El auge corporativo de la tesorer铆a de Bitcoin est谩 perdiendo ox铆geno: una apuesta de 100.000 millones de d贸lares de una empresa p煤blica se ha reducido, las compras se han derrumbado fuera de Strategy (anteriormente MicroStrategy) y el modelo de financiaci贸n que impuls贸 el comercio est谩 empezando a fracasar.
Los datos de CryptoQuant muestran que la empresa dirigida por Michael Saylor compr贸 alrededor de 45.000 Bitcoin en los 煤ltimos 30 d铆as, el mayor bot铆n de 30 d铆as desde abril de 2025.
Durante el mismo per铆odo, todas las dem谩s empresas de tesorer铆a de Bitcoin combinadas compraron alrededor de 1.000 Bitcoin, aproximadamente un 99% menos que los 69.000 BTC que compraron en el pico del comercio en agosto de 2025.
CryptoQuant se帽al贸 que la brecha se ha ampliado hasta el punto de que Strategy ahora representa alrededor del 98% de todos los Bitcoin comprados por empresas del tesoro durante el 煤ltimo mes.
En octubre pasado, el equilibrio parec铆a muy diferente: las empresas ajenas a Estrategia eran responsables de alrededor del 95% de las compras netas durante un per铆odo en el que las compras corporativas se estaban extendiendo a una lista m谩s amplia de nombres.
Ese cambio ha dejado a la estrategia como la fuente dominante de demanda incremental de tesorer铆a en un sector que, hace s贸lo unos meses, se promov铆a como un movimiento corporativo m谩s amplio vinculado al repunte de Bitcoin y a la capacidad de las empresas que cotizan en bolsa de utilizar sus acciones como herramientas de financiaci贸n.
La participaci贸n se reduce m谩s all谩 de la estrategia
La desaceleraci贸n fuera de la Estrategia se manifiesta no s贸lo en el tama帽o de las compras sino tambi茅n en el n煤mero de empresas que a煤n participan.
Las empresas de tesorer铆a distintas de Strategy realizaron 13 compras de Bitcoin en los 煤ltimos 30 d铆as, un 76% menos que las 54 registradas en agosto de 2025, cuando la actividad corporativa estaba en su punto m谩ximo. La estrategia, por el contrario, ha mantenido un ritmo m谩s constante, registrando entre 4 y 5 compras cada per铆odo de 30 d铆as.
Las cifras apuntan a un mercado donde tanto la profundidad como la amplitud de la demanda se han debilitado. Menos empresas est谩n comprando y las que permanecen activas est谩n desplegando menos capital que durante el pico del comercio.
Ese cambio ha alterado la composici贸n del sector. Si bien las tenencias totales de Bitcoin de Strategy han aumentado en aproximadamente 90.000 Bitcoin en lo que va del a帽o, otras compa帽铆as de tesorer铆a juntas han agregado 4.000 Bitcoin netos durante el mismo per铆odo.
Como resultado, su participaci贸n en el total de tenencias de tesorer铆a corporativa ha ca铆do del 26% en noviembre de 2025 al 24% actual, mientras que la participaci贸n de Strategy ha seguido aumentando.
Strategy ahora posee alrededor del 76% de todo el Bitcoin propiedad de empresas del tesoro. Los dos siguientes mayores tenedores, XXI y Metaplanet, representan el 4,3% y el 3,5%, respectivamente.
Para un sector que se expandi贸 r谩pidamente a medida que el aumento de los precios de Bitcoin atrajo a nuevos participantes, la concentraci贸n se est谩 volviendo m谩s dif铆cil de ignorar.
Un comercio basado en el aumento de los precios pierde impulso
El modelo de tesorer铆a corporativa cobr贸 impulso el a帽o pasado cuando Bitcoin subi贸 y los inversores del mercado p煤blico recompensaron a las empresas cotizadas que ofrec铆an exposici贸n apalancada al activo.
A medida que Bitcoin sub铆a, muchas empresas pudieron emitir acciones con primas sobre el valor del BTC que ya figuraba en sus balances.
Eso les dio una manera de reunir capital, comprar m谩s Bitcoin y, en algunos casos, ampliar la brecha entre su valor de mercado y el valor subyacente de sus tenencias. En particular, algunos tambi茅n utilizaron financiaci贸n mediante deuda para aumentar la exposici贸n.
Esa estructura funcion贸 bien en un mercado en alza. Sin embargo, se volvi贸 mucho m谩s dif铆cil una vez que Bitcoin dej贸 de avanzar y las primas de las acciones se redujeron.
El precio de Bitcoin ha ca铆do desde su m谩ximo hist贸rico de 126.000 d贸lares en octubre a alrededor de 70.000 d贸lares, borrando gran parte de las ganancias que hab铆an respaldado el comercio.
A medida que los precios cayeron, el valor liquidativo vinculado a las participaciones corporativas tambi茅n cay贸. Al mismo tiempo, las valoraciones de las acciones de muchas empresas de tesorer铆a de activos digitales bajaron, reduciendo su capacidad para emitir acciones en condiciones favorables.
