Ethereum se acerca a un hito que pocos inversores agradecerían: su racha más larga de pérdidas mensuales consecutivas desde el criptoinvierno de 2018.
Desde septiembre de 2025, ETH ha registrado seis caídas mensuales consecutivas, un tramo que ha reducido su precio en aproximadamente un 60% desde su máximo histórico de agosto de 2025 de $4,953 a menos de $2,000.
Una racha de pérdidas de esta duración es poco común para una red que simultáneamente registra una actividad de transacciones récord, y ese contraste hace que la fase actual sea notable.
Como resultado, el problema inmediato no es solo que ETH haya estado cayendo.
La corrida sugiere que el mercado está reevaluando el valor de Ethereum en medio de un fuerte uso de la red, pero los mecanismos que alguna vez respaldaron una simple tesis alcista para ETH se han vuelto más difíciles de modelar.
Eso hace que la caída actual sea diferente del colapso de 2018, cuando el mercado criptográfico en general estaba saliendo de un auge inicial en la oferta de monedas y gran parte del sector todavía estaba tratando de demostrar que tenía un ajuste duradero entre el producto y el mercado.
Ethereum en 2026 es una red mucho más madura. Tiene una relevancia institucional más profunda, una mayor actividad económica en cadena y un uso más amplio en tokenización, monedas estables y redes de capa 2.
Sin embargo, el token vinculado a ese sistema todavía lucha por mantener su valor.
Bitcoin actúa como el índice, ETH como el comercio de beta alta
En las liquidaciones generalizadas de criptomonedas, Bitcoin se comporta cada vez más como el punto de referencia del mercado, mientras que ETH cotiza más como la expresión beta alta del sector.
Eso importa cuando la liquidez disminuye y el sentimiento se vuelve a la defensiva. La profundidad del mercado de ETH es menor que la de Bitcoin, su posicionamiento suele estar más apalancado y su comprador marginal es más sensible a los cambios en el apetito por el riesgo macro.
Cuando el mercado reduce los riesgos, esa estructura puede convertir una amplia caída de las criptomonedas en un movimiento más pronunciado en Ethereum, especialmente cuando los derivados en lugar de los mercados al contado están marcando la pauta.
Es por eso que la huella de apalancamiento de ETH sigue siendo fundamental en esa historia.
Los datos de CoinGlass muestran que el interés abierto de los futuros de ETH ha caído un 65% desde un máximo de agosto de 2025 de casi $70 mil millones a alrededor de $24 mil millones al momento de esta publicación. Esta drástica caída explica la escasez de riesgos del mercado.
Aún así, también muestra que el precio de ETH se está formando en un mercado donde pueden dominar los cambios de posicionamiento forzados. Las liquidaciones, las coberturas y la reducción de contratos pueden abrumar las compras discrecionales cuando los operadores asumen riesgos.
En particular, los mercados de opciones han reflejado la misma tensión.
Los análisis de Deribit han mostrado fuertes saltos en la volatilidad implícita a corto plazo y un sesgo muy negativo, la señal clásica de un mercado que paga más por protección a la baja que por exposición al alza.
En términos prácticos, los comerciantes no sólo esperan movimientos. Están pagando una prima para protegerse de que la medida sea más baja.
Esto ayuda a explicar la gama de resultados implícitos en el mercado. Con una volatilidad implícita at-the-money de siete días recientemente alrededor del área alta del 70%, la banda de una desviación estándar sugiere aproximadamente un movimiento de más o menos $200 durante una semana, alrededor de $1,950 al contado.
Eso se amplía a aproximadamente $430 más o menos en un mes y $740 más o menos en un trimestre.
Estos no son objetivos de precios. Son una instantánea de lo incierto que sigue siendo el próximo trimestre y de lo amplios que el mercado cree que se han vuelto los posibles caminos.
La imagen del flujo no ha ayudado a los alcistas de ETH
Si bien el mercado de derivados explica cómo se mueven los precios de ETH, no explica completamente por qué las caídas no encuentran un comprador más duradero.
Eso centra la atención en la formación de capital, el apoyo de movimiento más lento que determina si las caídas atraen dinero fresco o simplemente desencadenan rebotes temporales impulsados por la cobertura corta.
En ese frente, dos señales para ETH siguen siendo débiles.
La primera es la historia de la ETF.
Si bien las cifras diarias varían, la tendencia más amplia a lo largo de varios meses para los ETF de Ethereum que cotizan en EE. UU. ha sido la de los reembolsos netos, y los nueve fondos registraron salidas de 2.600 millones de dólares en los últimos cuatro meses.
Eso importa menos como titular sobre la presión vendedora inmediata que como declaración sobre la persistencia institucional.
Cuando los flujos de ETF no son estructuralmente positivos, los repuntes deben financiarse en otros lugares. En la práctica, eso a menudo significa apoyarse más en el mismo complejo de derivados que puede magnificar la fragilidad.
Al mismo tiempo, las adquisiciones institucionales de empresas de tesorería de activos digitales se han desacelerado significativamente, siendo BitMine el único comprador importante en los últimos meses.
De hecho, ETHZilla, otra empresa de tesorería centrada en ETH, se deshizo de sus tenencias de ETH y giró hacia activos tokenizados del mundo real.
El segundo es el suministro de monedas estables, uno de los indicadores en tiempo real más claros del poder adquisitivo de las criptomonedas.
En los últimos meses, las principales monedas estables han experimentado una desaceleración significativa, lo que ha presentado posibilidades desafiantes para una recuperación más amplia del mercado.
