Las actas de la reunión de abril de la Reserva Federal, publicadas el miércoles, no lograron traer las buenas noticias que los operadores de Bitcoin habían estado esperando durante la mayor parte del año. La mayoría de los responsables de las políticas dijeron que probablemente sería apropiado cierto grado de ajuste de las políticas si la inflación se mantuviera persistentemente por encima del objetivo del 2% del banco central, lo opuesto a los recortes de tasas con los que los mercados habían estado contando.
El comité mantuvo estable su tasa de referencia entre 3,50% y 3,75%, pero cuatro miembros discreparon, la reunión de la Fed más dividida desde 1992, y un bloque en crecimiento quiso despojar a la declaración de cualquier lenguaje que sugiriera que se avecinaban recortes.
A principios de año, los operadores de futuros valoraban dos o más recortes de tipos antes de fin de año y consideraban otra subida como algo casi imposible. El 20 de mayo, CME FedWatch mostraba una probabilidad del 54,1% de una subida de tipos en diciembre, con sólo un 1,5% de probabilidades asignadas a cualquier flexibilización. Se trata de un cambio total en la dirección esperada de la política monetaria, y para Bitcoin, esas dos cosas tienen consecuencias muy diferentes.
Bitcoin cotiza con liquidez de la Reserva Federal antes de negociar con ideología
La sensibilidad de Bitcoin a la política de la Reserva Federal se reduce a una cosa: la liquidez.
Cuando se espera que la Reserva Federal reduzca las tasas, el dinero se abarata, los rendimientos caen, el dólar se debilita y los inversores están más dispuestos a mantener activos riesgosos y volátiles (incluido Bitcoin). Cuando se espera que la Reserva Federal suba sus tipos, ocurre lo contrario en todos esos canales a la vez. El precio de Bitcoin ahora depende casi por completo del apetito por el riesgo y las condiciones de liquidez que determina la política de la Reserva Federal. Es por eso que la dirección de las expectativas de tasas puede mover a BTC incluso cuando la Reserva Federal aún no ha hecho nada.
Este cambio fue impulsado en gran medida por la situación en Irán. El conflicto elevó marcadamente los precios de la energía, elevando la mayoría de las mediciones de inflación por encima del 3%, y las autoridades que se habían inclinado a analizar los shocks del lado de la oferta se encontraron menos dispuestas a hacerlo a medida que el conflicto se extendía.
El IPC de abril se situó en el 3,8%, muy por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. Varios participantes en la reunión de abril querían eliminar de la declaración oficial el lenguaje tendencioso a la flexibilización. Esto podría parecer un detalle técnico, pero los mercados siempre lo ven como una señal significativa sobre hacia dónde se dirige la política.
El presidente entrante Kevin Warsh reemplaza ahora a Jerome Powell con un comité que ya se está reposicionando en torno a un centro de gravedad más agresivo. Cuando los mercados valoran una Reserva Federal más agresiva, el dólar tiende a fortalecerse porque las tasas más altas en Estados Unidos hacen que los activos denominados en dólares sean más atractivos en relación con otras monedas.
Un dólar más fuerte endurece las condiciones financieras a nivel mundial y ejerce presión sobre los activos cotizados en dólares, entre los que se incluye Bitcoin. El rendimiento del Tesoro a 10 años alcanzó el 4,54% el 15 de mayo, un máximo de 12 meses, lo que hace que un activo sin rendimiento como Bitcoin sea más difícil de vender para los asignadores institucionales que pueden ganar cerca del 5% en bonos gubernamentales esencialmente sin volatilidad.
El tamaño del mercado de ETF no hace más que exacerbar esta situación. Antes de los ETF spot de Bitcoin, la sensibilidad macroeconómica de BTC estaba de alguna manera amortiguada por la infraestructura cripto-nativa. Pero ahora Bitcoin cotiza dentro de las mismas cuentas de corretaje que las acciones y los fondos de bonos, y los asignadores institucionales pueden reducir la exposición con las mismas herramientas que usarían para recortar cualquier otra posición de riesgo. La semana del 15 de mayo, la escalada iraní impulsó el petróleo por encima de los 110 dólares, impulsó los rendimientos de los bonos del Tesoro a máximos cíclicos, elevó las probabilidades de subidas de precios de la Fed y provocó casi mil millones de dólares en salidas de ETF de Bitcoin, rompiendo una racha de entradas de seis semanas. Los analistas de Coinbase señalaron que una expansión sostenida en el rango de precios de Bitcoin probablemente requeriría una mejora clara en la liquidez sistémica o una tendencia definitiva a la baja en la inflación. Las actas confirmaron que ninguno de los dos es visible en este momento.
La victoria política chocó contra un muro macro
Un recorte de tipos retrasado y una posible subida de tipos son fáciles de combinar, pero describen entornos completamente diferentes. Un recorte retrasado todavía significa que la próxima medida importante de la Fed eventualmente relajará la liquidez. Los mercados normalmente pueden valorar eso, y Bitcoin había encontrado un equilibrio aproximado en el rango de $76,000 a $83,000. Un mercado que valora una probabilidad real de aumentos significa que la próxima gran sorpresa podría venir del lado del ajuste, que es una configuración más difícil para cualquier activo de riesgo con el que negociar.
El precedente histórico más relevante en este caso es el ciclo de subidas de tipos de 2022: cuando la Reserva Federal movió su tipo de referencia de cerca de cero a más del 5%, el Bitcoin cayó de aproximadamente 69.000 dólares a 15.500 dólares. Las condiciones iniciales son diferentes ahora y esa trayectoria específica no es el caso base. Un aumento de 25 puntos básicos ya está parcialmente descontado, por lo que la medida en sí no sería un shock tan grande.
El escenario más peligroso es una postura agresiva sostenida, un gráfico de puntos que indique tasas elevadas hasta 2027, o una secuencia de inflación que siga dando a las autoridades razones para retrasar cualquier giro.
Lo que hace que este año sea particularmente complicado es que Bitcoin había desarrollado un argumento alcista creíble en torno al progreso regulatorio de este año: una postura más amigable de la SEC, el avance de la legislación sobre monedas estables y la mejora de la infraestructura institucional.
El problema, como lo ha señalado la cobertura macroeconómica de journalscrypto a lo largo del año, es que se pueden tener vientos de cola regulatorios y vientos de liquidez en contra al mismo tiempo, y en el corto plazo, la liquidez tiende a ganar.
Bitcoin puede aprovechar la narrativa de Washington y aun así perder el comercio de tipos. Estaba rondando los 77.300 dólares el 20 de mayo, aproximadamente un 38,7% por debajo de su ATH de octubre de 2025. Las actas de la Reserva Federal no proporcionaron un aumento real que dañara la configuración de Bitcoin. Simplemente confirmaron que es más probable que la próxima sorpresa política grave provenga del lado halcón que del lado moderado.
La operación de reducción de tipos que definió las perspectivas macroeconómicas de Bitcoin a principios de año ha sido reemplazada, por ahora, por algo mucho más difícil en torno a lo cual construir un repunte.
