El economista jefe del Banco Central Europeo, Philip Lane, lanzó una advertencia que la mayoría de los mercados trataron como una limpieza europea: el BCE puede seguir su camino de flexibilización por ahora, pero una “pelea” de la Reserva Federal sobre la independencia del mandato podría desestabilizar los mercados globales a través de primas de plazo más altas en Estados Unidos y una reevaluación del papel del dólar.
El marco de Lane es importante porque nombra los canales de transmisión exactos que más le importan a Bitcoin: rendimientos reales, liquidez en dólares y el andamiaje de credibilidad que mantiene unido al actual régimen macroeconómico.
El catalizador inmediato del enfriamiento fue geopolítico. La prima de riesgo del petróleo se desvaneció a medida que disminuyeron los temores de un ataque de Estados Unidos a Irán, lo que llevó al Brent a alrededor de 63,55 dólares y al West Texas Intermediate a aproximadamente 59,64 dólares al momento de esta edición, una corrección de aproximadamente 4,5% desde el máximo del 14 de enero.
Eso desactivó el canal que iba desde la geopolítica hasta las expectativas de inflación y los bonos, al menos temporalmente.
Sin embargo, los comentarios de Lane apuntaron a un tipo diferente de riesgo: no shocks de oferta o datos de crecimiento, sino la posibilidad de que la presión política sobre la Reserva Federal pueda obligar a los mercados a revaluar los activos estadounidenses por motivos de gobernanza más que por fundamentos.
En las últimas semanas, el FMI ha señalado que la independencia de la Reserva Federal es fundamental, señalando que la erosión sería “crédito negativa”. Este es el tipo de riesgo institucional que aparece en las primas por plazo y en las primas de riesgo cambiario antes de aparecer en los titulares.
Las primas por plazo son la parte de los rendimientos a largo plazo que compensan a los inversores por la incertidumbre y el riesgo de duración, independientemente de las tasas cortas futuras esperadas.
A mediados de enero, la prima por plazo ACM de la Reserva Federal de Nueva York se situaba en torno al 0,70%, mientras que la estimación de cupón cero a 10 años de FRED registraba aproximadamente el 0,59%. El rendimiento nominal del Tesoro a 10 años se situó en aproximadamente el 4,15% el 14 de enero, con el rendimiento real de los TIPS a 10 años en el 1,86% y la expectativa de inflación implícita a cinco años en el 2,36% el 15 de enero.
Estas son lecturas estables según los estándares recientes, pero el punto de Lane es que la estabilidad puede desaparecer rápidamente si los mercados comienzan a valorar un descuento de gobernanza en los activos estadounidenses. Un shock de prima a plazo no requiere un aumento de la tasa de la Fed, como puede ocurrir cuando la credibilidad se erosiona, elevando los rendimientos a largo plazo incluso cuando la tasa de política se mantiene.
El canal de prima a plazo como canal de tasa de descuento
Bitcoin opera en el mismo universo de tasas de descuento que las acciones y los activos sensibles a la duración.
Cuando las primas por plazo aumentan, los rendimientos a largo plazo aumentan, las condiciones financieras se endurecen y las primas de liquidez se comprimen. La investigación del BCE ha documentado cómo la apreciación del dólar sigue a los ajustes de la Fed en múltiples dimensiones de política, lo que convierte a las tasas estadounidenses en el núcleo de fijación de precios del mundo.
El impulso alcista histórico de Bitcoin proviene de la expansión de las primas de liquidez: cuando los rendimientos reales son bajos, las tasas de descuento son relajadas y el apetito por el riesgo es alto.
Un shock de prima a plazo revierte esa dinámica sin que la Reserva Federal cambie la tasa de los fondos federales, razón por la cual el marco de Lane es importante para las criptomonedas a pesar de que se estaba dirigiendo a los responsables políticos europeos.
El índice del dólar se situó aproximadamente en 99,29 el 16 de enero, cerca del extremo inferior de su rango reciente. Pero la frase de Lane “reevaluación del papel del dólar” abre dos escenarios distintos, no uno.
En el régimen clásico de diferencial de rendimiento, los mayores rendimientos estadounidenses fortalecen el dólar, ajustan la liquidez global y presionan los activos de riesgo, incluido Bitcoin. Las investigaciones muestran que las criptomonedas se han correlacionado más con los macroactivos después de 2020 y, en algunas muestras, exhiben una relación negativa con el índice del dólar.
Pero en un régimen de riesgo de credibilidad, el resultado se bifurca: las primas por plazo pueden aumentar incluso cuando el dólar se debilita o se desploma si los inversores exigen un descuento por riesgo de gobernanza sobre los activos estadounidenses. En ese escenario, Bitcoin puede operar más como una válvula de escape o un activo monetario alternativo, especialmente si las expectativas de inflación aumentan junto con las preocupaciones sobre la credibilidad.
