Desde los flujos netos hasta la financiación de los delincuentes, las métricas que explican este ciclo alcista mejor que el “número de aumento”. Los movimientos de precios de Bitcoin (BTC) ahora están siendo impulsados por flujos y apalancamiento fuera de la cadena, no solo por las señales clásicas dentro de la cadena.
Desde enero de 2024, cuando se lanzaron los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU., las variables que explican por qué las rupturas o los volcados de BTC se han reorganizado silenciosamente. Las métricas en cadena ahora describen qué tan apretado está el resorte, no si alguien está apretando el gatillo.
El detonante se encuentra en los flujos de ETF, la financiación de swaps perpetuos, la liquidez de las monedas estables y los shocks macroeconómicos transmitidos a través de carteras institucionales.
Aquí están las cinco señales que realmente mueven a BTC en la era de los ETF.
Los flujos netos de ETF se convirtieron en el principal impulsor incremental
Una revisión de mercado conjunta realizada por Gemini y Glassnode publicada en febrero de 2025 estimó que los ETF al contado habían acumulado más de 515.000 BTC, aproximadamente 2,4 veces la cantidad que los mineros emitieron durante el mismo período.
Además, un estudio realizado por Mieszko Mazur y Efstathios Polyzos encontró que los flujos de capital hacia los ETF al contado de EE. UU. son el factor más crucial para predecir la valoración de Bitcoin, y son más explicativos que las variables criptográficas tradicionales.
En el primer trimestre de 2024 se registraron aproximadamente 12.100 millones de dólares en entradas netas en los nuevos ETF al contado de EE. UU., un período que coincidió con el momento en que BTC superó su máximo histórico anterior.
En noviembre de 2025, los reembolsos netos totalizaron alrededor de 3.700 millones de dólares, las mayores salidas mensuales desde su lanzamiento, ya que BTC cayó de más de 126.000 dólares a los 80.000 dólares.
Los informes de noviembre de Glassnode enmarcan la suavidad del flujo de ETF como una razón principal por la que BTC cayó por debajo de las bandas clave de costos, con el flujo de pedidos al contado “excepcionalmente sensible” a flujos incrementales relativamente pequeños en un mercado delgado.
Un día de salida de IBIT de 500 millones de dólares es ahora tan significativo como cualquier movimiento de ballena en la cadena.
La financiación de los delincuentes y la base de futuros revelan el ciclo de apalancamiento
Los datos de derivados de los principales lugares como BitMEX, Binance y Bybit muestran que la financiación se agrupa en torno a una banda neutral en este ciclo, con muchos menos extremos de explosión que en 2017 o 2021. Sin embargo, los picos aún se alinean con los máximos y liquidaciones locales.
La financiación de entre el 8% y el 12% anualizado está ahora en equilibrio. Los picos muy por encima de los que preceden a los máximos locales, mientras que el financiamiento profundamente negativo marca mínimos cíclicos y reversiones forzadas.
Un artículo SSRN de 2025 escrito por Emre Inan encontró que la financiación perpetua de BTC en Binance y Bybit muestra previsibilidad en las tasas de financiación en lugar de rentabilidad de los precios. Sin embargo, ayuda a pronosticar la próxima impresión de financiación, lo que agrega datos para verificar el próximo movimiento de BTC.
A medida que los flujos de ETF se volvieron modestamente negativos en noviembre, Glassnode observó una caída del interés abierto de los futuros, un ciclo de financiación bajo y una fuerte revaluación de las opciones a la baja.
Los impulsos de precios ahora parecen un producto conjunto de los flujos de ETF y el posicionamiento de derivados. Cuando las entradas de ETF aumentan pero la financiación permanece moderada, se trata de una demanda duradera.
Cuando la financiación aumenta a más del 20% anualizado mientras los flujos de ETF se estancan, eso es un apalancamiento que persigue el impulso y se deshace rápidamente.
La liquidez de las stablecoins sigue siendo la nativa
Los saldos de oferta y cambio de monedas estables aún se alinean perfectamente con los movimientos de precios de BTC.
Históricamente, los estallidos de crecimiento de la oferta de monedas estables y el aumento de los saldos cambiarios han precedido o acompañado a importantes repuntes de BTC, mientras que el crecimiento plano o negativo de las monedas estables tiene correcciones anticipadas.
