Lingham lo llamó temprano
El cofundador de Praxos Capital, Vinny Lingham, alguna vez conocido como el “Oráculo”, se unió a Laura Shin para un episodio del podcast Unchained que se emitió el 25 de junio de 2026. Al comienzo de la entrevista, Lingham se apresuró a revisar una predicción que hizo dos años antes sobre la estrategia, la bitcoin compañía de tesorería anteriormente conocida como Microstrategy.
En octubre de 2024, Lingham publicó una advertencia en X de que Michael Saylor finalmente causaría más daño a bitcoin que FTX. La predicción provocó burlas en ese momento. MicroStrategy cotizaba cerca de su máximo histórico de 473,83 dólares. A partir de esta semana, MSTR ha caído más del 80% desde ese pico, cotizando alrededor de 90,70 dólares.
“Publiqué un tweet en octubre de 2024 diciendo que, en última instancia, creía que Michael Saylor haría más daño a bitcoin que FTX”, explicó Lingham durante la entrevista con Shin.
Añadió:
“En ese momento, fue una predicción muy impopular. Ahora, 18 meses después, la gente empieza a preguntarse si realmente tenía razón”.
El ‘plan Saylor’
Lingham no llega a llamar a la estrategia un esquema Ponzi, pero ha acuñado su propio término para lo que construyó Saylor.
“Ha construido una estructura de capital extremadamente compleja que consiste en deuda y múltiples capas de valores preferentes”, argumentó Lingham. “Yo en broma lo llamo un ‘esquema Saylor’. Emitió STRC, STRD, STRK… y varios más. Cuando una oferta dejó de funcionar, simplemente presentó otra”.
STRC, una de las clases de acciones preferidas en el centro de la reciente preocupación del mercado, cerró hoy a 75,69 dólares, después de caer por debajo de 74 dólares a principios de esta semana. Lingham no espera que se recupere.
“No creo que STRC vuelva nunca a los 100 dólares”, dijo. “Apuesto a que nunca volverá a cotizar a la par”.
El final del ajedrez
Strategy recaudó recientemente 335 millones de dólares, vendió 2,7 millones de acciones ordinarias y utilizó aproximadamente 300 millones de dólares para aumentar sus reservas de efectivo a aproximadamente 1.400 millones de dólares. Se espera que ese efectivo cubra las obligaciones de dividendos preferentes durante unos 10 meses. En opinión de Lingham, el mercado respondió continuando vendiendo tanto MSTR como STRC.
Lingham dice que la reciente decisión de la compañía de pagar dividendos bimestralmente empeoró la situación. Los ciclos de pago más frecuentes significan que la administración tiene menos tiempo para responder cuando las condiciones se deterioran, y cada ciclo aumenta la presión sobre las reservas de efectivo.
Describe la posición actual de Saylor utilizando un término del ajedrez.
“Michael está ahora en lo que se conoce en el ajedrez como zugzwang”, dijo Lingham. “Cada movimiento disponible para él es un movimiento perdedor. Si aumenta el rendimiento de los dividendos, acorta su flujo de efectivo. Si emite más acciones, diluye aún más a los accionistas comunes”.
El problema de la deuda de 6.700 millones de dólares
Durante la discusión, Shin explicó que Matt Walsh, socio fundador de Castle Island Ventures, recientemente expresó su preocupación por los bonos convertibles de Strategy, que suman aproximadamente $6.7 mil millones en circulación. Shin dijo que los pagarés tienen derechos de venta que permiten a los tenedores exigir un reembolso en efectivo a la par si los pagarés no se convierten o refinancian. Walsh estimó que cubrir los primeros tres vencimientos hasta junio de 2028, a un precio bitcoin precio alrededor de $60,700, requeriría vender aproximadamente 74,000 btc. Cubrir el calendario completo requeriría alrededor de 111.000 bitcoin.
Lingham respondió al resumen de Shin sobre la publicación X de Walsh e insistió en que el mercado ya está valorando ese riesgo.
“La estrategia vendió solo 32 bitcoin y el mercado reaccionó negativamente”, dijo. “Imagínese lo que sucede si la empresa finalmente tiene que vender decenas de miles de bitcoin.”
El bucle reflexivo a la inversa
Lingham sostiene que la acumulación agresiva de la estrategia creó un ciclo de autorrefuerzo que funcionó bien en el camino hacia arriba. La empresa compró bitcoinlo que cree que hizo subir el precio, lo que aumentó el valor de MSTR, lo que le permitió emitir más acciones y comprar más bitcoins. Ahora sostiene que el ciclo se está dando a la inversa.
“Una vez que Strategy deja de ser el mayor comprador de bitcoins, la presión de venta comienza a superar la presión de compra”, dijo. “La liquidez desaparece. La mayor fuente de demanda ha desaparecido”.
Añadió que el mNAV de Strategy, situado en torno a 1,06, es históricamente un nivel en el que vehículos de inversión similares cotizan con descuento. Dijo que un valor más cercano a 0,90 tendría más sentido dadas las circunstancias.
¿Qué viene después?
Lingham le dijo al presentador del podcast Unchained que el resultado más saludable sería que Saylor dejara de comprar bitcoins, dejara de emitir nuevas acciones, conservara el efectivo y esperara a que se recuperara el ciclo del mercado. No espera que eso suceda.
“No creo que admita que es necesario cambiar la estrategia”, dijo Lingham. “Creo que la arrogancia juega un papel importante aquí”.
