El auge corporativo de la tesorerรญa de Bitcoin estรก perdiendo oxรญgeno: una apuesta de 100.000 millones de dรณlares de una empresa pรบblica se ha reducido, las compras se han derrumbado fuera de Strategy (anteriormente MicroStrategy) y el modelo de financiaciรณn que impulsรณ el comercio estรก empezando a fracasar.
Los datos de CryptoQuant muestran que la empresa dirigida por Michael Saylor comprรณ alrededor de 45.000 Bitcoin en los รบltimos 30 dรญas, el mayor botรญn de 30 dรญas desde abril de 2025.
Durante el mismo perรญodo, todas las demรกs empresas de tesorerรญa de Bitcoin combinadas compraron alrededor de 1.000 Bitcoin, aproximadamente un 99% menos que los 69.000 BTC que compraron en el pico del comercio en agosto de 2025.
CryptoQuant seรฑalรณ que la brecha se ha ampliado hasta el punto de que Strategy ahora representa alrededor del 98% de todos los Bitcoin comprados por empresas del tesoro durante el รบltimo mes.
En octubre pasado, el equilibrio parecรญa muy diferente: las empresas ajenas a Estrategia eran responsables de alrededor del 95% de las compras netas durante un perรญodo en el que las compras corporativas se estaban extendiendo a una lista mรกs amplia de nombres.
Ese cambio ha dejado a la estrategia como la fuente dominante de demanda incremental de tesorerรญa en un sector que, hace sรณlo unos meses, se promovรญa como un movimiento corporativo mรกs amplio vinculado al repunte de Bitcoin y a la capacidad de las empresas que cotizan en bolsa de utilizar sus acciones como herramientas de financiaciรณn.
La participaciรณn se reduce mรกs allรก de la estrategia
La desaceleraciรณn fuera de la Estrategia se manifiesta no sรณlo en el tamaรฑo de las compras sino tambiรฉn en el nรบmero de empresas que aรบn participan.
Las empresas de tesorerรญa distintas de Strategy realizaron 13 compras de Bitcoin en los รบltimos 30 dรญas, un 76% menos que las 54 registradas en agosto de 2025, cuando la actividad corporativa estaba en su punto mรกximo. La estrategia, por el contrario, ha mantenido un ritmo mรกs constante, registrando entre 4 y 5 compras cada perรญodo de 30 dรญas.
Las cifras apuntan a un mercado donde tanto la profundidad como la amplitud de la demanda se han debilitado. Menos empresas estรกn comprando y las que permanecen activas estรกn desplegando menos capital que durante el pico del comercio.
Ese cambio ha alterado la composiciรณn del sector. Si bien las tenencias totales de Bitcoin de Strategy han aumentado en aproximadamente 90.000 Bitcoin en lo que va del aรฑo, otras compaรฑรญas de tesorerรญa juntas han agregado 4.000 Bitcoin netos durante el mismo perรญodo.
Como resultado, su participaciรณn en el total de tenencias de tesorerรญa corporativa ha caรญdo del 26% en noviembre de 2025 al 24% actual, mientras que la participaciรณn de Strategy ha seguido aumentando.
Strategy ahora posee alrededor del 76% de todo el Bitcoin propiedad de empresas del tesoro. Los dos siguientes mayores tenedores, XXI y Metaplanet, representan el 4,3% y el 3,5%, respectivamente.
Para un sector que se expandiรณ rรกpidamente a medida que el aumento de los precios de Bitcoin atrajo a nuevos participantes, la concentraciรณn se estรก volviendo mรกs difรญcil de ignorar.
Un comercio basado en el aumento de los precios pierde impulso
El modelo de tesorerรญa corporativa cobrรณ impulso el aรฑo pasado cuando Bitcoin subiรณ y los inversores del mercado pรบblico recompensaron a las empresas cotizadas que ofrecรญan exposiciรณn apalancada al activo.
A medida que Bitcoin subรญa, muchas empresas pudieron emitir acciones con primas sobre el valor del BTC que ya figuraba en sus balances.
Eso les dio una manera de reunir capital, comprar mรกs Bitcoin y, en algunos casos, ampliar la brecha entre su valor de mercado y el valor subyacente de sus tenencias. En particular, algunos tambiรฉn utilizaron financiaciรณn mediante deuda para aumentar la exposiciรณn.
Esa estructura funcionรณ bien en un mercado en alza. Sin embargo, se volviรณ mucho mรกs difรญcil una vez que Bitcoin dejรณ de avanzar y las primas de las acciones se redujeron.
El precio de Bitcoin ha caรญdo desde su mรกximo histรณrico de 126.000 dรณlares en octubre a alrededor de 70.000 dรณlares, borrando gran parte de las ganancias que habรญan respaldado el comercio.
A medida que los precios cayeron, el valor liquidativo vinculado a las participaciones corporativas tambiรฉn cayรณ. Al mismo tiempo, las valoraciones de las acciones de muchas empresas de tesorerรญa de activos digitales bajaron, reduciendo su capacidad para emitir acciones en condiciones favorables.
