Los bonos respaldados por Bitcoin enfrentan una prueba de estrés después de la venta masiva de Bitcoin, dice S&P
El primer intento de Wall Street de vender bonos públicos respaldados por préstamos de bitcoins se ha topado con algunas turbulencias después de que la fuerte caída del bitcoin provocara liquidaciones forzadas.
Los banqueros de Jefferies han pasado meses ofreciendo a inversores institucionales un acuerdo de bonos respaldados por activos por valor de 188 millones de dólares vinculado a miles de préstamos emitidos por el prestamista de criptomonedas Ledn, según Diario de Wall Street informes.
La estructura está diseñada para empaquetar préstamos a un año otorgados a personas que presentan bitcoins como garantía, y los ingresos de la venta de bonos proporcionan a Ledn capital adicional para otorgar nuevos créditos.
Pero la transacción ha sido puesta a prueba después de que bitcoin cayera aproximadamente un 27% desde mediados de enero, lo que provocó ajustes de margen en todo el conjunto de préstamos. Ledn se vio obligado a liquidar alrededor de una cuarta parte de los préstamos destinados a respaldar el acuerdo, según WSJ.
En otras palabras, el producto crediticio respaldado por bitcoin enfrentó una prueba de estrés bastante temprano cuando la volatilidad del precio de bitcoin desencadenó llamadas de margen en toda la cartera de préstamos.
Se espera que los bonos de Ledn paguen a los inversores entre 3 y 6 puntos porcentuales por encima de las tasas de referencia.
Jefferies, que ha ido ampliando su presencia en las finanzas estructuradas, ha ofrecido cada vez más productos respaldados por activos más complejos y menos probados.
El banco también ha profundizado en la negociación de criptomonedas, incluido el asesoramiento a la plataforma comercial NinjaTrade en su venta de 1.500 millones de dólares para intercambiar Kraken el año pasado.
Originalmente, Jefferies dijo a los inversores que los bonos Ledn estarían respaldados por 199 millones de dólares en préstamos respaldados por bitcoins y 1 millón de dólares en efectivo. Esa combinación ha cambiado significativamente después de las liquidaciones, con aproximadamente 150 millones de dólares en préstamos y 50 millones de dólares en efectivo formando ahora el fondo de garantía, el WSJ reportado.
En otras palabras, lo que se comercializaba como un bono respaldado principalmente por préstamos que generaban intereses ahora está respaldado mucho más por efectivo, lo que muestra la fragilidad de la estructura durante las fuertes caídas.
Calificaciones de bonos bitcoin de S&P
A pesar de la interrupción, el acuerdo de bonos sigue programado para cerrarse el 18 de febrero, según S&P Global Ratings, que asignó una calificación a los bonos. Ledn ahora debe redistribuir los ingresos de la liquidación en nuevos préstamos para generar los ingresos por intereses necesarios para cumplir con los pagos a los tenedores de bonos.
Las calificaciones de S&P describieron la estructura y los riesgos clave detrás de Ledn Issuer Trust 2026-1. S&P dijo que el conjunto de garantía inicial consistía en 5.441 préstamos globales a tasa fija para 2.914 prestatarios, con un saldo de capital agregado de aproximadamente 199,1 millones de dólares al 31 de diciembre de 2025.
Los préstamos están garantizados por aproximadamente 4.079 bitcoins, valorados en aproximadamente 356,9 millones de dólares en la fecha límite, con una tasa de interés promedio ponderada del 11,8% y una relación préstamo-valor promedio ponderada del 55,8%.
El informe señaló que la fuerte caída del bitcoin a principios de febrero obligó a Ledn a liquidar una “parte significativa” de los préstamos previstos para el acuerdo. S&P dijo que todas las liquidaciones se ejecutaron por debajo de un umbral LTV del 81,4%, cambiando la combinación de la cartera hacia menos préstamos y más efectivo en la cuenta de financiación, manteniendo al mismo tiempo el paquete total de garantía en 200 millones de dólares.
El análisis de S&P se centró en el comportamiento de incumplimiento de los prestatarios, las tasas de recuperación durante la liquidación y el riesgo de concentración.
La agencia dijo que los incumplimientos impulsados por los márgenes representan el escenario de estrés más agudo porque las liquidaciones ocurren cuando los precios de bitcoin están cayendo, potencialmente en mercados delgados o volátiles donde el retraso en la ejecución es más importante.
Debido a que Ledn suscribe préstamos basados principalmente en garantías de bitcoins en lugar de perfiles crediticios de los prestatarios, S&P dijo que las métricas de desempeño de los préstamos al consumo tradicionales son limitadas.
En el nivel de estrés ‘A’, la agencia aplicó un supuesto conservador de incumplimiento del 100%, con tensiones modeladas para las notas calificadas que incluyen una tasa de incumplimiento del 79% y una recuperación del 68% para el tramo BBB-clase A.
S&P destacó los mitigantes estructurales que incluyen sobrecolateralización, activadores de amortización anticipada, una reserva de liquidez financiada con el 5% del saldo de los pagarés y el motor de liquidación automatizada de Ledn, que, según dijo, ha liquidado con éxito 7.493 préstamos durante siete años sin pérdidas de capital.
Aún así, S&P señaló debilidades clave, incluida la volatilidad histórica de bitcoin, la incertidumbre regulatoria y un conflicto de intereses vinculado a la práctica anterior de Ledn de renovar préstamos capitalizando intereses impagos.
Ledn planea exigir pagos de intereses en efectivo para las renovaciones a partir de 2027, lo que, según S&P, reduce el estrés de liquidez con el tiempo.
Según el WSJ, Si el precio de bitcoin cae y un préstamo supera el 70% del valor de la garantía, los prestatarios deben agregar más bitcoin. Al 80%, Ledn liquida automáticamente la garantía para pagar la deuda.
Esta publicación Los bonos respaldados por Bitcoin enfrentan una prueba de estrés después de la venta masiva de Bitcoin, dice S&P apareció por primera vez en la revista Bitcoin y está escrita por Micah Zimmerman.