Además, Bitcoin ahora cotiza con un vínculo más estrecho con las acciones, las narrativas de inteligencia artificial y las señales de la Reserva Federal que en ciclos anteriores.
Los ETF de Bitcoin volvieron a convertirse en entradas netas, totalizando más de 1.600 millones de dólares en enero, según datos de Farside Investors. Coin Metrics señaló que el interés abierto de las opciones al contado se agrupaba en movimientos de $ 100,000 hasta los vencimientos de finales de enero.
Esa estructura de posicionamiento significa que los shocks macroeconómicos pueden amplificarse a través del apalancamiento y la dinámica gamma, convirtiendo la preocupación abstracta de Lane por la “prima por plazo” en un catalizador concreto de la volatilidad.
La fontanería de Stablecoin hace que el riesgo del dólar sea criptonativo
Una gran parte de la capa transaccional de las criptomonedas se ejecuta en monedas estables denominadas en dólares respaldadas por activos seguros, a menudo bonos del Tesoro.
La investigación del Banco de Pagos Internacionales conecta las monedas estables con la dinámica de precios de los activos seguros, lo que significa que un shock de prima a plazo no es solo “vibraciones macro”. Puede influir en los rendimientos, la demanda y las condiciones de liquidez en cadena de las monedas estables.
Cuando aumentan las primas por plazo, aumenta el costo de la duración de la tenencia, lo que puede afectar la gestión de reservas de las monedas estables y alterar la liquidez disponible para las operaciones de riesgo. Puede que Bitcoin no sea un sustituto directo del Tesoro, pero vive en un ecosistema donde los precios del Tesoro establecen la base de lo que significa “libre de riesgo”.
Actualmente, los mercados asignan alrededor de un 95% de probabilidad a que la Reserva Federal mantenga las tasas estables en su reunión de enero, y los principales bancos han impulsado los recortes de tasas esperados más adelante en 2026.
Ese consenso refleja confianza en la continuidad de las políticas a corto plazo, lo que mantiene ancladas las primas por plazo. Pero la advertencia de Lane es prospectiva: si esa confianza se rompe, las primas por plazo pueden aumentar entre 25 y 75 puntos básicos en el transcurso de semanas sin ningún cambio en la tasa de fondos.
Un ejemplo mecánico: si las primas por plazo aumentaran 50 puntos básicos mientras que las tasas cortas esperadas se mantuvieran estables, el rendimiento nominal a 10 años podría pasar de alrededor del 4,15% al 4,65%, y los rendimientos reales aumentarían en paralelo.
Para Bitcoin, eso significaría condiciones más estrictas y riesgo de caída a través del mismo canal que presiona las acciones de alta duración.
El escenario alternativo de un shock de credibilidad que debilite el dólar crea un perfil de riesgo diferente.
Si los inversores globales se diversifican lejos de los activos estadounidenses por motivos de gobernanza, el dólar podría debilitarse incluso cuando las primas por plazo aumentan, y la volatilidad de Bitcoin aumentaría en cualquier dirección dependiendo de si domina el régimen de diferencial de rendimiento o el régimen de riesgo de credibilidad.
El trabajo académico debate las propiedades de cobertura de inflación de Bitcoin, pero el canal dominante en la mayoría de los regímenes de riesgo sigue siendo los rendimientos y la liquidez reales, no sólo las expectativas de inflación equilibradas.
El marco de Lane pone ambas posibilidades sobre la mesa, razón por la cual la “revaloración del dólar” no es una apuesta direccional única, sino una bifurcación en el régimen.
que mirar
La lista de verificación para rastrear esta historia es sencilla.
En el aspecto macro: primas por plazo, rendimientos reales de los TIPS a 10 años, expectativas de inflación equilibradas a cinco años y el nivel y la volatilidad del índice del dólar.
En el lado de las criptomonedas: detectar flujos de ETF de Bitcoin, opciones que se posicionan en torno a movimientos clave como $100,000 y sesgar los cambios en eventos macro.
Estos indicadores conectan los puntos entre la advertencia de Lane y la acción del precio de Bitcoin sin requerir especulaciones sobre futuras decisiones políticas de la Reserva Federal.
El mensaje de Lane estaba dirigido a los mercados europeos, pero las tuberías que describió son las mismas que determinan el entorno macro de Bitcoin. La prima del petróleo se desvaneció, pero el riesgo de gobernanza que señaló no.
Si los mercados comienzan a valorar una pelea de la Reserva Federal, el impacto no será local en Estados Unidos. Se transmitirá a través del dólar y la curva de rendimiento, y Bitcoin registrará el impacto antes que la mayoría de los activos tradicionales.