En consecuencia, el resultado ha sido un circuito de retroalimentaciรณn mรกs estrecho en todo el sector, en el que un precio mรกs bajo de Bitcoin reduce el valor liquidativo por acciรณn de Bitcoin. Esto conduce a primas de acciones mรกs bajas, lo que hace que la emisiรณn de acciones sea menos beneficiosa.
Una vez que se establecen esas condiciones, el mismo mecanismo de financiaciรณn que ayudรณ a las empresas a ampliar sus posiciones en Bitcoin comienza a perder eficacia.
Esa presiรณn ha afectado duramente a las acciones de las empresas del tesoro. Las acciones que se habรญan negociado como expresiones de beta alta del lado positivo de Bitcoin han caรญdo drรกsticamente desde sus mรกximos de 2025, y muchas han tenido un rendimiento inferior al propio BTC.
Para las empresas que compraron mucho cerca de la cima del mercado, como Metaplanet, las pรฉrdidas no realizadas estรกn comenzando a acumularse.
El estrรฉs surge en todo el sector
Mientras tanto, estรกn empezando a aparecer signos de tensiรณn en casos individuales en todo el sector.
Un ejemplo reciente provino de GD Culture, la empresa de inteligencia artificial y transmisiรณn en vivo que cotiza en bolsa, que aprobรณ la venta de sus 7.500 Bitcoin, por un valor aproximado de 503 millones de dรณlares, para financiar recompras de acciones y respaldar el precio de sus acciones.
Las cifras agregadas del sector tambiรฉn reflejan el cambio de condiciones. Mรกs de 100 empresas pรบblicas invirtieron aproximadamente 100 mil millones de dรณlares en Bitcoin el aรฑo pasado a medida que el comercio se aceleraba.
Esas tenencias valen ahora alrededor de 83.700 millones de dรณlares, segรบn datos de los bonos del Tesoro de Bitcoin, una fuerte reducciรณn con respecto a su valor mรกximo.
Al mismo tiempo, sรณlo dos de las empresas pรบblicas que tienen Bitcoin en sus balances compraron mรกs activos la semana pasada, segรบn datos compilados por Hodl15Capital.
La desaceleraciรณn sugiere que, aparte de un pequeรฑo nรบmero de actores comprometidos, el apetito por seguir agregando exposiciรณn se ha desvanecido con el mercado.
Incluso entre las empresas que siguen presentando la acumulaciรณn de Bitcoin como una estrategia a largo plazo, la actividad se ha vuelto mรกs desigual.
Metaplanet, una de las empresas de tesorerรญa de Bitcoin de mรกs alto perfil en Japรณn, recaudรณ 40.800 millones de yenes, o alrededor de 255 millones de dรณlares, como parte de una financiaciรณn que podrรญa generar hasta 531 millones de dรณlares en capital total para compras de Bitcoin.
Sin embargo, no ha realizado ninguna compra de Bitcoin este aรฑo, a pesar de que mantiene un objetivo a largo plazo de tener 210.000 Bitcoin. La empresa posee actualmente 35.102 Bitcoin.
La siguiente fase parece mรกs selectiva
En ese contexto, las investigaciones en todo el sector apuntan cada vez mรกs a un entorno mรกs difรญcil para las empresas que construyeron su estrategia en torno a la emisiรณn de acciones y el aumento de los precios de Bitcoin.
Los analistas de Galaxy Digital han dicho que la misma ingenierรญa financiera que amplificรณ las ventajas cuando las valoraciones eran fuertes ahora estรก magnificando las desventajas a medida que las primas de las acciones se comprimen.
Para las empresas del Tesoro cuyas acciones habรญan funcionado como operaciones criptogrรกficas apalancadas, los mercados mรกs dรฉbiles y el menor apetito por el riesgo en las acciones pรบblicas han cambiado la economรญa del modelo.
La firma de investigaciรณn de criptomonedas 10x Research tambiรฉn argumentรณ que la primera etapa del comercio de compaรฑรญas de tesorerรญa ya ha seguido su curso, y las ganancias fรกciles de las primas ricas al valor de los activos netos ya no estรกn disponibles para la mayorรญa de las empresas.
En ese entorno, es probable que las empresas enfrenten un escrutinio mรกs estricto sobre cuรกntas acciones emitieron en valoraciones mรกximas, cuรกnto Bitcoin compraron cerca de los mรกximos del ciclo y cuรกnta deuda asumieron para financiar esas posiciones.
Ahora comienza a gestarse una fase mรกs selectiva.
Galaxy Digital afirmรณ que las empresas con balances mรกs sรณlidos y un acceso mรกs duradero al capital estรกn mejor posicionadas para soportar un largo perรญodo de primas planas o negativas sobre el valor liquidativo.
Varias empresas de tesorerรญa de Bitcoin, incluidas Strategy y Strive, ya estรกn utilizando opciones sobre acciones preferentes para financiar nuevas adquisiciones de BTC, con el objetivo de superar a las principales criptomonedas a largo plazo.
Por otro lado, otros tal vez necesiten reducir las compras, repensar la estrategia de capital o defender el apoyo de los accionistas si los mercados de valores siguen poco receptivos.
