por la SEC. El grupo de trabajo ha señalado la disposición de la SEC de hacer que esta última sea más viable a través de nuevas reglas y exenciones. Sin embargo, los estatutos presentan la mayoría de los desafíos y solo el Congreso, no la SEC, puede cambiarlos.
A continuación se muestra un manual en los acertijos más comunes que actualmente enfrentan desarrolladores de valores tokenizados.
Consideraciones regulatorias
Para los valores tokenizados, el desarrollador crea tokens en la cadena que representan una proporción de capital en una empresa u otra seguridad, u otro activo que ofrece el derecho a los flujos de efectivo. Esta tokenización puede abrir posibilidades, como un asentamiento instantáneo, fraccionalización de compartir y pagos de dividendos diarios, que hacen que el producto sea más eficiente o funcionalmente diverso que su contraparte tradicional.
A pesar de que la SEC puede ser más receptiva a las ideas para valores tokenizados, no tiene la autoridad para cambiar los estatutos. Los proyectos de valores tokenizados, por lo tanto, deberán resolver o evitar los acertijos que estos estatutos presentes.
La Ley de la Compañía de Inversión
Si un token otorga a su titular la exposición económica a los activos que el desarrollador ha agrupado, ese proyecto token podría ser una compañía de inversión cubierta por la Ley de la Compañía de Inversión, que regula a las empresas, como los fondos mutuos, que invierten en valores y permiten a los inversores obtener exposición a esas inversiones a través de acciones que emiten.
Este acertijo existió mucho antes de la criptografía, y la mayoría optó por navegar por evitar ser clasificado como una compañía de inversión en primer lugar. Esto se debe a que los requisitos impuestos por la Ley de la Compañía de Inversión no funcionan bien con los modelos de negocio que implican más que la compra y venta de valores. Existen restricciones sustanciales en los aumentos de deuda y capital, préstamos e incluso negocios con afiliados. Para aquellos que no pueden evitar activar estos requisitos, hay exenciones que pueden estar disponibles.
Corredores de bolsa bajo la Ley de Intercambio de Valores
Cualquiera que compre y venda valores para otros o está listo para comprar y vender valores para su propia cuenta puede ser un corredor o distribuidor. No existe una regla de línea brillante para la calificación como corredor de bolsa, pero la SEC y los tribunales consideran que indica si proporciona liquidez, cobra una tarifa relacionada con el precio comercial, encuentre activamente inversores o desempeñan un papel en mantener fondos o valores de los clientes.
Si bien no hay una forma práctica de intercambiar activos digitales como un corredor de bolsa actualmente, la SEC podría usar su autoridad existente para trazar un camino realista para hacerlo. En el mejor de los casos, eso llevará tiempo y seguirá con algunas obligaciones de cumplimiento.
Intercambios bajo la Ley de Intercambio de Valores
Si bien es posible que no se vea como un intercambio de valores tradicional, una plataforma que utiliza contratos inteligentes para reemplazar pedidos de valores tokenizados de múltiples compradores y múltiples vendedores para la coincidencia y la ejecución podría calificar como uno, dependiendo de su estructura.
Actualmente, solo los corredores de bolsa pueden comerciar con intercambios, y los intercambios no pueden tener cuentas de clientes o valores de clientes de custodia. Incluso si la SEC puede reelaborar estas reglas, algunos requisitos sin duda persistirían.
Swaps basados en la seguridad bajo la Ley de Intercambio de Valores
Si una seguridad tokenizada da a su titular la exposición al desempeño económico de uno o más valores, puede haber cruzado el complicado mundo de los swaps basados en la seguridad. En general, los tokens que proporcionan el intercambio de pagos futuros basados en el valor de una seguridad (o eventos relacionados con esa seguridad) sin controlar los derechos de propiedad es probable que sean swaps. Los swaps basados en la seguridad están bajo la jurisdicción conjunta de la SEC y la Comisión de Comercio de Futuros de productos básicos. Los requisitos para ellos son muchos, siendo las reglas más notables que prohíben a los inversores minoristas comprar swaps.
AML y KYC
Las empresas involucradas en el comercio o la transferencia de valores tokenizados también deben considerar la aplicabilidad de las leyes contra el lavado de dinero y el conocimiento. Los requisitos de cumplimiento dependen del papel que se desempeñe en las transacciones, pero puede incluir recolectar y verificar el nombre, la fecha de nacimiento y la dirección de los clientes.
Los acertijos deben ser trabajados, no alrededor
Resolver estos acertijos no es un fin en sí mismo. Al diseñar cualquier proyecto de valores tokenizados, los desarrolladores toman decisiones basadas en la economía, la tecnología y el marco regulatorio. Estas áreas están entrelazadas, ya que la tecnología puede hacer posible la economía y decidir dónde cae un proyecto dentro del marco regulatorio. Pero debido a que estas consideraciones están tan interrelacionadas, los desarrolladores deberían analizarlas de manera integral desde el principio. Dejar consideraciones regulatorias para el final puede convertirse en un juego de Jenga donde las partes problemáticas se eliminan solo para derrotar los beneficios y los objetivos para la economía y la tecnología. Los acertijos planteados hoy no son simplemente obstáculos para las muchas ventajas de la tecnología blockchain, sino partes cruciales de la respuesta.
Las opiniones expresadas en este artículo son las de los autores y no reflejan necesariamente las opiniones de Skadden o sus clientes.
