Bitcoin cotiza cerca de $ 86,000 a medida que aumentan las pérdidas en ETF, compañías de tesorería y mineros.
Según la nota “System Stress” de Checkonchain del 15 de diciembre, los inversores llevan alrededor de $100 mil millones en pérdidas no realizadas.
Los mineros están reduciendo el hashrate, muchas acciones de compañías de tesorería se cotizan por debajo de su valor contable de Bitcoin y alrededor del 60% de las entradas al contado de ETF de Bitcoin están bajo el agua.
El gráfico de Checkonchain de la base de costo de entrada promedio de ETF y el valor de mercado de ETF a valor realizado (MVRV) coloca la base de costo de ETF y la media real del mercado en la misma área, alrededor de $ 80 000 a $ 82 000.
Eso sitúa una gran parte del posicionamiento institucional cerca del punto de equilibrio.
Esas anclas son importantes porque conectan la acción del precio con los balances en lugar de con los patrones gráficos.
Cuando el precio se sitúa en la base del coste agregado o por debajo de él, las pérdidas realizadas pueden aumentar y la liquidez puede disminuir a medida que los participantes abandonan sus posiciones y experimentan rebotes.
Cuando esa zona es compartida por cohortes que se habían convertido en fuentes clave de demanda en 2024 y 2025, el mercado se ve obligado a determinar si el posicionamiento institucional sirve como piso de costos.
También puede convertirse en un disparador a la baja si ese nivel se rompe.
Glassnode establece un mapa similar
En su informe Week On-Chain de la semana 49, Glassnode escribió que Bitcoin ha estado dentro de un rango limitado entre la base del costo del tenedor a corto plazo cerca de $102,700 y la verdadera media del mercado cerca de $81,300.
Enmarcó 95.000 dólares (el cuantil de base de costos de 0,75) como un nivel de recuperación temprana.
Bitwise también colocó la media real del mercado cerca de $82,000 como referencia de soporte.
Describió un canal de soporte desde aproximadamente $82.000 hasta $75.000, vinculando esa banda a la base de costos IBIT cerca de $81.000 y la base de costos de Strategy cerca de $75.000.
Bitwise estimó las pérdidas no realizadas en alrededor de 152 mil millones de dólares (alrededor del 6,6% de la capitalización de mercado) después de una reducción de aproximadamente el 35%, lo que eleva las pérdidas totales a alrededor de 765 mil millones de dólares.
Una característica de estrés es la cantidad de capital del ETF entre $75 000 y $85 000.
La base agregada del costo spot del ETF de Bitcoin es de alrededor de $80,000 con aproximadamente $127 mil millones de capital.
Sin embargo, sólo el 2,9% de ese capital se sitúa en la banda de 75.000 a 85.000 dólares, lo que deja un colchón más delgado si el precio cae por debajo del grupo central.
Amberdata también describió una zona de “fortaleza” más densa, entre 65.000 y 70.000 dólares, que posee el 15,2% del capital del ETF.
Esa distribución puede traducirse en movimientos bajistas más rápidos si el mercado opera a través de la brecha de 75.000 a 85.000 dólares.
La realización de pérdidas ya es elevada incluso cuando el precio se recupera
Glassnode sitúa la pérdida realizada ajustada por entidad (promedio móvil simple de 30 días) cerca de 555 millones de dólares por día, el nivel más alto desde la era FTX.
Dijo que esto estaba ocurriendo incluso cuando los precios rebotaron desde los mínimos de finales de noviembre hasta los 90.000 dólares.
El mismo informe sitúa la pérdida relativa no realizada (SMA de 30 días) en alrededor del 4,4% después de casi dos años, frente a menos del 2%.
Esto se alinea con la opinión de Checkonchain de que el ciclo ha entrado en un régimen de estrés.
Los ETF siguen siendo fundamentales porque sirven al mismo tiempo como carriles de asignación estructural y como válvula de liquidez a corto plazo.
Según el rastreador de ETF de Bitbo, los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. poseían colectivamente alrededor de 1.311.862 BTC (alrededor de $117.3 mil millones) al 15 de diciembre.
