Bitcoin superó los 116.000 dólares por primera vez en dos semanas, y surgió la narrativa habitual: cobertura contra la inflación.
Pero los datos cuentan una historia diferente. En este ciclo, Bitcoin se comercializa menos como un escudo de precios al consumidor y más como un barómetro en tiempo real de la liquidez en dólares y las tasas de descuento.
La pregunta no es si Bitcoin protege la inflación, sino si un dólar más débil y la caída de los rendimientos reales la impulsan ahora.
¿Ya no hay cobertura BTC ≠ IPC?
La tesis de la cobertura de la inflación no es errónea, sólo inoportuna. Los datos sugieren que Bitcoin se recuperó en medio de cambios de liquidez y pivotes monetarios, no porque la Oficina de Estadísticas Laborales imprimió un 3,1% en lugar de un 3%.
El IPC mide los niveles de precios con un rezago. Bitcoin negocia liquidez prospectiva y tasas de descuento en tiempo real.
A lo largo de este ciclo, la relación entre Bitcoin y la inflación general se debilitó, mientras que las correlaciones con el índice del dólar y los rendimientos reales se estrecharon.
Una instantánea de las relaciones direccionales revela el cambio:
| Par | Signo típico | Estabilidad | Lo que refleja |
|---|---|---|---|
| BTC × IPC (m/m o y/y) | Cerca de cero, inestable | Débil, se voltea con frecuencia | Las impresiones están retrasadas; La reacción política mueve al BTC, no al IPC en sí. |
| BTC × DXY (devoluciones de registros) | Inverso | Se fortalece en las tendencias bajistas del dólar | Canal global de liquidez en dólares y apetito por el riesgo transfronterizo |
| BTC × rendimiento real a 10 años (DFII10, Δ) | Inverso | Variante en el tiempo según el régimen | Las tasas reales más altas endurecen las condiciones; Los tipos reales más bajos facilitan el saneamiento financiero |
Las correlaciones actuales de Pearson de 30 días muestran que Bitcoin/DXY se sitúa aproximadamente en -0,45 y Bitcoin/DFII10 cerca de -0,38, mientras que Bitcoin/CPI ronda el cero con frecuentes cambios de signo.
La ventana de 90 días suaviza el ruido pero confirma el patrón: Bitcoin responde a la función de reacción de la Reserva Federal y a las condiciones de liquidez del dólar, no a la inflación en sí.
Por qué la fortaleza del USD y los rendimientos reales se transmiten al BTC
Los rendimientos reales representan el precio del dinero en el mercado después de la inflación. Cuando aumenta el rendimiento de los títulos del Tesoro protegidos contra la inflación a 10 años, el dólar normalmente se fortalece, las condiciones financieras globales se endurecen y los activos de riesgo de larga duración se devaluan.
Los costos de financiación de Bitcoin se comprimen, las operaciones básicas se estrechan y los compradores marginales se retiran. Por el contrario, cuando los rendimientos reales caen, el dólar se debilita, la escasez transfronteriza de dólares estadounidenses disminuye y las primas de riesgo de las criptomonedas se reducen.
La misma tubería aparece en las tasas de financiación de las monedas estables, los inventarios de los creadores de mercado y la base entre los swaps al contado, futuros y perpetuos.
La transmisión pasa por las decisiones de asignación de carteras a escala. Las mesas institucionales ajustan la exposición al riesgo en función del costo de oportunidad de mantener activos no rentables.
Cuando los rendimientos reales aumentan, el efectivo y los bonos del Tesoro a corto plazo compiten directamente con Bitcoin. Cuando los rendimientos reales disminuyen, la competencia se debilita y el capital gira hacia el crecimiento y las asignaciones especulativas.
| Variación del rendimiento real (pb) | Exp. Retorno de BTC (%) | BTC indicativo (medio) | Banda inferior (±1σ) | Banda superior (±1σ) |
|---|---|---|---|---|
| −25 | 1.42 | $231,263 | $217,731 | $244,795 |
| −50 | 1.35 | $231,096 | $217,564 | $244,628 |
| −75 | 1.28 | $230,928 | $217,396 | $244,460 |
Además, los flujos de fondos cotizados en bolsa (ETF) actúan como amplificador.
