El gigante de los motores de búsqueda Google se ha convertido en el arquitecto silencioso detrás del rápido giro de los mineros de Bitcoin hacia la inteligencia artificial (IA).
En lugar de adquirir empresas mineras, la empresa propiedad de Alphabet ha proporcionado al menos 5 mil millones de dólares de apoyo crediticio revelado detrás de un puñado de proyectos de inteligencia artificial de mineros de BTC.
Si bien los mercados suelen enmarcar estos anuncios como asociaciones tecnológicas, la estructura subyacente se acerca más a la ingeniería crediticia.
El respaldo de Google ayuda a reconfigurar a estas empresas mineras que antes no estaban calificadas como contrapartes que los prestamistas pueden tratar como patrocinadores de infraestructura en lugar de puros productores de materias primas.
El mecanismo para estos acuerdos es bastante sencillo.
Los mineros de BTC aportan terrenos energizados, interconexiones de alto voltaje y edificios de estructura. Fluidstack, un operador de centros de datos, firma contratos de arrendamiento de varios años con estas empresas para la “carga crítica de TI”, la energía entregada a los servidores de IA.
Luego, Google respalda las obligaciones de arrendamiento de Fluidstack, dando a los bancos comerciales reacios al riesgo espacio para suscribir los proyectos como deuda de infraestructura en lugar de financiación criptográfica especulativa.
El respaldo de Google
TeraWulf sentó el precedente estructural en su campus de Lake Mariner en Nueva York.
Tras una fase inicial, la minera anunció una expansión masiva, elevando la capacidad total contratada por encima de los 360 megavatios. TeraWulf valora el acuerdo en 6.700 millones de dólares en ingresos contratados, alcanzando potencialmente los 16.000 millones de dólares con extensiones.
Fundamentalmente, los términos del acuerdo indican que Google aumentó su respaldo a 3.200 millones de dólares y aumentó su participación derivada de garantías a aproximadamente el 14%.
En particular, el papel de Google también fue evidente en el giro de la IA de Cipher Mining.
Cipher Mining había conseguido un acuerdo de alojamiento de IA de 168 megavatios y 10 años con Fluidstack en su sitio de Barber Creek.
Si bien Cipher comercializa esto como aproximadamente 3 mil millones de dólares en ingresos contratados, el motor financiero es el acuerdo de Google para respaldar 1,4 mil millones de dólares de las obligaciones de arrendamiento.
A cambio de esta cobertura crediticia, Google recibió garantías convertibles en aproximadamente una participación accionaria del 5,4% en Cipher.
Cabaña 8 Corp. amplió aún más el modelo el 17 de diciembre, revelando un contrato de arrendamiento de 15 años con Fluidstack por 245 megavatios de capacidad de TI en su campus de River Bend en Luisiana.
El contrato tiene un valor total de 7 mil millones de dólares. Fuentes del mercado y divulgaciones de la empresa confirman que JP Morgan y Goldman Sachs están estructurando la financiación del proyecto, una hazaña que sólo fue posible porque Google “respalda financieramente” las obligaciones de arrendamiento.
Por qué los arrendamientos de IA superan los márgenes de bitcoin
El giro estructural de estos mineros responde al deterioro de la economía minera.
Los datos de CoinShares sitúan el costo en efectivo promedio para producir 1 BTC entre los mineros que cotizan en bolsa en aproximadamente $74,600, con el costo total incluyendo elementos no monetarios como la depreciación más cerca de $137,800.
Con BTC cotizando alrededor de $90,000, los márgenes para los mineros exclusivos siguen comprimidos, lo que lleva a las juntas directivas a buscar flujos de ingresos más estables.
Esa búsqueda ahora apunta a la IA y la informática de alto rendimiento. CoinShares informó que los mineros públicos han anunciado más de 43 mil millones de dólares en contratos de IA y HPC durante el año pasado.