A modo de contexto, la capitalización de mercado del USDT de Tether ha caído durante dos meses consecutivos, lo que indica que no ha habido una reserva de liquidez fresca en expansión en el espacio. En particular, esto no ha ocurrido desde el colapso en 2022 de la moneda estable algorítmica USDT de Terra.
Esto es importante para Ethereum porque sus fases alcistas más fuertes tienden a coincidir con la expansión del poder adquisitivo en la cadena.
Cuando la base de la moneda estable es plana, la acción del precio puede degradarse en rotaciones y movimientos impulsados por el apalancamiento en lugar de una acumulación al contado sostenida.
En ese tipo de entorno, pueden ocurrir rebotes, pero luchan por volverse autosostenibles.
Ethereum está escalando, pero eso ha complicado la historia del valor
La tendencia bajista actual también difiere de la de 2018 porque la red de Ethereum está más ocupada y su hoja de ruta de escalamiento está dando resultados.
Los datos de CryptoQuant muestran que el promedio móvil de siete días de transacciones diarias de Ethereum alcanzó un nuevo máximo de casi 2,9 millones a principios de febrero.
Los impulsores de este hito incluyen el crecimiento continuo de los casos de uso en cadena, como la tokenización de activos del mundo real, así como un cambio hacia una ejecución más barata, que ha reducido los costos de transacción para los usuarios. Las tarifas más bajas y el mayor rendimiento generalmente son beneficios para la adopción.
Pero el creciente progreso ha complicado un marco de valoración en el que se apoyaron muchos inversores en la era posterior a la fusión.
La narrativa del “dinero ultrasónico”, reforzada por la EIP-1559 y el paso a la prueba de participación, se centró en la quema de tarifas como un camino potencial para reducir la oferta.
Este mecanismo todavía funciona en períodos de alta presión de tarifas cuando la demanda de espacio de bloques aumenta y las tarifas aumentan, la quema aumenta y ETH puede volverse deflacionario neto.
Sin embargo, el punto clave es que este camino se ha vuelto condicional en lugar de automático.
Cuando la demanda es normal, o cuando la actividad migra a entornos de ejecución más baratos, la presión de quema cae. El entorno posterior a Dencun ilustra esta disyuntiva. Blob data ha hecho que la operación de los rollups sea más barata, lo que ha permitido que las tarifas de capa 2 caigan y la capacidad se expanda.
Para los titulares de ETH, también significa que la capa base puede no extraer los mismos ingresos por tarifas en condiciones normales.
Los datos de Ultrasound.money han mostrado períodos en los que la emisión de ETH excede la quema.
Eso debilita la versión simplificada de una historia siempre deflacionaria y obliga a un debate más matizado sobre cómo Ethereum captura valor en un futuro dominado por los rollups.
La red puede crecer como una capa de liquidación, mientras que el caso monetario directo del token se vuelve más difícil de modelar utilizando analogías que los inversores comprendan, como recompras o dividendos.
Una racha de pérdidas de seis meses es útil en ese contexto porque sugiere que el mercado está revisando el vínculo entre el crecimiento del ecosistema y el valor simbólico, en un momento en que las condiciones macroeconómicas ofrecen un apoyo limitado.
¿Qué podría acabar con la racha?
La siguiente fase de Ethereum probablemente caiga en uno de tres grandes caminos.
El primero es un resultado de capitulación para reiniciar. Si marzo de 2026 también cierra a la baja, la racha iguala el récord de 2018 y la carga psicológica aumenta.
En ese escenario, los reembolsos de ETF continúan, la oferta de monedas estables se mantiene estable y el sesgo de opciones sigue siendo profundamente negativo, lo que indica que la demanda de cobertura aún domina.
Entonces, el precio tiende a probar el borde inferior del cono de volatilidad implícita, no porque Ethereum esté roto, sino porque el mercado quiere un descuento mayor antes de volver a correr riesgos.
El segundo es un largo período de corte y construcción de bases. Este es el resultado menos dramático pero quizás más realista. El apalancamiento sigue disminuyendo, la volatilidad sigue siendo elevada pero está comenzando a estabilizarse y ETH cotiza en un amplio rango mientras los datos macroeconómicos siguen siendo mixtos.
Ethereum aún puede mostrar ingresos por aplicaciones más saludables y una actividad de capa 2 más sólida en ese mundo. La diferencia es que el precio no lo recompensa inmediatamente porque está esperando mejores condiciones de liquidez.
El tercero es un giro de liquidez. Para que ETH pueda lograr un rebote más duradero, probablemente necesite un viento de cola macro, alguna combinación de alivio de la presión de aversión al riesgo, estabilización de los flujos de ETF y un crecimiento renovado del poder adquisitivo de las monedas estables.
Si eso sucede, el mercado podría comenzar a ver la historia de escalamiento de Ethereum de manera diferente. En lugar de centrarse en la compresión de tarifas, los inversores podrían poner más peso en Ethereum como capa de liquidación para una superficie económica más grande.
En ese marco, el argumento de la valoración se aleja de la quema únicamente y se acerca a la indispensabilidad.
La principal conclusión es que Ethereum no se limita a repetir lo ocurrido en 2018. El mercado está probando una nueva narrativa bajo tensión.
Ethereum se está volviendo más utilizable, pero en períodos tranquilos, también es menos obviamente monetizable a través de tarifas de lo que muchos inversores alguna vez supusieron.
Esa tensión, combinada con el apetito por el riesgo macroeconómico y la calidad del capital que fluye a través de ETF, monedas estables y derivados, determinará si esta racha termina como una nota a pie de página dolorosa o el comienzo de una revisión de precios más prolongada.