Los ETF al contado de Bitcoin convirtieron las señales macro en demanda inmediata en la cadena. Las creaciones atraen a los participantes autorizados a obtener monedas de tamaño a través de mesas institucionales y corredores OTC, mientras que los canjes empujan el inventario de regreso al mercado.
Ese flujo es contemporáneo de los impulsos macroeconómicos: un dólar más débil y rendimientos reales más bajos suelen coincidir con condiciones de riesgo más fáciles, lo que hace que las creaciones sean más probables y los reembolsos más raros.
Los flujos no provocan el contexto macro, sino que lo magnifican. Una caída de 25 puntos básicos en el DFII10, combinada con una caída del 2% en el DXY, puede desencadenar la creación de cestas por valor de cientos de millones a medida que los gestores de cartera se reequilibren.
La dinámica opuesta, consistente en un aumento del real y un fortalecimiento del dólar, drena liquidez a través de reembolsos y obliga a realizar ventas al contado.
Los ETF convirtieron lo que solía ser un proceso lento y extrabursátil en un circuito de retroalimentación el mismo día entre el posicionamiento de los inversores financieros tradicionales y los mercados criptográficos al contado.
¿Qué cambió cuando
Tres zonas de inversión estándar definen los cambios de régimen. En primer lugar, el dólar con aversión al riesgo aumenta cuando todo se vende en conjunto. La relación inversa de Bitcoin con el DXY se debilita hacia cero a medida que las correlaciones colapsan en una oferta de huida hacia la seguridad del dólar estadounidense.
En segundo lugar, las primeras fases de flexibilización a medida que los mercados valoran tasas reales más bajas y recortes de la Reserva Federal, y la relación inversa se fortalece, aumentando el papel beta macro de Bitcoin.
En tercer lugar, los látigos en los mensajes políticos. Alrededor de las reuniones del FOMC o de los ritmos del IPC que modifican las probabilidades de recortes de tipos, las correlaciones cambiantes pueden tambalearse durante semanas antes de establecerse en un nuevo régimen.
La inflexión más reciente se produjo a mediados de octubre, cuando los rendimientos reales se dispararon en medio de datos obstinados sobre la inflación subyacente y el DXY repuntó a través de resistencias clave.
La correlación de 30 días de Bitcoin con el DXY pasó de -0,50 a casi cero cuando ambos se vendieron juntos. A finales de octubre, la caída de las nóminas y el renovado mensaje moderado de la Reserva Federal revirtieron la tendencia, los rendimientos reales disminuyeron 15 puntos básicos, el DXY retrocedió y la correlación inversa se restableció en -0,45.
Esa ventana de dos semanas muestra una causalidad que se extiende a través de las expectativas políticas, no de las cifras de inflación.
Relacionar los ETF con el USD y los rendimientos reales
Los flujos netos semanales de ETF al contado siguen los movimientos del dólar y del rendimiento real con un retraso mínimo. Las semanas con creaciones extremas de más de 500 millones de dólares suelen coincidir con la caída del DXY y la relajación del DFII10.
Una simple regresión contemporánea confirma la relación. Los rendimientos semanales de Bitcoin retroceden positivamente en los flujos netos de ETF y negativamente en los cambios en DXY y DFII10.
El R² ajustado ronda el 0,35, lo que indica que aproximadamente un tercio de la variación semanal de Bitcoin está directamente relacionada con esas tres variables.
Los coeficientes varían según el régimen. Durante los ciclos de flexibilización de la Fed, la beta del DXY se fortalece a medida que la debilidad del dólar indica una liquidez global más fácil.
Durante las fases de ajuste, la beta de rendimiento real domina a medida que aumenta el costo de oportunidad de mantener Bitcoin. La reestimación de la regresión cada trimestre captura esos cambios y mantiene el modelo alineado con las condiciones macroeconómicas actuales.