A través de estos acuerdos, los mineros de BTC tienen una mejor posición con las instituciones financieras porque los bancos pueden suscribir un arrendamiento de capacidad de IA por 10 o 15 años como ingreso recurrente y compararlo con los índices de cobertura del servicio de la deuda.
Los ingresos mineros de Bitcoin, por el contrario, se mueven con las dificultades de la red y las recompensas en bloque, un patrón en el que la mayoría de los prestamistas institucionales se muestran reacios a anclarse.
Sin embargo, el papel de Google cierra esta brecha. Como potenciador del crédito, reduce el riesgo percibido de los proyectos y permite a los mineros acceder a un capital más cercano al de los desarrolladores de centros de datos tradicionales.
Para Google, la estructura mejora la eficiencia del capital. En lugar de asumir el costo total de construir estructuras de centros de datos o esperar colas de interconexión, asegura el acceso futuro a energía lista para computación a través de Fluidstack. También conserva la opción al alza a través de garantías de acciones en los mineros.
Riesgos operativos y cadenas de contrapartes
A pesar de la lógica financiera, la ejecución operativa conlleva distintos riesgos.
Los mineros de Bitcoin tradicionalmente se han optimizado para obtener la energía más barata y más fácil de restringir que pueden conseguir. Los clientes de IA, por el contrario, esperan condiciones de nivel de centro de datos, incluidos controles ambientales estrictos y acuerdos de nivel de servicio rigurosos.
Por lo tanto, la transición de la minería con el “mejor esfuerzo” a una confiabilidad casi continua requiere una revisión tanto de la cultura operativa como de la infraestructura física. Si las modernizaciones de refrigeración superan el presupuesto o las actualizaciones de interconexión enfrentan retrasos, los mineros enfrentarán incumplimientos de contrato en lugar de simples costos de oportunidad.
Además, la estructura introduce una importante concentración de contrapartes.
La cadena económica depende de que Fluidstack actúe como intermediario. Los flujos de efectivo dependen de la capacidad de Fluidstack para retener a los inquilinos de IA y, en última instancia, de la voluntad de Google de respetar el respaldo durante más de una década.
Si el ciclo exagerado de la IA se enfría o los inquilinos fuerzan renegociaciones de arrendamiento, esta cadena crea un único punto de falla. Los mineros están apostando efectivamente a que Google seguirá siendo el respaldo definitivo, pero los recursos legales fluyen a través del intermediario.
Riesgos
Las implicaciones más amplias de estos acuerdos van más allá de la financiación de proyectos y abarcan la política de competencia y el presupuesto de seguridad a largo plazo de Bitcoin.
Al depender de respaldos crediticios en lugar de adquisiciones directas, Google puede agregar acceso a tierras energizadas y energía, los insumos más escasos en el desarrollo de la IA. Este enfoque evita el tipo de revisión de fusiones que provocaría una gran compra de activos.
Sin embargo, si esta plantilla se extiende a varios campus, los críticos podrían argumentar que Google ha creado una especie de “utilidad virtual”. No sería propietario de los edificios, pero aún determinaría quién puede implementar computación a gran escala en esas redes.
Como resultado, los reguladores pueden llegar a preguntarse si el control sobre la capacidad de IA a largo plazo, incluso mediante arrendamientos, merece un escrutinio antimonopolio más detenido.
Para Bitcoin, la compensación es sencilla. Cada megavatio desviado de la minería a la IA reduce la reserva de energía disponible para proteger la red.
El mercado alguna vez asumió que el hashrate seguiría el precio casi linealmente a medida que se conectaran plataformas más eficientes y más capital.
Por lo tanto, si los operadores más eficientes redistribuyen sistemáticamente sus mejores sitios en contratos de IA, el crecimiento de la tasa de hash se vuelve más limitado y más costoso, dejando una mayor proporción de la producción de bloques en manos de activos energéticos varados o de menor calidad.