En consecuencia, el resultado ha sido un circuito de retroalimentaci贸n m谩s estrecho en todo el sector, en el que un precio m谩s bajo de Bitcoin reduce el valor liquidativo por acci贸n de Bitcoin. Esto conduce a primas de acciones m谩s bajas, lo que hace que la emisi贸n de acciones sea menos beneficiosa.
Una vez que se establecen esas condiciones, el mismo mecanismo de financiaci贸n que ayud贸 a las empresas a ampliar sus posiciones en Bitcoin comienza a perder eficacia.
Esa presi贸n ha afectado duramente a las acciones de las empresas del tesoro. Las acciones que se hab铆an negociado como expresiones de beta alta del lado positivo de Bitcoin han ca铆do dr谩sticamente desde sus m谩ximos de 2025, y muchas han tenido un rendimiento inferior al propio BTC.
Para las empresas que compraron mucho cerca de la cima del mercado, como Metaplanet, las p茅rdidas no realizadas est谩n comenzando a acumularse.
El estr茅s surge en todo el sector
Mientras tanto, est谩n empezando a aparecer signos de tensi贸n en casos individuales en todo el sector.
Un ejemplo reciente provino de GD Culture, la empresa de inteligencia artificial y transmisi贸n en vivo que cotiza en bolsa, que aprob贸 la venta de sus 7.500 Bitcoin, por un valor aproximado de 503 millones de d贸lares, para financiar recompras de acciones y respaldar el precio de sus acciones.
Las cifras agregadas del sector tambi茅n reflejan el cambio de condiciones. M谩s de 100 empresas p煤blicas invirtieron aproximadamente 100 mil millones de d贸lares en Bitcoin el a帽o pasado a medida que el comercio se aceleraba.
Esas tenencias valen ahora alrededor de 83.700 millones de d贸lares, seg煤n datos de los bonos del Tesoro de Bitcoin, una fuerte reducci贸n con respecto a su valor m谩ximo.
Al mismo tiempo, s贸lo dos de las empresas p煤blicas que tienen Bitcoin en sus balances compraron m谩s activos la semana pasada, seg煤n datos compilados por Hodl15Capital.
La desaceleraci贸n sugiere que, aparte de un peque帽o n煤mero de actores comprometidos, el apetito por seguir agregando exposici贸n se ha desvanecido con el mercado.
Incluso entre las empresas que siguen presentando la acumulaci贸n de Bitcoin como una estrategia a largo plazo, la actividad se ha vuelto m谩s desigual.
Metaplanet, una de las empresas de tesorer铆a de Bitcoin de m谩s alto perfil en Jap贸n, recaud贸 40.800 millones de yenes, o alrededor de 255 millones de d贸lares, como parte de una financiaci贸n que podr铆a generar hasta 531 millones de d贸lares en capital total para compras de Bitcoin.
Sin embargo, no ha realizado ninguna compra de Bitcoin este a帽o, a pesar de que mantiene un objetivo a largo plazo de tener 210.000 Bitcoin. La empresa posee actualmente 35.102 Bitcoin.
La siguiente fase parece m谩s selectiva
En ese contexto, las investigaciones en todo el sector apuntan cada vez m谩s a un entorno m谩s dif铆cil para las empresas que construyeron su estrategia en torno a la emisi贸n de acciones y el aumento de los precios de Bitcoin.
Los analistas de Galaxy Digital han dicho que la misma ingenier铆a financiera que amplific贸 las ventajas cuando las valoraciones eran fuertes ahora est谩 magnificando las desventajas a medida que las primas de las acciones se comprimen.
Para las empresas del Tesoro cuyas acciones hab铆an funcionado como operaciones criptogr谩ficas apalancadas, los mercados m谩s d茅biles y el menor apetito por el riesgo en las acciones p煤blicas han cambiado la econom铆a del modelo.
La firma de investigaci贸n de criptomonedas 10x Research tambi茅n argument贸 que la primera etapa del comercio de compa帽铆as de tesorer铆a ya ha seguido su curso, y las ganancias f谩ciles de las primas ricas al valor de los activos netos ya no est谩n disponibles para la mayor铆a de las empresas.
En ese entorno, es probable que las empresas enfrenten un escrutinio m谩s estricto sobre cu谩ntas acciones emitieron en valoraciones m谩ximas, cu谩nto Bitcoin compraron cerca de los m谩ximos del ciclo y cu谩nta deuda asumieron para financiar esas posiciones.
Ahora comienza a gestarse una fase m谩s selectiva.
Galaxy Digital afirm贸 que las empresas con balances m谩s s贸lidos y un acceso m谩s duradero al capital est谩n mejor posicionadas para soportar un largo per铆odo de primas planas o negativas sobre el valor liquidativo.
Varias empresas de tesorer铆a de Bitcoin, incluidas Strategy y Strive, ya est谩n utilizando opciones sobre acciones preferentes para financiar nuevas adquisiciones de BTC, con el objetivo de superar a las principales criptomonedas a largo plazo.
Por otro lado, otros tal vez necesiten reducir las compras, repensar la estrategia de capital o defender el apoyo de los accionistas si los mercados de valores siguen poco receptivos.