CoinShares informó 921 millones de dólares de entradas netas en productos de activos digitales durante la última semana, lideradas por vehículos estadounidenses, tras datos más fríos del IPC.
Eso revirtió la racha de aversión al riesgo de mediados de octubre, cuando los reembolsos alcanzaron los 400 millones de dólares a medida que el DXY se recuperaba y los rendimientos reales subían.
La oscilación ilustra la rapidez con la que los flujos responden a los giros macroeconómicos y por qué observar el dólar y los rendimientos reales proporciona señales más tempranas que esperar anuncios sobre flujos de fondos.
Escenarios hasta 2026 y qué esperar
El escenario base es que los rendimientos reales caen entre 25 y 50 puntos básicos debido a un crecimiento más suave y una inflación estable, mientras que el DXY desciende.
Esto se traduce en un carry de Bitcoin modestamente positivo, con bandas de confianza más amplias de lo habitual debido a la elevada volatilidad en torno a las consideraciones fiscales de fin de año y al reequilibrio de los ETF.
La dependencia de la ruta de los flujos semanales es importante, ya que las creaciones sostenidas elevan el rango, mientras que los flujos estancados mantienen a Bitcoin dentro del rango.
El escenario alcista es que un giro político más rápido o un susto de crecimiento haga que los rendimientos reales bajen más rápidamente, el DXY rompa el soporte de la tendencia y las creaciones de ETF se vuelvan a acelerar más allá de los mil millones de dólares semanales.
La beta macro de Bitcoin aumenta, el impulso al contado se extiende y el mercado revaloriza los objetivos más altos a medida que las condiciones financieras se relajan agresivamente.
Por el contrario, un escenario a la baja: los rendimientos reales se mantienen rígidos o aumentan debido a una inflación subyacente persistente, el dólar capta una oferta de refugio seguro y los flujos de ETF se estancan o se vuelven negativos. El soporte del rango cae a la baja, la volatilidad aumenta y la estructura de correlación de Bitcoin colapsa a medida que domina la aversión al riesgo.
Una señal a tener en cuenta es que los rendimientos reales se mantengan por encima del 2% y que el DXY recupere su promedio móvil de 200 días como señales de advertencia.
Además, vale la pena seguir tres diales. Primero, la tendencia DXY: monitorear los promedios móviles de 20 y 50 días y la distancia al promedio móvil de 200 días. Una ruptura por debajo de 98 con impulso confirma que el comercio de debilidad del dólar permanece intacto.
En segundo lugar, el nivel del DFII10 y la variación de 30 días: una caída por debajo del 1,8% indica una mejora de las condiciones; un pico por encima del 2,2% aprieta los tornillos.
En tercer lugar, flujos netos diarios o semanales de ETF al contado: las creaciones sostenidas por encima de los 300 millones de dólares diarios sugieren convicción institucional; Los reembolsos señalan vientos macroeconómicos en contra.
Estos diales funcionan con un calendario de eventos con fecha. La próxima decisión del FOMC el 18 de diciembre, la publicación del IPC el 11 de diciembre, las nóminas el 6 de diciembre y cualquier gran grupo de reembolsos o subastas del Tesoro que pueda mover los rendimientos reales intradía.
¿Un dólar más débil impulsa al Bitcoin ahora? Este ciclo, sí. Pero a través del canal de rendimiento real y amplificado por los flujos de ETF, no a través de la narrativa de cobertura de inflación.
Bitcoin cotiza más como un dólar y una beta de rendimiento real que como una cobertura del IPC. Los datos sugieren que es aconsejable centrarse en esos tres indicadores y tratar la correlación como un cambio de régimen, no como una constante.
Cuando el dólar se debilita y los rendimientos reales caen, Bitcoin suele recuperarse. Cuando ocurre lo contrario, el riesgo se comprime y la demanda spot se evapora.
Ése es un manual potencial para posicionarse en el primer trimestre del próximo año.