La revisión de CEX.IO de enero de 2025 muestra que la oferta de monedas estables creció alrededor del 59% en 2024 y alcanzó aproximadamente el 1% de la oferta monetaria en dólares estadounidenses, con un volumen de transferencia de 27,6 billones de dólares ese año.
Los períodos de fuertes entradas de ETF, junto con la expansión de la oferta de monedas estables, generan los repuntes más fuertes. Cuando ambos se vuelven netamente negativos, los movimientos bajistas son más rápidos y profundos.
Los flujos de ETF son la puerta de entrada para las instituciones, mientras que las monedas estables establecen cuánta potencia de fuego marginal pueden aportar los comerciantes cripto-nativos.
Los regímenes de titulares evolucionaron, no desaparecieron
El informe de junio de 2025 de Glassnode y Avenir señala que la proporción de BTC en manos de tenedores a largo plazo alcanzó máximos históricos a principios de 2025, estrechando la flotación, pero que una creciente “Participación de capital caliente” de la oferta a corto plazo sensible a los precios a aproximadamente el 38% ha hecho que el mercado reaccione agudamente a los nuevos flujos.
Además, los informes de noviembre de Glassnode vinculan la reciente acción del precio con el comportamiento de los tenedores a largo plazo (LTH): el deslizamiento de BTC por debajo de las bandas clave de precios realizados coincidió con el inicio de la distribución de los LTH en la demanda de ETF y CEX, lo que debilitó el soporte.
21Shares sostiene que antes de 2024, se podría contar la historia de los ciclos de Bitcoin únicamente con métricas de cohortes en cadena y basadas en costos. Después de los ETF, es necesario combinarlos con los flujos, derivados y macro de ETF.
Observar dónde se ubica la oferta, LTH versus STH, bandas de ganancias, precio realizado, es una forma de comprender qué tan elástica es la cinta y luego combinar eso con datos de ETF y derivados para explicar por qué el mismo dólar de compra ahora mueve BTC más o menos que antes.
La liquidez global y los rendimientos reales se transmiten a través de los ETF
La era de los ETF ha estrechado el vínculo de Bitcoin con la liquidez macro y los rendimientos reales. El análisis de Ainslie Wealth de septiembre de 2025 encuentra que BTC históricamente responde con una beta de 5x a 9x a los cambios en un índice de liquidez global compuesto, en comparación con aproximadamente 2x a 3x para el oro y aproximadamente 1x para las acciones.
Un documento macrofinanciero de 2025 concluye que Bitcoin mostró una sensibilidad cada vez mayor a las expectativas de tasas de interés y shocks de liquidez, comportándose más como un activo macro de beta alta.
Los analistas de Deutsche Bank argumentan que es más difícil recuperarse de la actual reducción porque BTC ahora está profundamente arraigado en carteras institucionales a través de ETF, y esas carteras están perdiendo riesgos en medio de vientos macroeconómicos en contra y mayores rendimientos reales.
21Shares vincula la liquidación de otoño con la restricción de liquidez y las esperanzas de reducción de tasas, enmarcando los flujos de ETF como el canal de transmisión entre macro y BTC.
Las probabilidades de recortes de tipos, los índices de liquidez en dólares y los movimientos del rendimiento real estadounidense ahora aparecen casi de inmediato en los flujos de ETF, que luego se retroalimentan al contado y a los derivados.
El sistema de articulaciones determina la dirección.
Las cinco señales son engranajes de una misma máquina.
Los flujos de ETF establecen la oferta institucional de referencia. La financiación del delincuente revela si esa oferta está siendo amplificada o rechazada por el apalancamiento. La liquidez de las monedas estables determina si los comerciantes de criptomonedas pueden absorber o adelantar los flujos institucionales. Los regímenes de soporte determinan la elasticidad de la cinta. La liquidez macro gobierna la disponibilidad y el costo del capital, que influyen en los cuatro.
Cuando los cinco se alinean, BTC se rompe. Cuando se desalinean, BTC se deshace.
La era de los ETF hizo que Bitcoin se pareciera más a un activo de riesgo tradicional con tuberías criptoespecíficas. Si Bitcoin alcanza los 3 billones de dólares en capitalización de mercado, será porque las cinco señales se dispararon en la misma dirección.