El IBIT de BlackRock tenía alrededor de 778.052 BTC (alrededor de 69.600 millones de dólares) después de registrar flujos mixtos durante las últimas dos semanas, culminando en una modesta entrada neta de 100 millones de dólares.
Esto es un recordatorio de que la demanda de ETF puede cambiar rápidamente durante los períodos de aversión al riesgo.
La economía minera añade otro punto de presión porque unos ingresos más débiles pueden traducirse en ventas de inventarios o inversiones diferidas.
En su retrospectiva de noviembre, el índice Hashrate de Luxor informó que el precio del hash en dólares promedió alrededor de $ 39,82, un 17,9% menos mes tras mes.
Alcanzó un mínimo histórico cerca de 35,06 dólares el 22 de noviembre.
Luxor dijo que las curvas a plazo para diciembre de 2025 hasta abril de 2026 cayeron entre un 16% y un 18% en términos de dólares.
Checkonchain también escribió que los mineros están reduciendo el hashrate.
Eso mantiene la atención sobre si el sector se está acercando a una fase de capitulación o a una fase más prolongada de compresión de márgenes.
La tercera cohorte, las acciones del tesoro de Bitcoin, se enfrenta al mismo tiempo a una restricción de financiación.
Reuters informó que las empresas de tesorería de Bitcoin compraron alrededor de 50 mil millones de dólares en Bitcoin durante el año pasado, pero muchas ahora cotizan con un descuento sobre su valor liquidativo.
Eso reduce la ventaja de emitir acciones para comprar más Bitcoin.
Cuando esas acciones están por debajo del valor de las tenencias subyacentes, el volante de “emitir acciones, comprar BTC” se vuelve más difícil de ejecutar a escala.
El enlace macro se ha convertido en el amplificador.
Reuters citó datos de LSEG que muestran la correlación promedio de Bitcoin con el S&P 500 cerca de 0,5 en 2025 frente a aproximadamente 0,29 en 2024.
También citó una correlación con el Nasdaq 100 cercana a 0,52, frente a aproximadamente 0,23, lo que vincula muchas caídas a regímenes de riesgo de acciones en lugar de catalizadores exclusivos de criptomonedas.
Las tasas son importantes en esa configuración porque marcan el tono del apetito por el riesgo. Bank of America espera dos recortes más en junio y julio de 2026.
Eso mantiene la trayectoria de las tasas hasta 2026 cerca del centro del debate sobre los activos de riesgo.
En conjunto, esa pila causal es la razón por la que Checkonchain considera que la configuración actual es la más negativa desde 2022.
El capital sumergido se concentra en cohortes con balances sensibles al precio; la base de compradores reflexivos tiene menos flexibilidad de financiación; los márgenes de los mineros se comprimen hasta principios de 2026; y el vínculo de Bitcoin con los activos de riesgo es más estrecho que el año pasado.
Para los lectores que intenten traducir eso en un marco prospectivo sin convertirlo en un consejo comercial, el estrés se puede rastrear a través de indicadores mensurables.
| Nivel (aprox.) | lo que representa |
|---|---|
| $ 81 000 a $ 82 000 | True Market Mean y grupo de base de costos de entrada de ETF |
| $ 95 mil | 0,75 cuantil de costo (marcador de recuperación) |
| 102,7 mil dólares | Base del costo del tenedor a corto plazo |
| $75 mil | Límite inferior en el canal de soporte Bitwise (referencia de base de costos MSTR) |
| 65.000 a 70.000 dólares | Mayor concentración de capital de ETF |
En la cadena, el primer paso es determinar si las medidas de pérdidas realizadas se desplazan desde los niveles actuales a medida que el precio deja de imprimir nuevos mínimos cerca de la media real del mercado.
En el caso de los flujos, la pregunta es si los días de grandes salidas siguen siendo frecuentes o dan paso a un comportamiento neto más estable.
En la minería, el punto de observación es si el precio del hash y la curva a plazo se estabilizan a principios de 2026, o si la tensión en los márgenes se profundiza y obliga a una mayor reducción operativa.
La siguiente prueba del balance sigue siendo la banda de base de costos de $80 000 a $82 000.
